甲醇投资策略周报：需求存转弱预期 ，甲醇震荡下行

需求存转弱预期，甲醇震荡下行 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、内地甲醇装置处于春检期，但华南部分检修装置重启，叠加 能新产能开工负荷稳步提升，甲醇供应压力将逐步提升； 源 2、部分MTO装置重启，不过节后兴兴MTO装置有降负甚至停车可能，传统需求提升空间有限； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，距离迎峰度夏仍有一段时间下游需 工求，坑口价格偏弱运行。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年5月4日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇持续下行，主要由于节后三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置有减产甚至停产可能，届时MTO需求将走弱。基本面来看，近期国内甲醇装置进入春季集中检修期，不过部分检修装置重启，国内装置开工率小幅回升。后期随着检修装置重启，叠加宁夏宝丰新装置负荷稳步提升，供应仍有增长预期。进口方面，伊朗检修装置基本回归，后期进口量将逐步提升。需求端来看，下游MTO利润有所修复，诚志一期及中原乙烯装置于4月20日重启。节后三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置有减产甚至停产可能。目前传统下游开工率恢复至历史同期高位，但继续提升空间有限。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，距离迎峰度夏仍有一段时间下游需求，坑口价格偏弱运行。综合来看，短期内甲醇供需压力将逐步增大，因此预计价格重心逐步下移。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场趋稳运行 动力煤方面，主产区主流大矿多稳定生产，但局部地区停产检修或工作面搬家民营煤矿数量增加，供应端略收紧。主流煤矿以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格；市场煤局部地区则涨跌互现，但调整幅度不大。就市场煤来看，山西大同及内蒙鄂尔多斯地区坑口价格整体趋稳运行为主，个别有窄幅上下调整；榆林市场分化则更为明显，其中神府地区停、减产煤矿略有增加，下游需求向在产煤矿集中，且部分用户节前适量备货需求略有释放，正常产销煤矿多销售转好，可保持产销平衡，坑口价格窄幅上探；榆阳等地部分煤矿则因仍有销售压力，价格继续承压。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-322元/吨，毛利率为-15%，周内甲醇价格有所下跌，故亏损小幅扩大。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所下跌，MTO盘面利润扩大，截止4月28日， MTO期货利润为422元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国-CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国-FOB鹿特丹 2023/4/28 2400 2200 2460 200 -60 282.5 347.5 282.6 269 -65 -0.07 13.5 2023/4/21 2560 2205 2500 355 60 297.5 357.5 279.2 280 -60 18.27 17.5 变化 -6.25% -0.23% -1.60% -43.66% -200.00% -5.04% -2.80% 1.20% -3.93% 8.33% -100.38% -22.86% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，上周甲醇市场价格陆续上涨，包括MTO企业在内的备货需求支撑明显，国内甲醇生产企业出货进展顺利，库存低位，所以挺价为主。下游备货节奏略有放缓，少量刚需采购，对高价抵触，导致推涨困难。尽管供应有增加预期，但当前库存压力不大，所以供需面暂时僵持，价格僵持震荡为主。沿海地区，国内前期检修装置陆续恢复，沿海地区货源增加明显，部分库区库存上涨，需求方面，随着劳动节前备货需求的逐步转弱。下游买家采买意向走低，逢低适量采购为主，因此市场整体交投气氛趋于清淡，周内商谈成交重心回落为主，但均价基本持平。江苏甲醇价格下跌6.25%，山东甲醇价格下跌1.6%，内蒙古甲醇价格下跌0.23%。江苏至内蒙价差缩小至200元/吨，江苏至山东价差转为-60元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至282.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至347.5美元/吨，FOB美国价格上涨至282.6美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至269美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至65美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷提升，港口库存增加 负荷方面，截至4月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.30%，较上周上涨0.65个百 分点，较去年同期下跌4.18个百分点；西北地区的开工负荷为75.03%，较上周下跌0.11个百 分点，较去年同期下跌6.37个百分点。本周期内，受华南地区开工负荷上涨的影响，导致全国 甲醇开工负荷小幅上涨。截至4月27日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：55.94%，较上 周上涨0.14个百分点。 装置方面，上周暂无新增检修装置，前期检修装置中，山西蔺鑫、兖矿榆林、陕西润中清洁、内蒙古久泰、中新化工、内蒙古博源大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计8家，影响产量10.51万吨。4月份，国内部分前期检修甲醇装置有恢复预期，预估4 月份国内甲醇产量在625万吨。 库存方面，截止4月27日，沿海地区甲醇库存在71.4万吨，环比上涨2.22万吨，涨幅为 3.21%，同比下降11.45%。预估4月28日至5月14日沿海地区进口船货到港量在81.58-82万吨。节前中下游用户稳定提货，上周江苏整体库存下降。华南和沿海重要下游工厂到港量增多，后期沿海库存存在累积预期。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅提升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/4/27 77.95% 31.44% 11.40% 51.92% 72.19% 12.38% 56.52% 69.68% 2023/4/20 77.03% 31.60% 10.64% 51.68% 71.96% 12.38% 62.60% 69.03% 涨跌 0.92% -0.16% 0.76% 0.24% 0.23% 0.00% -6.08% 0.65% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨0.65%至69.68%，其中MTO/MTP开工率77.95%，环比上涨0.92%。上周期内，华东地区部分MTO装