软商品周报：政策端发力影响，郑棉振荡回调

期货研究报告|软商品周报2023-09-10 政策端发力影响，郑棉振荡回调 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，虽然当前美棉主产区干旱天气延续使得市场对新季美棉产量仍有担忧，但是由于需求端�口数据的疲弱和宏观层面美元走强的影响，美棉呈现�了震荡下行的态势。国内方面，在经历了上周的高位后本周郑棉价格开始走弱，一方面国储棉抛储数量增加至每天两万吨，且持续百分之百成交；另一方面75万吨的滑准税配额已经落地，供应的增加给棉价带来了不小的压力。随着新棉收购临近和金九银十传统旺季到来，下游纺织企业补库意愿较为积极，而棉价下跌后终端拿货的意愿也有可能增强。后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况，预计短期内郑棉价格将震荡运行。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 产区天气状态良好 纸浆观点 ■市场分析 本周，各港口纸浆库存202.45万吨，较上周下降4.76%，依旧属于高位。近期汇率接近7.34，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。最近一周纸浆价格处于震荡回调的状态，当前下游消费依旧无明显起色，纸厂大多保持观望态度，交易市场需求延续清淡，这使得下游纸厂大多只刚需采购，维持低位的库存，从而压制了纸浆上涨的动力。随着最近期现货的价格表现来看，目前期货市场应该是在交易预期，并不是在交易当下，后续应该持续关注纸浆盘面价格波动。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 本周内外糖价均强势上涨，突破新高，其中原糖比郑糖更为强势，总体而言本周行情是由外到内的传导。原糖价格本周强势突破26美分一线的压制，最高到达27.1美分的年内新高。主要原因是市场担心印度和泰国新榨季的减产会使得全球食糖供应进一步短缺。尤其是印度8月降雨恶化，除了北方邦维持正常外，其余主产区马邦、泰米尔邦和卡邦的累计降雨分别较去年同期减少23%、31%和41%，加上之前传�的印度政府打算新榨季将会把450万吨以上的糖改制乙醇，引发市场对印度产量的进一步担 忧。配合印度�口限制的传言，导致印度糖价跳升至每吨37760卢比（约454.80美 元），为2017年10月以来最高水平，直接点燃了原糖多头的情绪。国内郑糖方面更多是被原糖拉涨所带动的情绪上涨，同时也有上游糖厂配合情绪和即将到来的双节预期而不断拉高现货价格的助推。目前2401合约最高达到7131元/吨，接近7年来的高 位，而广西现货也去到了7700元/吨这一历年罕见的高位。当前国内外价格双双突破了高位，站在基本面角度来看，国外虽然印度、泰国减产预期强烈，但是巴西还在生产过程中，对价格上方形成一定的压制。而国内虽然基本面比国外来得更强，但是9月中下旬开始，甜菜糖和进口加工糖的上市一定程度上对紧缺的态势起到一定缓冲的作用，并且糖厂也有相当高的套保需求，因此郑糖01合约在9月中下旬后会面临一定的压力。从资金情绪角度看，当前的利好消息基本已经反应在盘面了，要想在新高之上继续做多，需要进一步的信息面上的加持。因此虽然目前国内外基本面向好，底部支撑强力，但是要小心阶段性回调的因素。9月重点关注印度的降雨状况、国内8月进口糖数据、甜菜糖加工糖的上市价格和进度以及套保仓单的变化，在中长期依然维持逢低做多的思路不变。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨8 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨8 图3:棉花折存天数丨单位：天8 图4:纱线折存天数丨单位：天8 图5:纺纱厂开机率丨单位：%8 图6:织布厂开机率丨单位：%8 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷9 图8:中国棉花产量丨单位：万吨9 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨9 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷10 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩10 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包10 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包10 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包10 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包10 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包11 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包11 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨11 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨11 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨11 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨11 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨12 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨12 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨12 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨12 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨12 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨12 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨13 图29:山东银星基差丨单位：元/吨13 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨13 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%13 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%13 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%13 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%14 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%14 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%14 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%14 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨14 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨14 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨15 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨15 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨15 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨15 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨15 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨15 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨16 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅16 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨16 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨16 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨16 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨16 图52:白糖基差丨单位：元/吨17 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅17 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨18 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨18 图60:白糖工业库存丨单位：万吨18 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨18 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨18 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨18 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2401合约16955元/吨，环比下跌835元/吨，涨幅4.69%。 现货方面，新疆地区棉花现货价格18142元/吨，环比下跌8元/吨，现货基差 CF01+1187，环比上涨827；全国棉花现货加权均价18242元/吨，环比下跌108元/吨，现货基差CF01+1287，环比上涨727。 ■棉花供需 截至9月7日，全国轧花厂开工率1.41%，周环比持平。2023/24年度棉花累计公检0包。进口棉花主要港口库存周环比增1%，总库存29.5万吨。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约24.3万吨，周环比增1.2%，同比库存高18.5%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约2.7万吨，其他港口库存约2.5万吨。主流地区纺企开机负荷为73.6%，周环比跌幅0.67%，同比增幅10.34%。新疆400型轧花厂预估平均利润5389元/吨，较上周减少249元/吨。全国C32s环纺纺纱即期利润为-40.1元/吨，周环比增幅88%。 ■后市展望 国际方面，虽然当前美棉主产区干旱天气延续使得市场对新季美棉产量仍有担忧，但是由于需求端�口数据的疲弱和宏观层面美元走强的影响，美棉呈现�了震荡下行的态势。国内方面，在经历了上周的高位后本周郑棉价格开始走弱，一方面国储棉抛储数量增加至每天两万吨，且持续百分之百成交；另一方面75万吨的滑准税配额已经落地，供应的增加给棉价带来了不小的压力。随着新棉收购临近和金九银十传统旺季到来，下游纺织企业补库意愿较为积极，而棉价下跌后终端拿货的意愿也有可能增强。后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况，预计短期内郑棉价格将震荡运行。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2401合约5630元/吨，相比上周下跌168元，跌幅 2.89%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5465元/吨，较上周上调75 元，现货基差SP2401-156；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5510元/吨，较上周上调70元，现货基差SP2401-120。 ■纸浆供需 本周数据，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率持平；甘蔗浆开工负荷率较上周提升。铜版纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周下滑0.45%；白卡纸开工负荷率较上周提升1.25%；生活用纸开工负荷率较上周提升1.42%。 ■后市展望 本周，各港口纸浆库存202.45万吨，较上周下降4.76%，依旧属于高位。近期汇率接近7.34，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。最近一周纸浆价格处于震荡回调的状态，当前下游消费依旧无明显起色，纸厂大多保持观望态度，交易市场需求延续清淡，这使得下游纸厂大多只刚需采购，维持低位的库存，从而压制了纸浆上涨的动力。随着最近期现货的价格表现来看，目前期货市场应该是在交易预期，并不是在交易当下，后续应该持续关注纸浆盘面价格波动。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止9月8日收盘，白糖2401合约收盘价7085元/吨，环比上涨60元/吨，涨幅0.85%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7730元/吨，环比上涨190元 /吨，现货基差SR01+645，环比走强130；云南昆明地区白糖现货价格7500元/吨，环比上涨260元/吨，现货基差SR01+415，环比走强200。 ■白糖供需 国内方面，2023年截至8月底，全国累计销售食糖809万吨，同比增加20万吨；累计销糖率90.1%，同比加快7.7个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6213元/吨，同比回升435元/吨，2023年8月成品白糖平均销售价格7035元/ 吨；广西累计销糖475.09万吨，同比减少2.15万吨。产销率90.15%，同比提高12.16 个百分点。其中，8月单月销糖量37.02万吨，同比减少20.92万吨；工业库存51.94 万吨，同比减少82.76万吨。云南省累计销售糖178.08万吨，同比减少36.14万吨。 产销率88.55%，同比提高15.43%。其中8月单月销售食糖16.72万吨，同比减少15.96 万吨。 国际方面，关于巴西，据巴西航运机构Williams发布的最新数据显示，截至9月6日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从此前一周的92艘上升到97艘。港口等待 装运的食糖数量为448.59万吨，此前一周为459.91万吨。在当周等待�口的食糖总量 中，高等级原糖（VHP）数量为433.54万吨。桑托斯港等待�口的食糖数量为349.05 万吨，帕拉纳瓜港等待�口的食糖数量为94.04万吨。关于泰国，据外媒近日报道，受干旱影响，泰国的食糖产量将在即将到来的2023/24榨季下降近五分之一。泰国糖业公司董事RangsitHiangrat周四表示，由于主产区缺水，预计泰国2023/24榨季的甘蔗产量将从本榨季的9390万吨降至8200万吨；产糖量将下降18%至900万吨左右，未