布局光伏电池片，打造第二增长极

RO 公司研究/公司快报 2023年9月11日 买入-B(首次) 永和智控（002795.SZ） 布局光伏电池片，打造第二增长极 基础件 公司近一年市场表现 市场数据：2023年9月8日 收盘价（元）：8.00 年内最高/最低（元）：14.15/7.15流通A股/总股本（亿）：3.64/4.46流通A股市值（亿）：29.15 总市值（亿）：35.66 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： -0.05 摊薄每股收益： -0.05 每股净资产(元)： 2.00 净资产收益率： -3.86 资料来源：最闻 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 事件描述 8月31日，永和智控发布2023年半年报，上半年实现营收5.0亿元，同比-6.2%；实现归母净利润-0.2亿元，同比-171.4%。2023年Q2归母净利润为0.06亿元，下滑幅度较Q1有所收窄，业绩在预告范围之内。公司限制性股票摊销的管理成本较大、各业务板盈利能力变化及电池产业投入较大是净利润较去年同期下降的主要原因。 事件点评 切入光伏领域，打造第二增长曲线。公司控股子公司普乐泰兴是公司光伏电池业务的发展平台，主要从事N型高效太阳能电池的研发、生产和销售。已研发并申请专利57项，主要覆盖TOPCon和IBC电池技术，具备多种高效电池量产工艺。 首片TOPCon电池下线，量产后最高转换效率达25.66%。2023年4月，普乐科技完成了厂房及配套设施的基建工程，并于5月实现了首片TOPCon电池片下线。公司TOPCon电池工艺采用了先进的LPCVD双插工艺，再叠加激光SE等工艺，预期量产后的最高转换效率达到25.66%。 预计2024年TOPCon电池出货4-5GW，GW级长单落地保障需求。根据前期公告规划，至2023-2025年底，普乐泰兴电池片产能分别有望达到2GW、5GW及10GW，预计到2024年有4-5GW的稳定产量。此外，从销售来看，5月18日，公司分别与天大新能源及航天光伏（土耳其）达成GW级TOPCon电池片长期购销合作。 投资建议 公司进军光伏领域打造第二增长极，我们预计2023-2025年，公司归母净利润分别为0.7/1.8/2.5亿元，2023年扭亏为盈，2024年和2025年分别同比增长138.4%及42.3%，对应EPS为0.16\0.39\0.56，PE为48.7\20.4\14.4倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示 光伏需求不及预期：下游光伏装机需求不及预期会影响公司电池片业务的销量和售价，从而影响公司利润； 光伏电池项目投产不及预期：若电池项目不能如期投产出货，会对公司利润增长产生不利影响； 政策变动风险：若国家对光伏行业的支持力度减弱，相关政策调整可能影响光伏业务利润； 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 光伏产业链原材料价格波动风险：可能会产生存货减值等情况，从而影 响公司利润。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,009 990 1,832 4,038 5,644 YoY(%) 55.7 -1.9 85.1 120.4 39.8 净利润(百万元) 19 -27 73 175 248 YoY(%) 44.6 -242.9 374.2 138.4 42.3 毛利率(%) 28.3 28.2 23.0 22.8 22.6 EPS(摊薄/元) 0.04 -0.06 0.16 0.39 0.56 ROE(%) 2.4 -3.9 8.7 17.4 19.9 P/E(倍) 190.9 -133.6 48.7 20.4 14.4 P/B(倍) 4.6 4.4 4.1 3.4 2.7 净利率(%) 1.9 -2.7 4.0 4.3 4.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 566 671 1029 1417 1695 营业收入 1009 990 1832 4038 5644 现金 132 333 577 714 860 营业成本 723 711 1411 3118 4370 应收票据及应收账款 178 96 198 307 357 营业税金及附加 4 6 10 21 31 预付账款 5 6 16 30 33 营业费用 51 51 55 121 158 存货 238 212 191 289 384 管理费用 125 145 183 384 508 其他流动资产 13 25 48 76 61 研发费用 19 22 20 52 85 非流动资产 941 877 777 845 861 财务费用 29 8 3 4 5 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -25 -53 -51 -125 -183 固定资产 456 433 438 451 457 公允价值变动收益 0 0 1 1 0 无形资产 67 68 66 64 62 投资净收益 1 -3 -12 -2 -3 其他非流动资产 418 376 274 331 343 营业利润 37 -6 88 213 304 资产总计 1507 1549 1807 2262 2556 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 522 484 569 850 888 营业外支出 1 4 1 2 2 短期借款 239 186 204 198 236 利润总额 36 -10 87 212 302 应付票据及应付账款 164 157 164 252 262 所得税 18 22 9 21 30 其他流动负债 119 141 201 400 389 税后利润 19 -32 78 190 272 非流动负债 188 241 226 210 195 少数股东损益 0 -6 5 16 23 长期借款 17 78 62 47 31 归属母公司净利润 19 -27 73 175 248 其他非流动负债 171 163 163 163 163 EBITDA 80 35 126 249 340 负债合计 710 726 795 1060 1082 少数股东权益 26 20 26 42 65 主要财务比率 股本 207 310 446 446 446 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 365 385 358 358 358 成长能力 留存收益 199 172 250 441 712 营业收入(%) 55.7 -1.9 85.1 120.4 39.8 归属母公司股东权益 771 803 986 1160 1409 营业利润(%) 25.1 -117.0 1502.4 141.1 42.4 负债和股东权益 1507 1549 1807 2262 2556 归属于母公司净利润(%) 44.6 -242.9 374.2 138.4 42.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.3 28.2 23.0 22.8 22.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 1.9 -2.7 4.0 4.3 4.4 经营活动现金流 115 212 106 261 198 ROE(%) 2.4 -3.9 8.7 17.4 19.9 净利润 19 -32 78 190 272 ROIC(%) 1.9 -1.8 6.0 12.8 15.3 折旧摊销 35 42 41 45 50 偿债能力 财务费用 29 8 3 4 5 资产负债率(%) 47.1 46.9 44.0 46.9 42.3 投资损失 -1 3 12 2 3 流动比率 1.1 1.4 1.8 1.7 1.9 营运资金变动 -22 85 -28 20 -131 速动比率 0.6 0.9 1.4 1.3 1.4 其他经营现金流 55 107 -1 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -57 -61 25 -98 -69 总资产周转率 0.7 0.6 1.1 2.0 2.3 筹资活动现金流 -33 19 112 -26 -19 应收账款周转率 6.8 7.2 12.5 16.0 17.0 应付账款周转率 5.8 4.4 8.8 15.0 17.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.04 -0.06 0.16 0.39 0.56 P/E 190.9 -133.6 48.7 20.4 14.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.47 0.24 0.59 0.44 P/B 4.6 4.4 4.1 3.4 2.7 每股净资产(最新摊薄) 1.73 1.80 1.96 2.36 2.91 EV/EBITDA 48.4 104.0 27.0 13.2 9.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告