高收益债策略周报2023年第33期：多措并举促进民营经济发展壮大 高收益债净价指数继续上涨

策略周报 2023年8月28日-9月3日 总第140期 2023年第33期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年上半年回顾及下阶段展望】信用资产荒推动指数延续上扬，分化格局高票息短债攻防兼备，2023-07-24 【2023年7月高收益债策略月报】政治局会议基调已定，高收益债指数延续上涨，2023-08-07 【高收益债策略周报2023年第32期】三部门推动落实“认房不认贷”，高收益债净价指数波动上涨，2023-08-30 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 多措并举促进民营经济发展壮大 高收益债净价指数继续上涨 ——高收益债策略周报2023年第33期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数延续上涨，涨幅较前值小 幅走阔，9月1日指数为151.2，较前期上涨0.267%。 多措并举促进民营经济发展壮大：9月4日，国家发改委副主任丛亮在国 务院新闻发布会上表示，中央机构编制委员会办公室正式批复在国家发展改革委内部设立民营经济发展局。民营企业作为我国经济体系的重要有机构成，为“稳增长、保就业、保民生”等宏观目标的实现发挥了不可替代的作用，但目前民营经济发展仍存在诸多困难与问题。此前于7月19日，中共中央国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，要求“促进民营经济做大做优做强”，民营经济发展局的设立是这一要求下的重要决策部署。推进民营经济发展政策统筹协调的同时，民企融资支持举措亦在持续发力。8月30日，金融支持民营企业发展推进会在人民银行总行召开，行长潘功胜表示要进一步加大对科技创新、“专精特新”、绿色低碳等重点领域民营企业的信贷投放，继续落实好房地产“金融16条”，畅通民营企业股、债、贷三种融资渠道。长期以来，由于民企抗风险能力相对较弱、缺少抵押物等原因，在金融市场中相对弱势，融资可得性相比国企更差一些，且融资成本偏高，成为制约其发展的不利因素之一。进一步地，民企融资难题在债券市场上体现得尤为明显，今年以来，民企在债券市场净融资仍呈现净流出态势，融资环境有待持续修复。为有效拓宽民企债券融资渠道，促进民营经济高质量发展，我们建议可进一步发展高收益债市场，完善债券市场多元化结构，为民营企业发行债券提供融资场所，并结合市场化改革优化定价机制，提高债券市场资源配置功能。 一级市场：发行规模小幅增长，利率及利差有所上行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计32笔，发行总额214.07亿 元，较前值增加37亿元，加权发行利率为6.73%，较前值有所上行，加权信用利差为459BP。 二级市场：净价指数继续上涨，成交规模明显减少 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数继续上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌但跌幅收窄；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数 下跌，交通运输、煤炭行业跌幅居前，房地产行业止跌转涨。 成交情况：上周，高收益债成交872.57亿元，较前值减少11.58%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.56%，较前值增加0.21个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益产业债交投缩量明显，投机型高收益债中“18远洋01”一年展期方案获通过；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规 模占比为18.72%，较前值增加3.05个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20宝龙MTN001”、“18远洋01”本息兑付展期。 上周，央行公开市场开展逆回购14090亿元，同期有7280亿元逆回购到期，并对50亿元票据实现等量对冲，实现净投放6810亿元。跨月之后资金面转松，月内各 期限资金利率普遍下行。利率债和信用债收益率整体上行，信用利差涨跌互现。高收 益债1一级发行规模小幅增长，二级成交规模明显减少，城投2债重点区域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数下跌，交通运输、煤炭行业跌幅居前，房地产行业止跌转涨。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，涨幅较前期小幅走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年9月1日指数为151.2，较前期上涨0.267%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.269%。 本期热点关注方面，9月4日，国家发改委副主任丛亮在国务院新闻发布会上表 示，中央机构编制委员会办公室正式批复在国家发展改革委内部设立民营经济发展局，其主要职责包括跟踪了解和分析研判民营经济发展状况，统筹协调、组织拟订促进民营经济发展的政策措施，拟订促进民间投资发展政策；建立与民营企业的常态化沟通交流机制，协调解决民营经济发展重大问题，协调支持民营经济提升国际竞争力。 民营企业作为我国经济体系的重要有机构成，贡献了中国经济50%以上的税收、60%以上的GDP以及70%以上的技术创新成果，解决了中国经济80%以上的城镇劳动就业，同时占据了90%以上的企业数量，为“稳增长、保就业、保民生”等宏观目标的实现发挥了不可替代的作用。但目前民营经济发展仍存在诸多困难与问题，民营经济发展信心受到不利影响。此前于7月19日，中共中央国务院发布《关于促进民营经济 发展壮大的意见》，要求“促进民营经济做大做优做强”，民营经济发展局的设立是这一要求下的重要决策部署。作为促进民营经济发展的专职机构，民营经济发展局有助于深入了解民营经济发展新情况，统筹协调并及时改进政策举措，增强民营经济的 信心和预期，进一步激发民营经济发展活力。 推进民营经济发展政策统筹协调的同时，民企融资支持举措亦在持续发力。8月 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 30日，金融支持民营企业发展推进会在人民银行总行召开，行长潘功胜表示，要进一步加大对科技创新、“专精特新”、绿色低碳等重点领域民营企业的信贷投放，继续 落实好房地产“金融16条”，畅通民营企业股、债、贷三种融资渠道。其中，债券市 场方面提到要“推动民营企业债券融资支持工具扩容增量”，为民企提供增信支持可帮助投资者实现信用风险缓释或对冲的功能，从而扩大市场交易活跃度，促进民企债券融资环境加速修复；“鼓励和引导机构投资者配置民营企业债券”，从需求端带动 民营企业债券发行。从民企融资表现看，长期以来，由于民企抗风险能力相对较弱、缺少抵押物等原因，在金融市场中相对弱势，融资可得性相比国企更差一些，且融资 成本偏高，成为制约其发展的不利因素之一。进一步地，民企融资难题在债券市场上体现得尤为明显，尽管近年来民企债券融资支持举措陆续落地，但相关工具惠及范围有限，市场化推广仍存在难度。今年以来，民企在债券市场净融资仍呈现净流出态势， 融资环境有待持续修复。为有效拓宽民企债券融资渠道，促进民营经济高质量发展， 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 151.40 151.20 130 120 151.00 110 150.80 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 我们建议可进一步发展高收益债市场，完善债券市场多元化结构，为民营企业发行债券提供融资场所，并结合市场化改革优化定价机制，提高债券市场资源配置功能。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：远洋资本有限公司“20远资01”、花样年集团(中国)有限公司“20花样 01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模小幅增长，利率及利差有所上行 高收益债发行规模小幅增长，利率及利差有所上行。上周已出结果的高收益债券共计32笔，发行总额214.07亿元，较前值增加37亿元，加权发行利率为6.73%，较前值有所上行，加权信用利差为459BP。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模206.47亿元，占高收益债总发行规模的96%，涉及山东、重庆、吉林等13个省市；分主体看，新发集团、曹国控、贵安发展发行规模靠前，发行规模分别为25亿元、 18.60亿元、16.35亿元，加权发行利率分别为6.50%、6.72%、6.00%；此外，云南交产股份 发行120天“23♘明交产SCP001”10亿元，票面利率高达9.00%，为上周发行利率及利差最高的债券。非城投国企发行高收益债2只，甘肃建投发行3年期“23甘肃建设MTN001(科创票据)”3.10亿元，票面利率为6.50%；陕旅集团发行3年期“23陕西旅游MTN001”2.50亿 元，票面利率为7.00%。非国有企业发行高收益债1只，东阳光发行270D“23东阳光SCP006” 2亿元，票面利率为6.60%。 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%) 城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 3008.00200100 06.00 发行规模(亿元)加权利率% 4510.00409.00358.00307.00256.00205.00 4.00 153.00102.00 51.000- 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称 票面利 率(%) 信用利差 (BP) 发行规模 (亿) 发行期限 (年) 发行/承 销方式 券种 主体评级 分类 新发集团 23长新02 6.50 427.12 25.00 3.00 余额包销/公募 公司债 AAA 城投 贵安发展 23贵安01 6.00 375.17 16.35 5.00 余额包销/私募 公司债 AA+ 城投 曹国控 23曹国02 6.80 461.25 14.00 5.00 余额包销/私募 公司债 AA+ 城投 漯河城投 23漯河02 6.65 472.55 13.00 2.00 余额包销/私募 公司债 AA 城投 交产股份 23昆明交产 SCP001 9.00 725.50 10.00 0.33 代销/公募 超短期融资券 AA+ 城投 山东高创 23高创04 7.50 535.03 1