高收益债策略周报2022年第33期：兰州城投“技术性违约”高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2022年8月29日—9月4日 总第92期 2022年第33期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年上半年回顾及下阶段展望】信用风险趋缓、高收益债呈结构性行情，关注票息策略优势以及信用修复补涨机会，2022-07-13 【2022年7月高收益债策略月报】房地产行业风波未平，净价指数波动下行，2022-08-15 【高收益债策略周报2022年第32期】粤黔建立紧密结对帮扶关系，高收益债净价指数波动下跌，2022-08-30 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 兰州城投“技术性违约”高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2022年第33期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上行，9月2日指数 点位为140.53，较前期上涨0.125%。 高收益城投债：8月29日，“19兰州城投PPN008”“技术性违约”事件引起市场关注，事实上此前，兰州城投及其母公司兰州建投已多次陷入评级下调、 担保代偿、利息逾期等负面事件。甘肃省整体经济财政实力偏弱、债务率偏高，公开市场渠道融资受阻，2022年1-8月全省城投平台新发债券33.01亿元，净流 出165.75亿元；且不同行政层级之间可协调的资源差异较大，兰州市金融资源以及产业资源明显弱于省本级，并且兰州市城投平台的债务压力、财务杠杆、融资环境等均显著差于甘肃省本级，2022年1-8月兰州市城投平台新发债券仅有9.7 亿元，净流出100.95亿元。在当前宏观经济持续承压、融资政策趋严、债务风险持续释放的背景下，弱区域城投公司或面临着更为严峻的市场环境，再融资能力或进一步恶化，建议投资者警惕经济财政实力较差、债务压力较大、金融资源相对匮乏的区域因融资渠道不畅而导致城投债务逾期引发的债券估值波动风险。 一级市场：发行规模显著回升，发行利率与前值持平 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计35笔，发行总额191.55亿 元，较前一周大幅上升106.35亿元；加权发行利率为6.58%，与前值持平；加权信用利差为455.77BP，较前值上行11.01BP。 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模有所增加 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势。1）从主体类别看，仅非城投国企有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、湖南涨幅居前；产业债重点行业净 价指数多数上涨，批发和零售业、交通运输涨幅较高，房地产表现不佳。 成交情况：上周高收益债成交590.97亿元，较前值增加6.74%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.03%，较前值增加0.20个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债津桂城投成交活跃，投机型高收益债兰州城投“技术性违约”；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为 20.64%，较前值增加2.55个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20世茂G3”展期。 遵义市投资（集团）评级展望调整为负面。 上周，央行公开市场对100亿元逆回购和50亿元票据进行等量对冲操作。受月初因素影响，资金面边际转松，资金利率普遍下行。利率债收益率全面下行，信用债收 益率多数下行，信用利差多数上行。高收益债1一级市场发行规模显著回升，二级市场 成交规模有所增加，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、湖南涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，批发和零售业、交通运输涨幅较高，房地产表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上行，涨幅较前期小幅走阔。中诚信国 际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年9月2日指数为140.53，较前期上涨0.125%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.122%。 本期策略建议方面，8月29日，“19兰州城投PPN008”“技术性违约”事件引 图1：CCXI高收益债券财富指数图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 起市场关注，事实上此前，兰州城投及其母公司兰州建投已多次陷入评级下调、担保代偿、利息逾期等负面事件。甘肃省整体经济财政实力偏弱、债务率偏高，公开市场渠道融资受阻，2022年1-8月全省城投平台新发债券33.01亿元，净流出165.75亿元；且不同行政层级之间可协调的资源差异较大，兰州市金融资源以及产业资源明显弱于省本级，并且兰州市城投平台的债务压力、财务杠杆、融资环境等均显著差于甘肃省本级，2022年1-8月兰州市城投平台新发债券仅有9.7亿元，净流出100.95亿元。在当前宏观经济持续承压、融资政策趋严、债务风险持续释放的背景下，弱区域城投公司或面临着更为严峻的市场环境，再融资能力或进一步恶化，建议投资者警惕经济财政实力较差、债务压力较大、金融资源相对匮乏的区域因融资渠道不畅而导致城投债务逾期引发的债券估值波动风险。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 140.55 130 120 140.50 140.45 140.40 110 140.35 140.30 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：苏宁电器集团有限公司“18苏电01”、中天金融集团股份有限公司“19 中金03”、康得投资集团有限公司“17康得投资PPN001”、融创房地产集团有限公司“20融创03”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模显著回升，发行利率与前值持平 高收益债发行规模显著回升，发行利率与前值持平。上周已出结果的高收益债券共计35笔，发行总额191.55亿元，较前一周大幅上升106.35亿元；加权发行利率 为6.58%，与前值持平；加权信用利差为455.77BP，较前值上行11.01BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行31笔，合计发行规模177.55亿元，占高收益债发行比 例为92.69%，加权发行利率下行8BP至6.55%；区域分布上，天津、山东、重庆等15省市有高收益城投债发行，其中通泰集团发行“2+1”年期“22通泰02”18.9亿元，票面利率为6.50%，贵安开投发行1年期“22贵安D1”10.95亿元，票面利率为6.00%，上述债 券发行规模靠前。非城投国企上周无高收益债发行。非国有企业方面，上周发行高收益 债2只，分别为化工和商业与个人服务行业，其中恒逸发行1年期“22恒逸CP007(科创票据)”10亿元，票面利率为6.40%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%) 城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 4007.50200 05.50 8.1-8.58.8-8.128.15-8.198.22-8.268.29-9.2 发行规模(亿元)加权利率(%) 60.008.00 50.007.00 6.00 40.005.00 30.004.00 20.003.00 2.00 10.001.00 -- 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率 (%) 信用利差 (BP) 发行期限 (年) 发行/承 销方式 券种 主体评级 分类 通泰集团 22通泰02 18.90 6.50 442.31 2+1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 贵安开投 22贵安D1 10.95 6.00 426.22 1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 景德镇城 投集团 22景德城投 PPN001 10.00 6.00 426.22 1+1+1 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 海泰 22津海泰 MTN001 10.00 6.50 440.31 2 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 滨海建投 22滨建投 MTN003 10.00 6.50 477.57 1 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 城投 经投集团 22张家经投 CP001 10.00 6.50 477.57 1 公募/余额包销 一般短期融资券 AA 城投 恒逸 22恒逸 CP007(科创 票据) 10.00 6.40 466.22 1 公募/代销 一般短期融资券 AA+ 非国有企业 大足国资 22大足国资 MTN003 8.00 7.00 490.31 2+2+1 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 瀚瑞控股 22瀚控02 6.20 6.28 418.28 2 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 重庆大足 22大足工业 MTN001 6.00 7.50 528.35 3+2 公募/代销 一般中期票据 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模有所增加 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈波动上涨走势，仅非城投国企有所上涨；城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、湖南涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨且分化较大，批发和零售业、交通运输涨幅较高，房地产表现不佳。高收益债二级成交总额为590.97亿元，较前值增加6.74%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.03%，较前值增加0.20个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为20.64%，较前值增加2.55个百分点。下文将从 CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动上涨，房地产行业表现不佳 1.．净价指数波动上涨，仅非城投国企有所上涨 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势，2022年9月2日指数点位为98.78，较前期下跌0.021%。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为104.08、97.21、73.12，仅非城投国企较前期有所上涨，涨 110 全样本 非城投国企 城投 非国有企业 100 0.05% 0.00% -0.05% -0.10% -0.15% -0.20% -