高收益债策略周报2023年第29期：央行引导金融资源更多流向民营经济 高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2023年7月31日-8月6日 总第136期 2023年第29期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年上半年回顾及下阶段展望】信用资产荒推动指数延续上扬，分化格局高票息短债攻防兼备，2023-07-24 【2023年7月高收益债策略月报】政治局会议基调已定，高收益债指数延续上涨，2023-08-07 【高收益债策略周报2023年第28期】央行提出建设高收益债专属平台，高收益债净价指数先跌后涨，2023-08-02 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 央行引导金融资源更多流向民营经济 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2023年第29期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数延续上涨，涨幅较前值走 阔，8月4日指数为149.73，较前期上涨0.189%。 高收益地产债：8月3日，中国人民银行召开金融支持民营企业发展座谈 会，人行行长潘功胜指出，将加强金融、财政、产业等政策协调配合，引导金融资源更多流向民营经济。会议提到推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量，2022年以来，中债增累计为13家民营房企债券融资提供了增信支持，涉及债券规模达261.50亿元，发行利率分布在2.99%-4.7%区间，但增信发债对发行人以及反担保措施要求较高，后续在政策支持下，增信发债方式或有所创新，获益民企有望扩容。同时，会议还要求金融机构提高风险评估能力，优化服务民营企业激励机制，精准实施差别化住房信贷政策，满足民营房地产企业合理融资需求，促进房地产行业平稳健康发展，这一表述与地产“金融16条”基本一致。近期地产调控政策较多，但居民谨慎性动机偏强，7月房地产销售表现延续趋弱，政策调控效果仍有待观察。当前民营房企债券融资依旧面临极大难度，短期流动性风险较高，个别房企超预期信用风险事件对市场产生较大冲击，高收益房企债券折价成交增多，在销售低迷和再融资受阻的情况下，房企债券违 约、展期等风险事件或仍会发生，建议投资者警惕尾部企业估值波动和违约风险。 一级市场：发行规模明显回落，发行利率及利差基本持平 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计25笔，发行总额133.64亿 元，较前值下降73.41亿元，加权发行利率为7.00%，加权信用利差为504BP，与前值基本持平。 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度上行 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价 指数多数上涨，云南、贵州涨幅较高；产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、批发和零售业涨幅居前，交通运输行业表现不佳。 成交情况：上周，高收益债成交914.84亿元，较前值增加12.47%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.52%，较前值增加0.88个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益城投债1/3成交来自天津区域，投机型高收益债中碧桂园短期限债券成交净价下跌；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及 以上规模占比为17.34%，与前值基本持平。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20宝龙04”本息兑付展期。 “20佳源创盛MTN001”、“20佳源创盛MTN002”、“20佳源创盛MTN003”触发投资者保护条款提前到期违约。 延边农村商业银行股份有限公司主体及债项评级下调。 上周，央行公开市场开展逆回购530亿元，同期有3410亿元逆回购到期，实现净回笼2880亿元。跨月之后资金整体宽松，资金利率普遍下行。利率债和信用债收益率 整体下行，信用利差多数走阔。高收益债1一级发行规模明显回落，二级市场成交活跃 度上行，城投2债重点区域净价指数多数上涨，云南、贵州涨幅较高；产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、批发和零售业涨幅居前，交通运输行业表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，涨幅较前期有所走阔。中诚信国 际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年8月4日指数为149.73，较前期上涨0.189%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.167%。 本期策略建议方面，8月3日，中国人民银行召开金融支持民营企业发展座谈会， 伊利集团、宏桥集团、龙湖地产、正泰集团、新希望集团、旭辉地产、美的置业、红豆集团等民营企业和部分金融机构、银行间市场交易商协会主要负责人参加座谈会。中国人民银行行长潘功胜指出，将加强金融、财政、产业等政策协调配合，引导金融资源更多流向民营经济。会议提到推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量，在“第二支箭”支持政策框架下，2022年以来中债增累计为13家民营房企债券融资提供了增信支持，包含碧桂园、旭辉、中骏、雅居乐、新城控股等，涉及债券规模达261.50亿元，发行利率分布在2.99%-4.7%区间，但增信发债对发行人以及反担保措施要求较高，后续在政策支持下，增信发债方式或有所创新，获益民企有望扩容。同时，会议还要求金融机构提高风险评估能力，全面梳理绩效考核、业务授权、内部资金转移定价、尽职免责等政策安排，优化服务民营企业激励机制，提升贷款的意愿、能力和可持续性，并精准实施差别化住房信贷政策，满足民营房地产企业合理融资需求，促进房地产行业平稳健康发展，这一表述与房地产“金融16条”基本一致。近期地产调控政策较多，但居民谨慎性动机偏强，7月房地产销售表现延续趋弱，政策调控效果仍有待观察。当前民营房企债券融资依旧面临极大难度，短期流动性风险较高，个别房企超预期信用风险事件对市场产生较大冲击，高收益房企债券折 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 130 120 110 100 149.75 149.70 149.65 149.60 149.55 149.50 149.45 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 价成交增多，在销售低迷和再融资受阻的情况下，房企债券违约、展期等信用风险事件或仍会发生，建议投资者警惕尾部企业估值波动和违约风险。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：河南能源集团有限公司“20豫能化MTN002”、奥园集团有限公司“20奥 园02”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模明显回落，发行利率及利差基本持平 高收益债发行规模明显回落，发行利率及利差基本持平。上周已出结果的高收益债券共计25笔，发行总额133.64亿元，较前值下降73.41亿元，加权发行利率为7.00%，加权信用利差为504BP，与前值基本持平。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模127.64亿元，占高收益债总发行规模的96%，涉及天津、山东、陕西等 9个省市；分主体看，滨海建投、天津城投集团、惠民城投发行规模靠前，分别为20亿元、15亿元、10.80亿元，加权发行利率分别为7.23%、7.91%、6.50%；其中腾冲建投发行 的2年期“23腾冲02”1.41亿元，票面利率为8.20%，发行利差高达605BP，为上周发行利率及利差最高的债项。非城投国企发行高收益债1只，咸阳金控发行3年期“23咸金04”5亿元，票面利率为7.30%。非国有企业发行高收益债1只，中国天楹发行1年期“23天楹 GK”1亿元，票面利率为6.00%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)城投(亿元) 城投加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 250 200150100500 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 40353025201510 50 发行规模(亿元) 加权利率% 非城投国企加权利率(%) 7.80 8.00 7.60 7.50 7.407.20 7.00 7.00 6.506.00 6.806.606.40 5.505.00 6.206.00 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 天津城投集团 23津投15 7.91 609.98 15.00 2.00 公募/余额包销 一般公司 债 AAA 城投 惠民城投 23兖投D1 6.50 474.89 10.80 1.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 泰达控股 23泰达投资 MTN002 7.20 538.98 10.00 2.00 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 城投 滨海建投 23滨建投 SCP019 7.12 535.63 8.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 陕文投集 团 23文控01 6.50 424.67 7.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 昆明交投 23昆明交通 MTN001 7.00 525.44 6.44 1.01 公募/代销 一般中期票据 --- 城投 禹城众益 23禹城01 6.50 424.34 6.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 滨海建投 23滨D16 7.49 575.65 6.00 0.90 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 滨海建投 23滨建投 SCP018 7.12 534.92 6.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 鼎力投资 23鼎力02 6.39 413.67 5.81 3.00 私募/代销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度上行 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5波动上涨，仅非国有企业有所下跌。城投债重点区域净价指数多数上涨，云南、贵州涨幅较高；产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、批发和零售业涨幅居前，交通运输行业表现不佳。高收益债二级成交总额为914.84亿元，较前值增加12.47%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.52%