改性塑料上半年实现量利齐升，新材料持续推进建设

事项： 公司发布半年报，2023年上半年实现营收203.49亿元，同比+4.53%；实现归母净利润4.69亿元，同比-41.53%。其中Q2单季度实现营收106.66亿元，同比+6.56%/环比+10.15%；实现归母净利润1.70亿元 ，同比-55.29%/环比-42.93%；实现毛利率13.19%，同比-2.24PCT/环比-1.91PCT；实现净利率1.41%，同比-2.38PCT/环比-1.61PCT。 评论： 改性塑料需求有所回暖，总体实现量利齐升。改性塑料板块，2023H1收入116.52亿元，同比-4.26%；销量85.77万吨，同比+5.19%；毛利率24.11%，同比+4.11PCT。受益于终端汽车、家电需求回暖，改性塑料业务在2023年实现销量同比增长，其中车用材料、家电材料、新能源材料、环保高性能再生材料2023H1销量分别为38.60/15.50/2.86/10.16万吨，同比+24.64%/+19.23%/+52.13%/+17.59%。此外，改性塑料板块原材料采购价格普遍下降，毛利率实现改善。根据公司披露的经营数据，改性塑料板块主要原材料采购价格在2023Q2为8933.5元/吨，同比-20.07%/环比-3.12%。分季度来看，2023Q2改性塑料单季度实现收入为59.48亿元，同比-4.09%/环比+4.29%；销量45.18万吨，同比+9.95%/环比+11.31%，产销逐季度实现改善。 新材料板块产销同比大增，多项目即将投产继续贡献增量。2023H1公司新材料板块实现收入14.27亿元，同比-11.95%；销量7.70万吨，同比+23.40%；毛利率17.51%，同比-2.44PCT；其中，2023Q2单季度实现收入7.67亿元，同比+2.54%/环比+16.18%；销量4.23万吨，同比+46.88%/环比+21.90%。从季度同环比数据来看，2023Q2公司新材料各子板块销量均有大幅提升，完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料分别实现销量3.38/0.49/0.36万吨，同比+49.56%/+4.26%/+140.00%，环比+15.75%/+48.48%/+63.64%。展望后市，1万吨BDO、0.6万吨PPSU/PES、1.5万吨LCP等新材料有望持续落地贡献增量。 绿色石化板块持续修复，盈利能力持续好转。2023H1公司绿色石化板块实现收入39.52亿元，同比+159.20%；销量58.29万吨，同比+174.56%；毛利率-7.46%，同比+1.94PCT；其中，2023Q2单季度实现收入22.62亿元，同比+132.74%/环比+33.88%；销量34.13万吨，同比+150.04%/环比+41.27%，受益于原油、煤炭价格逐渐走低，绿色石化板块原料加工成本显著降低，此外公司上半年对PDH装置进行换剂检修，生产负荷提高约10%。公司绿色石化板块新材料建设持续推进，多个项目预计于年内投产贡献收益：120万吨PTPE已完成中交，预计2023Q3正式投产；COC中试装置预计将于2023Q3投产；辽宁金发60万吨ABS项目已开始生产。 投资建议：随着原材料成本改善，公司盈利水平有望进一步提升，叠加公司一体化布局顺利推进中，抗风险能力有望加强。根据公司在建工程最新进展，我们调整业绩预期，预计2023-2025年实现营收380.20/426.50/468.25（前值为420.98/475.34/540.22）亿元，同比增速分别为-5.9%/+12.2%/+9.8%；归母净利润12.69/17.17/23.91（ 前值为18.78/23.53/27.83） 亿元 ， 同比增速分别为-36.3%/+35.3%/+39.3%。参考可比公司估值均值，我们给予公司2024年15x P/E，目标价格9.75元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格上行；下游需求下滑；项目建设低于预期等 主要财务指标