新能源行业策略报告：光伏板块实现量利齐升，四季度预计高位放量

光伏板块实现量利齐升，四季度预计高位放量 证券研究报告 太平洋证券研究院 新能源团队刘强 执业资格证书登记编号：S11905220800012022年11月13日 行业观点：硅料价格开始松动，重视新技术、后周期投资机会 硅料价格松动，产业链利润加速往中下游转移。1）产能加速释放叠加疫情影响减弱，硅料价格有望在年内迎来松动。2）硅片价格先硅料报价开始下降，电池片价格稳定，产业链利润加速往中下游转移，若下游需求持续旺盛，电池片单环节盈利好转有望超预期。 电池片环节盈利持续提升，XBC领域增效超预期。1）盈利大拐点叠加技术迭代周期，凭借新技术杀出重围概率提升。寻找有优质团队和技术、投产节奏较快、格局大的企业。2）TOPCon技术路线转型进入电池片环节的确定性强（设备成本低+单瓦溢价较高），产线数据好的企业盈利确定性强；XBC系列产品美观，正面无遮挡有效提升效率，隆基绿能HPBC系列产品终端市场表现、爱旭ABC、TCL中环+MAXN体系等值得期待。 硅片开工率有望加速提升，组件辅材出货节奏有望加快。1）硅片环节，硅料放量带动硅片开工率提升，石英坩埚、高纯石英砂、碳碳热场等环节有望充分受益。2）随着硅料价格松动，组件开工率提升有望带动辅材企业出货。重视格局较好、有技术升级需求环节中的企业，例如胶膜产业链、焊带、接线盒等环节。 光伏产业链标的分析： 1）核心成长：按一体化能力投资，晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、通威股份等。 2）新成长：按渗透率提升速度投资，爱旭股份、钧达股份、亿晶光电等。 3）后周期：按增速的变化投资，储能：阳光电源、德业股份、固德威等，辅材：欧晶科技、福斯特、联泓新科、帝科股份、明冠新材、通灵股份等。 风险提示：新增装机不及预期、新技术发展不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧。 目录 Contents 1 三季度回顾：国内装机、组件出口双景气，产业链价格持续上涨 2 财务分析：终端需求旺盛，光伏板块量利齐升 3 环节分析：供应偏紧下硅料、电池盈利上行，辅材环节承压明显 4 总结与展望：产业链利润加速向中下游转移，重视辅材等后周期 5 风险提示 1.1 装机：新增装机维持较高增速，分布式市场维持高景气度 新增装机维持较高增速，分布式市场维持高景气度。2022年前三季度来看，国内光伏新增装机52.60GW，同比+105.87%，其中分布式装机达到35.30GW，占比67.11%，集中式装机17.30GW。2022Q3来看，国内光伏新增装机21.72GW，同比 +73.07%，分布式装机15.68GW，占比高达72.19%。分布式装机占比很高的主要原因系：产业链价格持续高位，集中式电站经济性很低，而分布式项目对价格接受度相对较高。 图：国内年度新增装机图：国内年度新增集中式和分布式装机 60140%40 120%35 50100% 30 4080% 60%25 3040%20 20%15 200% 10 10-20% -40%5 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 0-60%0 新增装机：GWYOY-右轴集中式：GW分布式：GW 1.2 出口：海外市场需求旺盛，组件出口持续高增 海外市场需求旺盛，组件出口量持续高增。2022年1-9月，我国组件累计出口121.50GW，同比+89.00%。2022年第三季度来看，组件出口量为42.70GW，同比+68.77%。分区域来看：1）欧洲市场是组件进口最大市场，2022Q3组件进口量达25.33GW，主要原因系：地缘政治冲突下，欧洲部分地区爆发能源危机，天然气、煤炭和电价等价格持续攀升，因而加速向可再生能源转型。2）美洲市场，巴西进口占美洲进口量的比例超过70%，可能原因为：2023年巴西将对分布式市场征收规费，因而拉货动能持续。3）其他市场，亚太地区/中东/非洲2022Q3进口量为5.70/3.49/0.87GW。 图：组件季度出口量 图：2022年第三季度组件分区域进口量 50120% 45 40100% 3580% 30 2560% 20 1540% 1020% 5 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 00% 中东,3.49 美洲,7.20 亚太,5.70 欧洲,25.33 非洲,0.87 出口量：GWYOY-右轴欧洲亚太美洲中东非洲 1.3 价格：硅料供给制约+海内外需求旺盛，产业链价格持续上涨 图：年初以来，多晶硅涨价31.74% 图：年初以来，182硅片涨价28.62% 前言：硅料环节紧平衡+需求带动下，产业链 价格持续上涨。年初至今，硅料价格涨幅>硅片>电池片>组件。 1）硅料：年初至今，硅料因供应偏紧，价格从年初的230元/kg涨至303元/kg，涨幅达31.74%，价格达到历史高位。 3508 3007 2506 2005 1504 1003 502 1 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 00 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2）硅片：为传导成本压力，M6/M10/G12硅片多晶硅（致密料，元/kg） 均价分别上涨25.25%/28.62%/26.10%，报价分 单晶硅片-166mm/160μm（元/片）单晶硅片-182mm/160μm（元/片） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 单晶PERC电池片-182mm/22.8%+（元/W） 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 别为6.20元/片、7.46元/片和9.71元/片。 3）电池片：PERC新增产能较少，N型电池处于量产早期，供不应求下，166/182/210电池片价格分别上涨24.76%/25.00%/29.47%。 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 4）组件：因终端项目商对价格接受度有限，价格涨幅较小，166/182/210均价涨幅分别为4.32%、5.32%、5.32%。在成本高企的背景下，盈利能力承压。 图：年初以来，182电池片涨价25.00%图：年初以来，182组件涨价5.32% 目录 Contents 1 三季度回顾：国内装机、组件出口双景气，产业链价格持续上涨 2 财务分析：终端需求旺盛，光伏板块量利齐升 3 环节分析：供应偏紧下硅料、电池盈利上行，辅材环节承压明显 4 总结与展望：产业链利润加速向中下游转移，重视辅材等后周期 5 风险提示 2018 2019 2020 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2.1 综述：终端需求持续旺盛，光伏板块实现量利双升 前言：全球能源结构转型+地缘政治冲突下，海内外光伏持续高景气。从光伏板块选取24家公司进行分析，划分为9个环节：硅料、硅片、电池、组件、逆变器、碳碳热场、金刚线、胶膜和玻璃。 2022年前三季度：终端需求持续旺盛，光伏板块实现量利齐升。光伏板块实现营业收入5765.21亿元，同比+89.34%，实现归母净利润753.44亿元，同比+128.05%。年初以来，虽然硅料紧平衡制约产业链产能释放，但终端需求持续旺盛，产业链价格持续上升，盈利居于高位，毛利率约22.43%，同比+1.38pct，净利率约13.96%，同比+2.73pct。 2022年第三季度：高温、限电等外部因素扰动下，盈利超预期。光伏板块实现营业收入2263.62亿元，同比+90.13%，环比 +12.29%；实现归母净利润316.54亿元，同比+127.25%，环比+25.33%。虽然高温、限电等因素对产业链开工率造成影响，进而出货量受到冲击，但多个环节盈利能力稳健。三季度光伏板块毛利率为23.46%，同比+2.38pct，环比1.62pct；净利率为15.12%，同比3.07pct，环比1.76pct。 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018 2019 2020 20212022Q1-Q3 2018 2019 2020 20212022Q1-Q3 营业收入：亿元 YOY-右轴 归母净利润：亿元 YOY-右轴 毛利率 净利率 图：光伏板块营业收入图：光伏板块归母净利润图：光伏板块毛利率和净利率 2.1 营业收入：电池、硅料增速领衔主材，金刚线、玻璃增速优于其他辅材 2022年前三季度增速：电池>硅料>硅片>组件>玻璃>胶膜>金刚线>逆变器>碳碳热场。（各环节分化，通威、隆基龙头地位稳固） 2022年第三季度增速：电池>硅料>组件>玻璃>硅片>金刚线>逆变器>胶膜>碳碳热场。 代码 公司名称 2022Q1-Q3 同比 2022Q3 同比 代码公司名称 2022Q1-Q3 同比 2022Q3 同比 硅料 1267.61 130.45% 500.82 109.28% 逆变器 333.80 48.85% 148.33 52.13% 600438.SH 通威股份 1020.84 118.60% 417.45 107.30% 300274.SH阳光电源 222.24 44.56% 99.43 38.80% 688303.SH 大全能源 246.77 197.15% 83.37 119.81% 300763.SZ锦浪科技 41.67 80.86% 17.25 102.91% 硅片 758.85 87.57% 277.37 64.36% 605117.SH德业股份 40.73 34.49% 17.00 54.08% 002129.SZ TCL中环 498.45 71.35% 181.47 58.56% 688390.SH固德威 29.16 69.64% 14.63 131.65% 603185.SH 上机数控 174.86 130.49% 60.30 50.78% 金刚线 59.07 55.65% 20.25 59.70% 601908.SH 京运通 85.54 126.19% 35.60 148.75% 300861.SZ美畅股份 24.61 93.61% 9.23 107.60% 电池 332.56 176.51% 128.45 181.40% 002132.SZ恒星科技 34.46 36.50% 11.01 33.64% 600732.SH 爱旭股份 258.28 130.65% 98.43 127.31% 碳碳热场 18.03 42.76% 5.53 4.73% 002865.SZ 钧达股份 74.28 795.75% 30.02 1179.85% 688598.SH金博股份 11.47 29.13% 3.00 -20.15% 组件 2683.51 77.92% 1077.12 94.82% 699022.SH天宜上佳 6.56 74.80% 2.53 66.29% 601012.SH 隆基绿能 870.35 54.85% 366.18 73.48% 胶膜 176.78 61.71% 58.49 46.01% 688223.SH 晶科能源 527.72 117.40% 193.64 1