2022年业绩稳步增长，煤电设备业务实现量利齐升

证券研究报告|2023年04月03日 核心观点公司研究·财报点评 公司收入稳步增长，归母净利润快速提升。2022年公司实现营收554亿元，同比+16%；归母净利润28.6亿元，同比+25%；扣非归母净利润23.8亿元，同比+35%。对应22Q4单季度实现营收148亿元，同比+3%，环比+17%；归母净利润3.5亿元，同比-16%，环比-51%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+14%，环比-65%。 清洁高效能源装备板块持续成长，煤电业务进入量利齐升通道。2022年，公司可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业 /新兴成长产业分别实现营业收入149/147/105/42/110亿元，同比-1%/ +15%/+36%/+7%/+34%。其中公司煤电设备业务实现营业收入108亿元，同比增长22%；毛利率22.6%，同比+1.5pcts，进入量利齐升通道，主要系因煤电需求高增，叠加大宗原材料价格下跌所致。 能源保供叠加支撑性需求增长，煤电业务有望高速增长。据电规总院预计，新增新能源可靠保障容量不足叠加全国电力供应偏紧，火电等支撑性能源新增规划亟待落实，需加快推进已明确煤电建设，并适时新增规划一批电源储备项目，夯实煤电托底保供基础。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一，市占率约为40%。公司拥有完整能源装备研制体系，火电1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。 2022年公司清洁高效能源装备业务新签订单217亿元，同比+49%，“十四五”期间公司有望受益新增火电设备需求高增，打开盈利成长空间。 抽水蓄能加速建设，设备交付有望提前。2022年抽蓄项目新增核准68.9GW，新增投产11.9GW。2023年初至今抽蓄项目新增核准11.1GW，接近2021年全年核准容量13.7GW，项目核准建设显著提速。公司是我国抽蓄机组主要设备厂商之一，研制水平整体达到行业先进，国内市占率为38%，是国内首个同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业。伴随着行业装机的快速增长及在建项目的建设提速，公司抽蓄机组存量订单收入有望提前，带来较大业绩弹性。 风险提示：原材料价格大幅度上涨的风险；订单交付延期、违约的风险；下游能源建设政策支持力度不达预期的风险。 投资建议：考虑风机业务竞争加剧，略微下调2023年并上调2024-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为39.4/53.0/63.4亿元（原预测40.5/52.2/59.6亿元），增速38%/34%/20%（原预测42%/29%/14%），摊薄EPS为1.26/1.70/2.03元，对应2023-2025年动态PE为14.8/11.0/9.2倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 47,819 55,353 66,329 84,444 96,601 (+/-%) 28.3% 15.8% 19.8% 27.3% 14.4% 净利润(百万元) 2289 2855 3943 5301 6340 (+/-%) 22.9% 24.7% 38.1% 34.4% 19.6% 每股收益（元） 0.73 0.92 1.26 1.70 2.03 EBITMargin 5.3% 5.3% 7.2% 7.8% 8.0% 净资产收益率（ROE） 7.2% 8.5% 10.7% 13.0% 14.0% 市盈率（PE） 25.4 20.4 14.8 11.0 9.2 EV/EBITDA 38.0 36.7 25.4 20.9 18.6 市净率（PB） 1.64 1.51 1.36 1.24 1.12 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·其他电源设备Ⅱ 证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬010-880053130755-81982965 wangweiqi2@guosen.com.cnchenshuyang@guosen.com.cn S0980520080003S0980523010001 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价18.66元 总市值/流通市值58192/58192百万元 52周最高价/最低价26.07/11.05元 近3个月日均成交额524.01百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《东方电气（600875.SH）-存量订单加速交付，公司业绩稳健增长》——2022-10-31 《东方电气（600875.SH）-火电设备业务量利齐升，抽水蓄能业务前景广阔》——2022-08-31 《东方电气-深度报告-立足大型设备技术优势，海风抽蓄打开成长空间》——2022-07-06 东方电气（600875.SH） 2022年业绩稳步增长，煤电设备业务实现量利齐升 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司收入稳步增长，归母净利润快速提升。2022年公司实现营收554亿元，同比+16%；归母净利润28.6亿元，同比+25%；扣非归母净利润23.8亿元，同比+35%。对应22Q4 单季度实现营收148亿元，同比+3%，环比+17%；归母净利润3.5亿元，同比-16%，环 比-51%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+14%，环比-65%。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%）图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 公司期间费用逐步降低，经营现金流净额转正。2022年公司毛利率为16.5%，同比-0.8pct；净利率为5.6%，同比+0.4pct；公司期间费用率为12.2%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为2.7%（-0.3pct）、5.6%（-0.2pct）、4.1% （-0.3pct）、-0.2%（-0.3pct），其中财务费用率下降主要系因本期实现汇兑净收益1.13亿元，同比增加1.71亿元所致。 2022年公司实现经营性活动现金流净额84亿元，同比增加128亿元，净利润现金含量增长显著，主要系因收款情况边际改善、经营性应付账款大幅增加所致。 图7：公司毛利率、净利率和平均ROE变化图8：公司期间费用占比情况变化 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司经营活动现金流情况图10：公司营运能力指标变化情况 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 2022年总营收同比增长16%，火电业务量利齐升。2022年，公司可再生能源装备 /清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别实现营业收入149/147/105/42/110亿元，同比-1%/+15%/+36%/+7%/+34%，毛利率分别为13.1%/21.1%/10.3%/54.3%/14.2%，同比-1.3/-0.6/-0.6/+7.8/-3.0pcts。 其中公司煤电设备业务实现营业收入108亿元，同比增长22%；毛利率22.6%，同比+1.5pcts，进入量利齐升通道，主要系因煤电需求高增，叠加大宗原材料价格下跌所致。 表1：2022年公司分业务营业收入及毛利率（亿元、%） 营业收入（亿元）毛利率（%） 20212022同比（%）20212022同比（pcts） 可再生能源装备 151.4 149.1 -1% 14.3% 13.1% -1.3pcts 风电 126.2 121.9 -3% 13.5% 11.9% -1.6pcts 水电 24.8 24.9 1% 18.5% 21.5% +2.9pcts 清洁高效能源装备 127.9 146.8 15% 21.7% 21.1% -0.6pcts 核电 22.3 20.6 -8% 25.9% 32.6% +6.7pcts 燃机 17.3 18.3 6% 19.2% -0.5% -19.7pcts 煤电 88.2 108.0 22% 21.2% 22.6% +1.5pcts 工程与贸易 77.6 105.4 36% 10.9% 10.3% -0.6pcts 工程总承包 16.4 30.3 85% 32.7% 19.5% -13.2pcts 贸易 60.7 74.9 23% 4.9% 6.5% +1.6pcts 现代制造服务业 39.6 42.4 7% 46.5% 54.3% 7.8pcts 电站服务 23.5 25.5 8% 37.2% 47.2% +9.9pcts 金融服务 10.8 11.8 9% 89.4% 91.2% +1.7pcts 新兴成长产业 81.7 109.8 34% 17.2% 14.2% -3.0pcts 合计 478.2 553.5 16% 18.9% 18.1% -0.8pcts 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2022年公司新签订单656亿元，清洁高效能源装备业务快速增长。2022年公司 新签订单656亿元，同比+16%，其中可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业业务分别新签订单178/217/85/80/96亿元，同比增长7%/49%/12%/11%/-9%。 能源保供叠加支撑性需求增长，煤电建设逐步推进。据电规总院预计，新增新能源可靠保障容量不足叠加全国电力供应偏紧，火电等支撑性能源新增规划亟待落实，需要加快推进已明确煤电建设，并适时新增规划一批电源储备项目，夯实煤电托底保供基础。 2022年全国新增火电核准100.43GW（不含垃圾焚烧、余热余压等），其中燃煤机组79.64GW，燃煤热电联产机组6.11GW，燃气机组12.26GW，燃气热电联产2.42GW。全年煤电核准85.75GW，同比+362%，同时创造了2016年以来单年火电核准纪录。 图11：公司新签订单（亿元）图12：2016-2022年煤电项目核准情况（GW） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：北极星电力新闻网，国信证券经济研究所整理 东方电气是我国燃煤机组主要设备厂商之一，拥有完整的能源装备研制体系，火电产品1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。2022年公司汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉销量分别为27.3/32.9/22.5GW，市场占有率分别为39%/49%/36%。“十四五”期间有望受益新增火电设备需求高增，打开盈利成长空间。 图13：公司汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉销量（GW）图14：公司汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉市占率（%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 抽水蓄能项目加速建设，设备交付有望提前。根据国家能源局、抽水蓄能行业协会等机构预测，到2025年我国将抽水蓄能投产62GW以上，到2030年投产达120GW左右，2035年投产规模有望超过400GW。2022年4月，国家发展改革委、国家能源局联合印发通知，部署加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设，按照能核尽核、能开尽开的原则，加快推进抽水蓄能项目核准工作。2022年抽蓄项目新增核准68.9GW，新增投产11.9GW。2023年初至今抽蓄项目新增核准11.1GW，接近2021年全年核准容量13