2022年业绩稳步增长，煤电设备业务实现量利齐升

公司收入稳步增长，归母净利润快速提升。2022年公司实现营收554亿元，同比+16%；归母净利润28.6亿元，同比+25%；扣非归母净利润23.8亿元，同比+35%。对应22Q4单季度实现营收148亿元，同比+3%，环比+17%；归母净利润3.5亿元，同比-16%，环比-51%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+14%，环比-65%。 清洁高效能源装备板块持续成长，煤电业务进入量利齐升通道。2022年，公司可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别实现营业收入149/147/105/42/110亿元，同比-1%/+15%/+36%/+7%/+34%。其中公司煤电设备业务实现营业收入108亿元，同比增长22%；毛利率22.6%，同比+1.5pcts，进入量利齐升通道，主要系因煤电需求高增，叠加大宗原材料价格下跌所致。 能源保供叠加支撑性需求增长，煤电业务有望高速增长。据电规总院预计，新增新能源可靠保障容量不足叠加全国电力供应偏紧，火电等支撑性能源新增规划亟待落实，需加快推进已明确煤电建设，并适时新增规划一批电源储备项目，夯实煤电托底保供基础。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一，市占率约为40%。公司拥有完整能源装备研制体系，火电1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。 2022年公司清洁高效能源装备业务新签订单217亿元，同比+49%，“十四五”期间公司有望受益新增火电设备需求高增，打开盈利成长空间。 抽水蓄能加速建设，设备交付有望提前。2022年抽蓄项目新增核准68.9GW，新增投产11.9GW。2023年初至今抽蓄项目新增核准11.1GW，接近2021年全年核准容量13.7GW，项目核准建设显著提速。公司是我国抽蓄机组主要设备厂商之一，研制水平整体达到行业先进，国内市占率为38%，是国内首个同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业。伴随着行业装机的快速增长及在建项目的建设提速，公司抽蓄机组存量订单收入有望提前，带来较大业绩弹性。 风险提示：原材料价格大幅度上涨的风险；订单交付延期、违约的风险； 下游能源建设政策支持力度不达预期的风险。 投资建议：考虑风机业务竞争加剧，略微下调2023年并上调2024-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为39.4/53.0/63.4亿元（原预测40.5/52.2/59.6亿元）， 增速38%/34%/20%（原预测42%/29%/14%），摊薄EPS为1.26/1.70/2.03元，对应2023-2025年动态PE为14.8/11.0/9.2倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司收入稳步增长，归母净利润快速提升。2022年公司实现营收554亿元，同比+16%； 归母净利润28.6亿元，同比+25%；扣非归母净利润23.8亿元，同比+35%。对应22Q4单季度实现营收148亿元，同比+3%，环比+17%；归母净利润3.5亿元，同比-16%，环比-51%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+14%，环比-65%。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%） 图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%） 图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%） 公司期间费用逐步降低，经营现金流净额转正。2022年公司毛利率为16.5%，同比-0.8pct；净利率为5.6%，同比+0.4pct；公司期间费用率为12.2%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为2.7%（-0.3pct）、5.6%（-0.2pct）、4.1%（-0.3pct）、-0.2%（-0.3pct），其中财务费用率下降主要系因本期实现汇兑净收益1.13亿元，同比增加1.71亿元所致。 2022年公司实现经营性活动现金流净额84亿元，同比增加128亿元，净利润现金含量增长显著，主要系因收款情况边际改善、经营性应付账款大幅增加所致。 图7：公司毛利率、净利率和平均ROE变化 图8：公司期间费用占比情况变化 图9：公司经营活动现金流情况 图10：公司营运能力指标变化情况 2022年总营收同比增长16%，火电业务量利齐升。2022年，公司可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别实现营业收入149/147/105/42/110亿元，同比-1%/+15%/+36%/+7%/+34%，毛利率分别为13.1%/21.1%/10.3%/54.3%/14.2%，同比-1.3/-0.6/-0.6/+7.8/-3.0pcts。 其中公司煤电设备业务实现营业收入108亿元，同比增长22%；毛利率22.6%，同比+1.5pcts，进入量利齐升通道，主要系因煤电需求高增，叠加大宗原材料价格下跌所致。 表1：2022年公司分业务营业收入及毛利率（亿元、%） 2022年公司新签订单656亿元，清洁高效能源装备业务快速增长。2022年公司新签订单656亿元，同比+16%，其中可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业业务分别新签订单178/217/85/80/96亿元，同比增长7%/49%/12%/11%/-9%。 能源保供叠加支撑性需求增长，煤电建设逐步推进。据电规总院预计，新增新能源可靠保障容量不足叠加全国电力供应偏紧，火电等支撑性能源新增规划亟待落实，需要加快推进已明确煤电建设，并适时新增规划一批电源储备项目，夯实煤电托底保供基础。 2022年全国新增火电核准100.43GW（不含垃圾焚烧、余热余压等），其中燃煤机组79.64GW，燃煤热电联产机组6.11GW，燃气机组12.26GW，燃气热电联产2.42GW。 全年煤电核准85.75GW，同比+362%，同时创造了2016年以来单年火电核准纪录。 图11：公司新签订单（亿元） 图12：2016-2022年煤电项目核准情况（GW） 东方电气是我国燃煤机组主要设备厂商之一，拥有完整的能源装备研制体系，火电产品1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。2022年公司汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉销量分别为27.3/32.9/22.5GW，市场占有率分别为39%/49%/36%。“十四五”期间有望受益新增火电设备需求高增，打开盈利成长空间。 图13：公司汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉销量（GW） 图14：公司汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉市占率（%） 抽水蓄能项目加速建设，设备交付有望提前。根据国家能源局、抽水蓄能行业协会等机构预测，到2025年我国将抽水蓄能投产62GW以上，到2030年投产达120GW左右，2035年投产规模有望超过400GW。2022年4月，国家发展改革委、国家能源局联合印发通知，部署加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设，按照能核尽核、能开尽开的原则，加快推进抽水蓄能项目核准工作。2022年抽蓄项目新增核准68.9GW，新增投产11.9GW。2023年初至今抽蓄项目新增核准11.1GW，接近2021年全年核准容量13.7GW，项目核准建设显著提速。 东方电气是我国抽蓄机组主要设备厂商之一，研制水平整体达到行业先进，部分关键技术达到国际领先，能够制造覆盖从50米到850米水头、容量从 10M W到 450M W等级的机组产品，累计获得近70台套机组的供货合同，国内市场占有率为38%，是国内首个同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业。伴随着行业装机的快速增长及在建项目的建设提速，公司抽蓄机组存量订单收入有望提前，带来较大业绩弹性。 图15：2011-2022年抽水蓄能项目核准情况（GW、个） 图16：我国中长期抽水蓄能发展规划装机容量（GW） 公司研制的首台全国产化F级50MW重型燃气轮机投运，气电领域优势持续巩固。 2022年11月25日，东方电气研制的国内首台具有完全自主知识产权的F级50兆瓦重型燃气轮机正式投运，填补了我国自主燃气轮机应用领域空白。 2009年公司启动50MW重型燃气轮机自主研发项目，历时13年，公司对出现的难题逐个击破并建立了完整的验证及评估体系，实现主机国产化率100%： 建立了完整可靠的F级燃气轮机气动设计、结构设计和可靠性评估体系； 攻克了F级燃气轮机高温部件燃烧器制造、透平叶片精密铸造的难题； 建成了国内首批压气机、燃烧器、透平、转子动平衡等部件级试验平台和整机试验平台； 构建了试验验证体系，完成F级50MW燃气轮机全部验证试验； 东方电气在气电市场占有率具有明显优势，未来公司在保持F级市场领先的同时，将持续拓展H级燃机市场。 图17：东方电气F级50MW重型燃气轮机结构示意图 2023年公司将坚持稳字当头、稳中求进，保持营业收入稳步增长和利润总额持续提升，预计完成发电设备产量47.72GW，同比增长32%。 投资建议：考虑风机业务竞争加剧，略微下调2023年并上调2024-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为39.4/53.0/63.4亿元（原预测40.5/52.2/59.6亿元），增速38%/34%/20%（原预测42%/29%/14%），摊薄EPS为1.26/1.70/2.03元，对应2023-2025年动态PE为14.8/11.0/9.2倍，维持“增持”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明