纺织服装行业周报：港股、海外运动Q2总结

证券研究报告|行业研究周报 2023年09月10日 港股&海外运动Q2总结 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 1%-5%-10%-16%-22% -28% 2021/072021/102022/012022/042022/0 纺织服装沪深300 分析师：唐爽爽邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002联系电话： 纺织服装行业周报 主要观点： 本周我们对港股运动公司中报业绩做出总结： (1)从收入来看，23上半年361度增速最高，主要受益于童装和电商收入实现高增长；李宁增速最低主要由于线上增速放缓：23H1安踏/李宁/特步/361度收入为296.5/140.2/65.2/43.1亿元，增速为14.2%/13.0%/14.8%/18.0%；分季度来看，特步零售额Q2增速较高——主要得益于跑鞋增速高且占比最高（行业今年消费降级，跑鞋增速好于篮球鞋），2023Q2安踏主品牌/李宁主品牌/特步主品牌 /361主品牌零售流水同比高单/10%-20%中段/高双/低双增长。 (2)从归母净利来看，安踏增速最高，主要受益于其DTC转型带动经营杠杆提升，毛利率达到历年最高水平；李宁增速最低，主要由于公司去库存导致终端折扣尚未恢复、而此前受益于新疆棉国潮崛起毛利率基数高。23H1安踏/李宁/特步/361度归母净利为47.5/21.2/6.7/7.04亿元，增速为32.3%/-3.19%/12.7%/27.8%，剔 除政府补助等非经影响后，特步增速最低，主要由于其销售费用率增加：安踏剔除合营公司亏损，公司净利为52.6亿元、同比增长40%；李宁剔除其他收入（1.65亿，其中补贴1.1亿）后净利为 19.56亿元，同比增长5.6%；特步扣除政府补贴净利为4.35亿元，同比增长仅为1%；361度剔除政府补贴的净利金额为5.97亿元，同比增长12.4%。 (3)从主品牌来看，23H1安踏/李宁/特步/361度主品牌收入为141.7/137.2/54.3/32.5亿元，增速为6.1%/12.3%/10.9%/13.7%。 从店数店效来看，361度开店仍有较大空间，23H1安踏/李宁/特步 /361主品牌门店数量为9633/7448/8031/5642家，上半年净开30/-155/198/162家，同比增长4.4%/4.7%/4%/5.2%，推算23H1安踏/李宁/特步/361主品牌半年店效为99/136/68/42万元，同比增长15%/11%/7%/2%。 (4)分渠道来看，361度电商增速最高——主要由于低基数，23H1安踏/李宁/361度电商收入为91/36/11亿元，同比增长22%/1.5%/38%。分品类来看，361鞋类增速最快，同样由于跑鞋增速接近40%；安踏23H1鞋/服装/配饰分别实现收入124.1/163.1/9.3亿元、同比增长12%/16%/13%、占比分别为42%/55%/3%；特步23H1鞋类/服装/配饰收入分别为38.89/24.97/1.36亿元、同比增长15%/14%/16%，占比为59.6%/38.3%/2.1%；李宁鞋/服装/配件和器材分别增长11.2%/14.9%/16.3%至75.1/56.4/8.6亿元，其中李宁跑鞋收入同比增长33%；361度23H1鞋类/服装/配饰/儿童/其他收入为19.01/13.62/0.69/9.11/0.68亿元，同比增长28%/-1%/52%/33%/8%。 (5)23H1安踏/李宁/特步/361度经营性现金流/净利为214%/92%/40%/0.3%，安踏最高主要由于存货减少，361度最低主要由于公司应收增加、应付减少及存货增加。安踏/李宁/特步/361年化股息率为2.1%/1.8%/3.5%/2.8%，361度分红率低于预期 （17%）。 (6)从毛利率来看，安踏毛利率增长最高，主要受益于终端折扣改善，且DTC占比提升后经营杠杆提高；李宁毛利率降幅最高主要由于公司仍处于去库存之中，受终端折扣影响。23H1安踏/李宁/特步/361毛利率为63.3%/48.8%/42.9%/41.7%，同比提升1.2/-1.2/0.9/0.2PCT。从净利率来看，安踏净利率增长最高，主要受益于毛利率提升及销售管理费用率下降；李宁净利率降幅高于毛利率主要由于销售费用率增加及政府补助减少：23H1安踏/李宁/特步 /361净利率为17.5%/15.1%/10.2%/16.3%，同比提升2.7/-2.4/- 0.2/1.2PCT。 (7)从终端折扣和库销比来看，特步终端折扣为75%，李宁Q2零售折扣回升至7折。李宁库销比为3.8，同比增加0.2。从存货周转 天数来看，安踏去库存持续推进，库存周转天数下降：23H1安踏/李宁/特步/361度存货周转天数为124/57/115/86天，同比增加-21/2/9/10天。 本周我们对海外运动公司最新业绩报告做出总结： 从收入来看，NIKE(2023.3-2023.5）/阿迪/PUMA/迅销(2023.3-2023.5）/LULU/UA/FOOTLOCKER/VF/DECKERS的Q2（最新季报）收入分别122.3/58.24/22.72/45.8/22/13.17/18.61/20.86/6.76亿美 元、同比增速分别为4.83%/-4.50%/5.00%/23.8%/18%/-2.38%/-9.88%/-7.75%/9.98%，其中NIKE/阿迪/优衣库/LULU大中华区的收入分别为17.88/8.25/11.52/2.77亿美元，同比增长6%/6.5%/37.75%/61%，PUMA/UA/FOOTLOCKER/VF亚太地区的收入分别为4.43/2.02/1.45/3.18亿美元，同比增长5.9%/14.47%/-2.03%/12.85%，除了FOOTLOCKER因关闭了中国香港和中国澳门的业务对销售产生了负面影响，其他公司在大中华地区及亚太区的收入均实现上涨，甚至成为主要贡献营收的地区。 存货方面，Nike、阿迪达斯及优衣库存货环比改善，NIKE/阿迪 /PUMA/优衣库/LULU/UA/FOOTLOCKER/VF/DECKERS存货同比增加0.4%/1.0%/12.63%/1.33%/13.59%/13.59%/38.41%/11.37%/19.03%/- 11.79%，环比增加-9.43%/-2.4%/0.00%/- 13.96%/5.12%/10.94%/4.15%/21.56%/38.98%。 根据公司给出的最新收入指引，阿迪达斯、Deckers、LULU和优衣库上调对全年的收入指引，其中阿迪达斯预计2023年公司收入同比下降中单位数（此前预计同比下降高单位数），利润维持此前指引；Deckers预计2024财年公司收入同比增长9.7%至39.8亿美元（此前预计同比增长8.9%至39.5亿美元）；LULU预计2023财年公司收入95.1-95.7亿美元（此前预计同比增94.4-95.1亿美元）； 迅销预计2023财年营收27300亿日元，同比增长18.6%（此前预期增长16.5%），主要由于优衣库国际市场指引上调。VF预计2024财年收入同比持平或略有下滑（此前预计同比略有增长）。其他公司中，Puma维持上季对2023年收入的指引，即预计公司2023年收入同比增长高单位数。Nike预计公司2024财年收入同比增长中单位数。UA对Q3营收预计21.65-21.9亿美元，2024财年收入与2023财年相比持平或略有上升，其中北美预计将下降3%-4%，而国际业务将以低两位数的速度增长。 总结来看，从收入来看，港股公司上半年均实现双位数增长、但多品牌贡献居多，海外品牌在中国地区及亚太地区实现快速复苏；从库存来看，安踏、Nike、阿迪斯达持续改善。从业绩展望来看，海外多数品牌上调业绩指引。 本周投资建议：我们分析，（1）服装方面，目前市场主要在消 化Q3基数高企下的终端放缓，但Q4仍将进入低基数阶段，高增仍然可期，目前较多服装公司已跌至24PE10X左右，迎来布局机会。维持结构性的高端好于低端、直营好于加盟、男装好于女装的判断，具备开店空间的公司业绩确定性更高。重点推荐报喜鸟、锦泓集团、太平鸟；（2）出口制造端预计Q4有望迎来拐点，推荐健盛集团、浙江自然；（3）制造成长主线推荐兴业科技、南山智尚。 ►行情回顾：跑输上证综指0.41PCT 本周，上证指数下跌0.53%，创业板指下跌2.40%，SW纺织服饰板块下跌0.94%，跑输上证综指0.41PCT、跑赢创业板指1.46PCT，其中，SW纺织制造下跌1.72PCT，SW服装家纺下跌 0.73PCT，SW饰品下跌0.26PCT。其中涨幅前三的板块为家纺、纺织机械、高端女装。目前，SW纺织服饰行业PE为15.19倍。 ►行情数据追踪：本周中国棉花价格指数下跌0.59% 截至9月8日，中国棉花328指数为18242元/吨，区间下跌 0.59%。截至9月8日，中国进口棉价格指数（1%关税）为17123元 /吨。截至9月7日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为17217元/ 吨，下跌0.66%。整体来看，国内外棉价差扩大，截至9月8日，外 棉价格低于内棉价格1119元。 ►行业新闻：知名牛仔品牌G-Star被收购；意大利户外DUVETICA在中国五个城市开店；香奈儿又涨价，CF和2.55价格冲破8万；lululemon二季度中国区营收大涨61%；安踏集团旗下始祖鸟母公司 AmerSports在美申请IPO；维多利亚的秘密2023环球时尚盛典在纽约开幕。 风险提示：疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。 正文目录 1.本周观点6 2.行情回顾：跑输上证综指0.41PCT8 3.行业数据追踪10 3.1.原材料相关数据10 3.1.1.本周中国棉花价格指数下跌0.59%10 3.1.2.羊毛价格较2月高点持续下降11 3.1.3.USDA：8月棉花总产预期同比下降3.53%，期末库存预期同比提升0.60%12 3.1.4.7月新疆棉商业库存同比下降27.1%13 3.2.出口相关数据13 3.2.1.7月纺织服装出口271.15亿美元，同比下降18.3%13 3.2.2.出口帐篷：1-7月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为181.42亿元，累计同比下滑6.47%，降幅环比扩大14 3.3.终端消费相关数据15 3.3.1.天猫平台8月床上用品品类降幅收窄15 3.3.2.京东平台7月箱包皮具增速转负17 3.3.3.8月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长6.8%19 3.3.4.7月服装行业线上销售额313.01亿元，同比下滑12.7%19 3.3.5.7月服装社零同比增长2.3%，累计同比增长11.4%20 3.3.6.1-7月全国房屋竣工面积累计同比提升20.50%21 3.3.7.美国7月总零售额同比增长3.17%、6月零售库存同比增长5.29%22 4.行业新闻23 4.1.知名牛仔品牌G-Star被收购23 4.2.比音勒芬为两大并购品牌聘任首席创意官24 4.3.意大利户外DUVETICA在中国五个城市开店24 4.4.加拿大鹅在中国开设第27家门店24 4.5.时隔三年NafNaf再次申请破产25 4.6.香奈儿又涨价，CF和2.55价格冲破8万25 4.7.lululemon二季度中国区营收大涨61%25 4.8.安踏集团旗下始祖鸟母公司AmerSports在美申请IPO26 4.9.安德玛任命JohnVarvatos为新首席设计官26 4.10.维多利亚的秘密2023环球时尚盛典在纽约开幕26 4.11.安踏集团董事长联合财团收购意大利奢侈品牌Frette27 5.风险提示27 图表目录 图1港股运动公司收入（亿元）及增速8 图2港股运动公司归母净利（亿元）及增速8 图3港股运动公司毛利率对比8 图4港股运动公司净利率对比8 图5港股运动公司经营性现金