中国经济高频观察（9月第2周）：期待降准

中国经济高频观察（9月第2周） 期待降准 2023年9月10日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 实体经济：本周工业开工率稳中略有回升，商品房销售月初环比走弱，“认房不认贷”后北京、深圳住宅销售已有小幅反弹，上海、广州尚待观察。 1、生产：从上游工业品生产和表观需求推测，本周基建、地产施工活动有所提速。1）钢铁产业链生产高位稳中有升，主要钢厂日均铁水产量、全国高炉开工率小幅提升，独立焦化厂日均产量持平，而五大钢材品种产 量微降。建材用钢表观需求回升，但产量继续收缩，库存已连续4周去化；钢铁板材需求相对稳定，产量自高位微降，已连续6周累库。2）水泥景 气度边际修复。本周全国水泥出库量环比回升，相比去年同期的跌幅收窄 至28%；基建水泥直供量同比跌幅收窄至8.3%。上周水泥生产继续恢复，库存水平依然偏高。3）石油沥青开工率高位提升，或受季节性因素推动，同比涨幅收窄至10%，其下游消费中道路施工需求约占八成。中下游方面，与出行活动相关的汽车和纺织产业链生产依然偏强，本周边际向好。 2、需求：1）本周地产销售环比走弱，同比跌幅略有收窄。新房销售方面， 57个样本城市新房日均成交面积环比下滑，较去年同期低3到4成，约为历史同期均值的4成。二手房方面，15个样本城市二手房环比微降，较去年同期高2到3成，约为历史同期均值的6成。各层级城市新房销售 表现不一，相比于去年同期，本周新一线(27%)>>四五线(-25%)>一线(47%)>二线(-49%)>三线城市(-56%)。上周起，一线城市陆续宣告“认房不认贷”，北京、深圳住宅销售已较8月中下旬小幅反弹，但上海、广州尚无起色，政策落地效果有待观察。2）居民线下经济活跃度趋降，但货运流量进一步恢复。本周整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数同、 环比增速继续恢复，但国内及国际客运航班、地铁客运量、电影日均票房收入、百度迁徙指数等居民相关的指标同、环比增速均有所回落，暑期旺 季过后较快降温。3）外需方面，中国出口集装箱运价指数同比跌幅收窄。 3、物价：南华工业品指数冲高回落，农产品价格季节性回落。 降准必要性提升：9月初以来资金面依然偏紧，考虑到季末往往是信贷投放的旺季，资金面偏紧的背后或受信贷投放节奏的影响，两条线索可供佐证：一是，票据贴现利率自8月下旬逐步走高，9月进一步提升，可能预示着融资需求有所恢复。二是稳增长政策加快发力。8月基建重大项目开 工有所提速，且地方政府化债工作持续推进，市场预期商业银行将参与置换融资平台的高息债务，均可能对贷款投放形成助推。当前看，央行公开市场操作大幅净投放，呵护资金面，本周五逆回购存量余额仍处近年同期高点，考虑到基本面恢复情况尚不稳固、商业银行净息差压力持续偏大，降准释放低成本长期资金、助力信贷稳定投放的必要性正在增强。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,iFind,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、生产：开工率稳中有升 从上游工业品生产和表观需求推测，本周基建、地产施工活动有所提速。据Mysteel不完全统计，2023年8月，全国各地 共开工5709个项目，总投资额约31287.65亿元，环比增48.25%，同比增10%，基建项目具备提速建设的基础，有助于稳定相关工业品需求。 1）钢铁生产高位稳中有升。7月以来，钢铁生产表现偏强，持续处近年同期均值之上。品种结构明显分化，钢铁板材类（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）的产量处于2019年以来同期高位，主要受制造业用钢和出口的支撑；建材类（螺纹钢、线材）产量则处于近年同期最低位置，房地产建筑施工对其拖累较大。本周钢铁产业链生产平稳运行，主要钢 厂日均铁水产量、全国高炉开工率小幅提升，独立焦化厂日均产量持平，而五大钢材品种产量微降。库存继续去化， 五大钢材品种总库存下降1.4%。分品种看，建材用钢表观需求反弹，供应继续减量，已连续4周去库存；钢铁板材表 观需求相对稳定，产量自历史高位小幅回落，已连续6周累库。近期山东、江苏、河南、天津等多地粗钢平控要求政策逐步落地，目前限产执行力度不强，考虑到今年以来产量同比多增，仍需持续关注钢铁限产节奏和力度的影响。 2）水泥景气度边际修复。据百年建筑网统计，本周（8月30日9月5日）全国水泥出库量环比回升，相比去年同期的跌幅收窄至28%；基建水泥直供量同比跌幅收窄至8.3%。本周大部分地区天气转好，仅广东、福建等地受台风天气影响需求下滑。上周水泥生产继续恢复，磨机运转率小幅提升，略高于去年同期；库存高位微降，水泥库容比微降，但仍处近年同期最高点。 3）石油沥青开工率高位提升，或在一定程度上受季节性因素推动，同比涨幅收窄至10%，其下游消费中道路施工需求约占八成。 中下游方面，与出行活动相关的汽车和纺织产业链生产依然偏强，本周边际向好。 1）汽车产业链景气度处于高位。多用于乘用车和轻卡的汽车轮胎半钢胎、多用于重型商用车的汽车轮胎全钢胎开工率均微升，强于去年同期和历史均值。需求方面，8月汽车产业链保持对中国出口的正向支撑，但增速有所回落；乘联会统计的国内乘用车厂家批发规模前8个月较去年增长6%。 2）纺织产业链中下游生产处于高位。本周PTA、聚酯切片、涤纶长丝江浙织机开工率稳中有升。图表2工业生产一览 资料来源：Wind,iFind,平安证券研究所 1.钢铁 图表3本周日均铁水产量微升，接近历史同期高点图表4本周全国高炉开工率微升，强于历史同期均值 2019 2022 2020 2023 2021 万吨日均铁水产量:全国 260 240 220 200 180 010203040506070809101112 %全国高炉开工率 2019 2022 2020 2023 2021 95 90 85 80 75 70 65 60 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 图表5本周钢铁板材产量小幅回落，仍处历史同期高位图表6钢铁板材库存连续6周累积 2019 2022 2020 2023 2021 万吨钢铁:板材:产量 580 560 540 520 500 480 460 010203040506070809101112 万吨钢铁板材:厂库+社库 2019 2020 2021 1,100 1,000 900 800 700 600 500 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所;注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板资料来源:iFind,平安证券研究所 图表7本周钢铁建材产量有所回落，处历史同期低位图表8钢铁建材连续4周去库存 2019 2020 2023 2021 2022 万吨钢铁:建材:产量 600 550 500 450 400 350 300 010203040506070809101112 万吨钢铁:建材:厂库+社库 2019 2022 2020 2023 2021 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所;注:建材包括螺纹钢和线材资料来源:iFind,平安证券研究所 图表9本周建材表观消费量微升，处历史同期低位图表10本周独立焦化厂日均产量平稳，略低于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 万吨钢铁:建材:表观需求 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 万吨独立焦化厂:日均产量 2019 2022 2020 2023 2021 75 70 65 60 55 50 45 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 2.水泥 图表11本周（8月30日-9月5日)水泥出库量同比降28%图表12本周基建水泥出库量同比降8.3% 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所 图表13上周水泥磨机运转率微升，高于去年同期水平图表14上周水泥磨机运转率微升，高于去年同期水平 2019 2022 2020 2023 2021 %水泥磨机运转率：全国 80 %水泥库容比：全国 2019 2022 2020 2023 2021 80 6070 4060 2050 0 010203040506070809101112 40 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 3.化工 图表15本周石油沥青开工率提升，较去年同期高1成图表16本周山东地炼炼油厂开工率微降，处历史同期低位 2019 2022 2020 2023 2021 %石油沥青装置开工率 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 %炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 2019 2022 2020 2023 2021 85 75 65 55 45 35 120102030405060708091011 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表17本周甲醇开工率小幅回升，处历史同期高点图表18本周纯碱开工率回落，基本持平历史同期均值 2022 2019 2020 2023 2021 %开工率:甲醇 85 80 75 70 65 %开工率:纯碱 2019 2022 2020 2023 2021 100 90 80 70 60 010203040506070809101112 60 120102030405060708091011 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4.纺织 图表19本周涤PTA开工率稳中有升，高于历史同期均值图表20纺织产业链稳中有升，中下游开工率处于较高水平 %开工率:PTA:国内 100 %开工率:PTA 2022 2019 2020 2023 2021 开工率:聚酯切片 开工率:涤纶长丝:江浙地区 100 90 80 50 70 60 500 开工率:涤纶长丝:下游织机:江浙地区 12010203040506070809101122/822/1022/1223/223/423/623/8 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 5.汽车 图表21本周汽车轮胎半钢胎开工率较去年同期高16.6%图表22本周汽车轮胎全钢胎开工率较去年同期高19.9% 2019 2022 2020 2023 2021 %汽车轮胎半钢胎开工率 %汽车轮胎全钢胎开工率 201920202021 8080 6060 4040 2020 20222023 0 010203040506070809101112 0 01020304050607080910111201 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 二、需求：地产销售继续承压 1.房地产 本周地产销售环比走弱，同比跌幅略有收窄。今年以来，商品房销售基本呈现月初回落、月末提升的运行节奏。新房销售方面，57个样本城市新房日均成交面