2022年8月价格数据点评兼光大宏观周报：CPI超预期回落，通胀担忧消退

2022年9月10日 总量研究 CPI超预期回落，通胀担忧消退 ——2022年8月价格数据点评兼光大宏观周报（2022-09-10） 要点 本周聚焦： 8月CPI同比超预期回落至2.5%，主因猪价涨幅收敛、国际油价回落、疫情导致服务价格承压。8月PPI同比加快回落至2.3%，核心在于内外需表现偏弱，其中能源价格跌幅加深，黑色有色价格延续回落。 向前看，考虑到疫情、地产两大因素仍将约束国内需求恢复，叠加原油、猪肉等供给约束缓和，预计CPI同比年内高点破3%概率较小，预计9月小幅抬升后，四季度呈现回落态势，全年中枢自我们此前预计的2.2%-2.3%下调至2%。考虑到当前内需不足是国内经济的主要矛盾，CPI连续两个月低预期运行，指向通胀担忧持续消退，将抬升未来货币宽松预期，年内降息窗口仍在。 一则，原油、猪肉等供给约束正逐步修复，后续对CPI的拉动弱于市场预期。 原油方面，俄乌冲突对俄罗斯原油出口影响有限，俄罗斯对欧洲采取的断气措施间接限制对俄原油的禁运落地；尽管美伊协议尚未达成，但能否达成，本质上仍取决于美国意愿，若美国重返伊核协议，伊朗海上石油浮仓将快速释放，产量将持续修复；9月OPEC+会议决定自前期缓慢增产转向小幅减产，指向其对全球石油需求预期放缓的担忧，随着欧美经济增速放缓，需求回落预期兑现，将牵引油价中枢下移。 猪肉方面，尽管新一轮猪周期已开启，从能繁母猪存栏量领先性来看，上行周期将持续至明年2月份，今年四季度随着需求旺季到来，预计猪价会继续上涨。但考虑本轮政策调控提早介入，将约束后续猪价涨幅。9月初，国家发改委开始组织投放冻猪肉储备以稳定猪价，9月9日，国家发改委召开生猪市场保供稳价专题会议，提出“目前猪粮比价处于合理区间，如生猪价格进一步大幅上涨，不利于行业长期健康发展。” 二则，疫情、地产仍然是约束国内需求恢复的两大因素，将限制后续CPI上行高度。考虑到短期内疫情反复仍将压制消费需求，叠加房地产市场恢复较慢，外需回落带动出口增速逐级下移，指向短期内外需持续承压。 全球央行： 中国央行决定下调外汇存款准备金率至6%；欧洲央行宣布将三大主要利率上调75个基点。 海外政策： 特拉斯当选英国首相；G7宣布对俄罗斯石油设置价格上限；欧盟拟对俄天然气设置价格上限；普京将与中国讨论在天然气领域开展重大合作。 国内观察： 9月以来，上游：原油、铜价价格环比下跌；中游：水泥价格环比上涨、螺纹钢价格环比下跌；下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌。 国内政策： 国常会决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性进行财政贴息，部署阶段性支持企业创新的减税政策；确定依法盘活地方专项债结存限额的举措。 风险提示：海外能源危机持续发酵；新冠肺炎本土疫情大范围扩散。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 政策护航融资，LPR年内有望续降——2022年8月金融数据点评（2022-09-09） 海外需求回落速度超预期——2022年8月进出口数据点评（2022-09-07） 若伊核协议恢复，原油走向如何？——《大国博弈》第三十二篇（2022-09-04） 美国金融霸权如何攫取全球财富？——大国博弈系列之三十一（2022-08-31） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 广义财政再度发力，四季度基建仍有韧性 （2022-08-25） 黄油与大炮：美国如何构造军事霸权？—— 《大国博弈》系列第三十篇（2022-08-16） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌— —《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报（2022-08-14） 美联储明确紧缩态度，剑指通胀——2022年6月美联储议息会议纪要点评（2022-07-07） 如何看待美国滞胀和美股走势？——美联储观察系列九（2022-07-05） 房地产投资有哪些新变化？——光大宏观周报 （2022-07-03） 疫后复苏形势向好，PMI重回扩张区间——2022年6月PMI数据点评（2022-06-30） LPR下行空间多少：投资回报率的视角——流动性洞见系列八（2022-06-30） 目录 一、CPI超预期回落，通胀担忧消退4 1.1居民消费仍显疲弱，年内CPI破3%概率较小4 1.2国内外需求偏弱，推动PPI加快下行6 1.3通胀担忧消退，年内降息窗口仍在7 二、海外观察8 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率同步上行8 2.2全球市场：全球股市普遍上涨，大宗商品涨跌分化9 2.3央行观察：国内央行决定下调外汇存款准备金率至6%；欧洲央行宣布将三大主要利率上调75个基点102.4海外政策：特拉斯就任演讲承诺“改变英国”；G7对俄罗斯石油设置价格上限10 三、国内观察11 3.1上游：原油、铜价价格环比下跌11 3.2中游：水泥价格环比上涨、螺纹钢价格环比下跌，钢坯库存同比下降11 3.3下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌12 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率表现分化13 3.5国内政策：国常会部署加力支持就业创业、支持设备更新改造、盘活5000多亿元专项债限额14 四、下周财经日历14 五、风险提示14 图目录 图1：8月食品、非食品价格双双回落5 图2：8月食品价格分项普遍低于季节性水平5 图3：8月核心CPI环比回落，明显低于季节性水平5 图4：8月非食品价格分项普遍低于季节性水平5 图5：8月以来，国内本土疫情加重5 图6：8月国内疫情多点散发，涉及省份数仅次于2020年初5 图7：8月PPI环比降幅收窄，同比增速加快下行6 图8：8月PPI生产资料环比降幅收窄，生活资料环比增速回落6 图9：8月上游能源类价格跌幅加深，黑色有色价格跌幅收敛7 图10：8月PPI生活资料中，食品、耐用消费品价格环比转弱7 图11：预计9月后PPI同比跌至0以下8 图12：预计9月CPI小幅抬升，破3%概率较小8 图13：美国10年期国债收益率上行8 图14：各国国债收益率同比上行8 图15：美国10y-2y国债收益率利差小幅上行9 图16：美国投资级企业债利差收窄9 图17：全球股市涨跌分化9 图18：大宗商品价格涨跌分化9 图19：原油价格环比跌幅收窄11 图20：铜价环比下跌，库存持续回落11 图21：螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降12 图22：水泥价格指数环比上升12 图23：商品房成交面积跌幅扩大12 图24：土地成交面积同比涨幅收窄12 图25：猪价、菜价上涨，水果价格回落13 图26：乘用车日均零售销量增幅扩大13 图27：货币市场利率下行13 图28：债券市场利率趋势分化13 表目录 表1：美欧日央行官员表态10 表2：下周全球经济数据热点14 一、CPI超预期回落，通胀担忧消退 1.1居民消费仍显疲弱，年内CPI破3%概率较小 8月CPI同比回落至2.5%，不仅低于上月的2.7%，也明显低于市场预期的 2.8%，主因猪价涨幅收敛、国际油价回落、服务价格承压。环比看，8月CPI 环比自上月的0.5%回落至-0.1%，远低于季节性水平0.5%（2016-2019年均值，下同）。其中，食品CPI环比自上月的3.0%回落至0.5%，低于季节性水平1.8%；非食品CPI环比自上月的-0.1%下探至-0.3%，低于季节性水平0.1%；核心CPI环比自上月的0.1%回落至0%，低于季节性水平0.1%。 年初以来，市场普遍预期三季度CPI同比将逐步抬升，但从近两个月数据来看，市场对于国内通胀前景的担忧需要灵活调整，相较于通胀风险，更需要担忧需求不足带来的潜在通缩隐患。 此前，针对7月CPI同比不及市场预期，我们在前期报告中已经提出“疫情反复压制服务业需求，导致CPI上行高度明显低于市场预期。尽管CPI仍处在上行通道，但鉴于原油价格缓慢回落、疫情反复压制服务业需求，预计CPI上行高度有限、持续时间或将低于预期，难以构成对货币政策的实质性约束。” （详见2022年8月10日外发报告《疫情压制需求，CPI低预期上行——2022年7月价格数据点评》）从实际情况看，7月CPI上行并未影响后续LPR下调，8月CPI同比已经止步上行，转向回落，与市场预期方向相反，主要在于8月国内疫情进一步扩散，呈现多点散发，市场普遍低估本轮国内疫情反复对于需求端的冲击。 食品方面，猪肉、鲜菜等价格涨幅低于季节性，环比回落明显。8月，食品CPI环比回落至0.5%，上月为3.0%。猪价方面，在7月猪价快速上涨后，随着8月生猪出栏逐步恢复正常，叠加消费需求季节性走弱，8月猪肉价格运行平稳，环比仅上涨0.4%，明显低于7月的环比25.6%。此外，由尽管受南方高温干旱天气影响，但由于供应量增加，鲜菜鲜果价格涨幅仍然温和，8月鲜菜价格环比上涨2.0%，鲜果价格环比下降1.0%。 非食品方面，疫情反复、地产疲弱持续压制消费需求，叠加国际油价持续回落，带动非食品CPI环比跌幅加大，明显低于季节性水平。8月非食品CPI环 比自上月的-0.1%再度回落至-0.3%，低于季节性水平0.1%，核心CPI环比自上月的0.1%回落至0%，低于季节性水平0.1%。其中，交通通信、生活用品及服务、教育文化和娱乐价格环比增速较7月走低，多数均弱于季节性水平，衣着价格环比符合季节性波动。 交通通信价格环比自上月的-0.7%回落至-1.7%，其中交通工具用燃料价格环比自上月的-3.3%回落至-4.7%，与8月国内汽柴油价格回落有关，表现为欧美央行加息背景下，全球原油需求恢复放缓，牵引油价中枢下移。 居住价格环比持平于上月的0%，低于季节性水平0.3%，其中租赁房房租价格环比自上月的0.1%回落至0%，低于季节性水平0.4%，与青年群体就业压力较大、房地产市场延续疲弱有关。 生活用品及服务价格环比自上月的0.3%回落至0%，持平于季节性水平，主要与家用器具价格环比转弱有关，自上月的0.9%回落至-0.5%，表明在上游原材料价格回落背景下，传导效应减弱。 教育文化和娱乐价格环比自上月的0.5%回落至0.1%，其中旅游价格环比自上月的3.5%回落至-0.1%，同比自上月的0.5%回落至0.1%，显示出8月国内疫情形势加重，居民出行活动受限，与同期地铁客流量回落的态势相一致。 图1：8月食品、非食品价格双双回落图2：8月食品价格分项普遍低于季节性水平 %核心CPI同比非食品CPI食品CPI(右)% 历史环比均值（%,右轴）8月环比（%） 625 520 415 3 10 2 5 1 00 -1-5 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 -2-10 食品 奶类 10 5 0 -5 -10 鲜菜 羊肉 猪肉 蛋类鲜果 水产品粮食 牛肉 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2017年-2021年各年8月环比均值 图3：8月核心CPI环比回落，明显低于季节性水平图4：8月非食品价格分项普遍低于季节性水平 (%) 20212016-201920202022 0.6 历史环比均值（%）8月环比（%） 非食品 0.5 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 其他0.0衣着 -0.5 -1.0 -1.5 医疗-2.0居住 -0.1 -0.2 -0.3 1月2月3月4月5月6月7月