8月通胀数据点评：价格强化经济趋稳信号

宏观研 报 究价格强化经济趋稳信号 告 2023-9-9 宏观研究报告 ——8月通胀数据点评 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 太E-MAIL：youcy@tpyzq.com 平执业资格证书编码：S1190522030002 洋证券股份有限公司证券研究报告 报告摘要 猪油共振向上，CPI重回正值区间。8月CPI同比由降转涨，相比上月反弹0.4个百分点，符合市场预期。同比增速的回升是基数走低及价格 边际改善综合作用的结果：本月翘尾因素影响同比涨幅0.2个百分点 （前值为0），新影响为-0.1个百分点，上月为-0.3个百分点，并且CPI环比涨幅也较前值扩大0.1个百分点至0.3%。猪油价格共振向上叠加暑期出行消费带动，商品与服务价格均有上涨。整体而言，本月价格重新回归正值区间强化了经济趋稳的积极信号。商品方面，就食品价格而言，猪价环比明显上行，同比降幅收窄。本月猪价依旧受到养殖户压栏惜售情绪的支撑，此外运输端也存在台风洪水等极端天气的扰动，叠加开学学生返校带来消费需求增加，需求侧同样带动价格上涨。就非食品价格而言，国际油价震荡上行带动相关分项边际走高。8月原油 价格在多重因素的综合作用下震荡上行：供给端，部分产油国供给收紧且美国商业原油库存持续去化；需求端，国内政策频出利好需求，此外美国非农数据致市场预期加息放缓，同样推升油价。在国际原油价格上涨的传导下，国内交通工具用燃料、居住水电燃料环比均为正增长，前者同比降幅也明显收窄，后者同比则由负转正。服务方面，暑期出行消费仍为价格上行提供一定支撑。核心CPI环比与上月持平，同比涨幅也与上月一致，均为0.8个百分点，表明居民消费需求正处于稳步修复进程中。 PPI持续回升。8月PPI同比降幅收窄1.4个百分点至3%，环比也由负转正。本月PPI延续回升态势，主要有三方面的原因：一则，去年同期基数走低，本月翘尾影响约为-0.3个百分点，上月为-1.6个百分点；二则，国际原油价格上涨；三则，国内生产活跃度边际提升带动部分工业品需求改善。生产资料及生活资料价格继续边际改善，同比降幅 均有收窄，环比都为正增长。油价上涨在石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业等相关行业价格的边际变动上有所体现。此外，金属相关价格也都有所上行。一方面，国内稳增长政策密集推出提振市场情绪，利好有色金属价格。另一方面，本月国内基建施工及制造业生产活跃度提升，加大了对钢铁等黑色金属的需求从而带动其价格走高。 CPI、PPI或继续回升。8月CPI、PPI均有回升，考虑到部分高频数据 价格积极信号显现 2 宏观点评报告P 已提前反映出价格的边际上行，市场对本月通胀数据的反弹已有一定预计，实际数据与预期基本相符。除去基数和海外定价因素，本月内需同样对价格形成了积极拉动，这与此前公布的PPI、进口数据共同反映出国内经济的企稳趋势。后续CPI、PPI价格或持续回升，一方面随着政策密集推出持续显效，国内产需回暖有一定动能，这将从需求角度对价格上涨形成支撑。短期来看即将到来的中秋、国庆双节也将刺激居民的消费。另一方面PPI基数走低，翘尾影响整体上行，也将拉升同比表观数据，带动降幅收敛。前期PPI持续负增对企业盈利形成不小冲击，后续价格上行将对企业生产经营带来一定利好，也将增强生产者信心。政策影响方面，鉴于目前通胀水平还是处于低位，企业生产及居民消费活动还未完全修复，预计政策将保持稳健宽松以带动预期改善及经济回升。 风险提示：1.国内政策落地不及预期。2.海外地缘政治风险。 价格强化经济趋稳信号 3 宏观点评报告P 目录 1.数据5 2.猪油共振向上，CPI重回正值区间5 3.PPI持续回升8 4.CPI、PPI或继续回升9 价格强化经济趋稳信号 4 宏观点评报告P 图表目录 图表1：CPI同比与环比均有改善5 图表2：主要分项价格多数续涨6 图表3：主要分项对CPI同比拉动情况6 图表4：商品同比降幅收窄，服务同比涨幅扩大6 图表5：商品与服务价格均边际走高6 图表6：猪价同比降幅收窄7 图表7：猪价环比回升7 图表8：8月国际油价震荡上行7 图表9：能源相关分项同比降幅收窄7 图表10：核心CPI维持前期涨幅8 图表11：PPI同比及环比降幅均有收窄8 图表12：8月主要行业价格同比较前值上行9 图表13：主要行业多数环比正增长9 价格强化经济趋稳信号 5 宏观点评报告P 1.数据 中国8月CPI同比增长0.1%，市场预期增长0.1%，前值下降0.3%。中国8月PPI同比下降3.0%，市场预期下降3.0%，前值下降4.4%。 2.猪油共振向上，CPI重回正值区间 8月CPI同比由降转涨，相比上月反弹0.4个百分点至0.1%，符合市场预期。同比增速的回升是基数走低及价格边际改善综合作用的结果：本月翘尾因素影响同比涨幅0.2个百分点（前值为0），新影响为-0.1个百分点，上月为-0.3个百分点，并且CPI环比涨幅也较前值扩大0.1个百分点至0.3%。猪油价格共振向上叠加暑期出行消费带动，商品与服务价格均有上涨。整体而言，本月价格重新回归正值区间强化了经济趋稳的积极信号。 图表1：CPI同比与环比均有改善 中国:CPI:当月同比 中国:CPI:环比 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 -1 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 价格强化经济趋稳信号 6 宏观点评报告P 图表2：主要分项价格多数续涨图表3：主要分项对CPI同比拉动情况 其他用品和服务教育文化和娱乐 医疗保健 衣着居住 生活用品及服务 食品烟酒交通和通信 同比环比 居住教育文化和娱乐交通和通信 医疗保健及个人用品生活用品及服务 衣着 食品 2023-072023-08 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0 -1.0-0.50.00.5 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 大类来看，消费品与服务价格延续边际改善的态势。8月消费品环比由负转正，回升0.5个百分点至0.4%，同比降幅也收窄了0.6个百分点至-0.7%。服务环比持续正增，同比增速小幅上行至1.3%（前值1.2%）。 图表4：商品同比降幅收窄，服务同比涨幅扩大图表5：商品与服务价格均边际走高 5 4 3 2 1 0 1 2 CPI:消费品:当月同比 CPI:服务:当月同比 CPI:消费品:环比CPI:服务:环比 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 --0.6 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 --0.8 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 商品方面，8月猪油共振向上，是居民消费价格边际走高的主要驱动。 就食品价格而言，猪价环比明显上行，同比降幅收窄。8月食品价格环比由负转正，同比降幅与上个月保持一致。其中猪价环比由持平转为上涨11.4个百分点，同比降幅也较前值收窄8.1个百分点，回升至-17.9%。本月猪价依旧受到养殖户压栏惜售情绪的支撑，此外运输端也存 在台风洪水等极端天气的扰动，叠加开学学生返校带来消费需求增加，需求侧同样带动价格上涨。 价格强化经济趋稳信号 7 宏观点评报告P 对CPI同比拉动:猪肉 CPI:猪肉:当月同比（右） 图表6：猪价同比降幅收窄图表7：猪价环比回升 CPI:猪肉:环比 15 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 60 40 20 0 -20 -40 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 -60 10 5 0 -5 -10 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-08 -15 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 就非食品价格而言，国际油价震荡上行带动相关分项边际走高。8月原油价格在多重因素的综合作用下震荡上行：供给端，部分产油国供给收紧且美国商业原油库存持续去化；需求端，国内政策频出利好需求，此外美国非农数据致市场预期加息放缓，同样推升油价。在国际原 油价格上涨的传导下，国内交通工具用燃料、居住水电燃料环比均为正增长，前者同比降幅也明显收窄，后者同比则由负转正，同比分别为-4.5%（前值-13.2%）、0.3%（前值-0.1%）。 图表8：8月国际油价震荡上行图表9：能源相关分项同比降幅收窄 现货价:WTI原油 现货价:Brent原油 交通工具用燃料:环比 水电燃料:环比 水电燃料:同比 交通工具用燃料:同比，右 90 6 85 4 802 750 70-2 65-4 -6 60 2023/8/31 2023/8/24 2023/8/17 2023/8/10 2023/8/3 2023/7/27 2023/7/20 2023/7/13 2023/7/6 2023/6/29 2023/6/22 2023/6/15 2023/6/8 2023/6/1 -8 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 -20 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 服务方面，暑期出行消费仍为价格上行提供一定支撑。本月宾馆住宿和旅游价格环比涨幅分别为1.8、1.4个百分点。同比来看，机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨17.6%、14.8%和13.4%，涨幅相比前值都有所扩大。核心CPI环比与上月持平，同比涨幅也与上月一致，均为 0.8个百分点，表明居民消费需求正处于稳步修复进程中。 价格强化经济趋稳信号 8 宏观点评报告P 图表10：核心CPI维持前期涨幅 核心CPI:环比 核心CPI:同比 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 -0.4 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 3.PPI持续回升 8月PPI同比降幅收窄1.4个百分点至3%，环比也由负转正。本月PPI延续回升态势，主要有三方面的原因：一则，去年同期基数走低，本月翘尾影响约为-0.3个百分点，上月为-1.6个百分点；二则，国际原油价格上涨；三则，国内生产活跃度边际提升带动部分工业品需求改善。 图表11：PPI同比及环比降幅均有收窄 PPI:全部工业品:当