8月PMI数据点评：PMI强化经济筑底的信号

宏观研 报 究PMI强化经济筑底的信号 告 2023-8-31 宏观研究报告 ——8月PMI数据点评 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 太E-MAIL：youcy@tpyzq.com 平执业资格证书编码：S1190522030002 洋证券股份有限公司证券研究报告 报告摘要 产需均升，制造业活跃度持续提高。8月制造业PMI持续回升，依旧高于市场预期，多数细分项均有上行。自今年6月以来，PMI已连续 三个月处于回升状态，这强化了经济筑底的信号，反映出目前经济回暖动能正不断累积，7月偏弱的经济表现可能是暂时的。整体而言，8月PMI数据中有以下几点积极变化：一则，产需双双上升，均运行在扩张区间。生产经营活跃度及企业信心延续边际改善趋势，一方面得益于政策扶持，另一方面需求侧的回暖也是重要拉动。本月反映需求的新订单指数升至荣枯线以上，为今年4月以来首次。内外需求均有反弹，内需表现优于外需。二则，去库节奏放缓，采购有所增加。8月原材料库存和产成品库存相比7月均有回升，采购量指数重新回到了扩张区间，需求侧新订单回暖，生产活跃度持续回升，企业采购意愿也 随之增强。三则，价格指数上升明显。8月主要原材料购进价格和出厂价格升幅均超过3个百分点，一方面近期部分大宗商品价格上涨，另一方面新订单和企业采购量的增加也为价格上升提供支撑。价格是企业盈利的重要影响因素，前期PPI持续下行，企业盈利受损，6月以来价格不断回升，这也为企业盈利的持续改善注入一定动能。四则，大中小型企业PMI均边际上行。8月大中小型企业PMI较前值均有上升，产需都出现边际改善。对于民营经济税收、融资等方面的政策扶持及需求端的边际回暖共同提升了各规模企业的景气水平。不过本月PMI整体呈小幅改善，政策扩内需依旧必要。一方面8月制造业PMI仍处于收缩区间，需求不足的掣肘仍存，反映市场需求不足的企业占 比依旧超59%，此外本月就业指数在荣枯线以下小幅下行了0.1个百分点，就业压力仍待缓解。经济回升基础还需要进一步巩固。 非制造业保持扩张，速度小幅放缓。8月非制造业商务活动指数持续运行在扩张区间，速度继续放缓，略低于市场预期。服务业方面，持续扩张。扩张动力主要来自暑期消费相关行业，业务活动预期指数超57%，仍位于高景气区间。建筑业方面，基建支撑明显。8月建筑业活动指数较上月有所上行，主要受到基建的拉动，本月土木工程建筑业商务活动指数较前值上行了4.6个百分点，新订单指数也上升至扩张区间，此 外8月专项债发行节奏明显加快，沥青开工、水泥发运等高频数据整体上呈现出上行态势，也可提供基建发力的侧面证据。相关企业对未 PMI强化经济筑底的信号 2 宏观点评报告P 来市场预期依旧向好，本月建筑业企业预期超出60%。 数据持续回升，经济筑底信号增强。8月制造业PMI连续回升，产需及价格边际上均持续改善，这强化了经济筑底的信号。7月金融及经济数据表现偏弱，折射出国内经济的疲软，但本月PMI数据的超预期回升则表明经济走弱并非长期趋势性的，而是“曲折前进”过程中的阶段性下行。平抑短期波动、提振下行期间的市场信心需要政策端的呵护。近期多部门一揽子稳增长政策密集出台，涉及消费、地产、资本市场等 多领域，且部分政策推出力度及速度超出预期，这既是对7月政治局会议政策积极定调的呼应，也释放出较强的扩内需、强信心的信号。从目前政策推出频率、执行主体、覆盖范围及调控力度来看，国内或迎来稳增长政策的集中发力期，尤其是地产方面，随着广州、深圳率先开启“认房不认贷”政策，政策空间较大的一线城市出台宽松政策的可能性加大，这将成为地产企稳回升的重要拉动。预计随着政策不断落地显效增强经济回升动能，经济恢复基础也将得到巩固。 风险提示：政策落地不及预期。 PMI强化经济筑底的信号 3 宏观点评报告P 目录 1.数据5 2.产需均升，制造业活跃度持续提高5 3.非制造业保持扩张，速度小幅放缓8 4.数据持续回升，经济筑底信号增强10 PMI强化经济筑底的信号 4 宏观点评报告P 图表目录 图表1：8月制造业PMI持续回升5 图表2：8月制造业PMI多数分项边际上行6 图表3：产需双双上行6 图表4：生产经营预期继续改善6 图表5：去库节奏放缓7 图表6：企业采购意愿增强7 图表7：8月价格指数明显上升7 图表8：各规模企业PMI均边际上行8 图表9：大中小型企业产需有所改善8 图表10：8月非制造业商务活动指数保持在扩张区间9 图表11：8月基建相关高频数据呈上行趋势9 图表12：8月新增专项债发行提速9 PMI强化经济筑底的信号 5 宏观点评报告P 1.数据 中国8月制造业PMI指数49.7%，预期49.4%，前值49.3%。中国8月非制造业PMI指数51.0%，预期51.2%，前值51.5%。 2.产需均升，制造业活跃度持续提高 8月制造业PMI持续回升，相比上月小幅上行0.4个百分点至49.7%，依旧高于市场预期，多数细分项均有上升。自今年6月以来，PMI已连续三个月处于回升状态，这强化了经济筑底的信号，反映出目前经济回暖动能正不断累积，7月偏弱的经济表现可能是暂时的。 图表1：8月制造业PMI持续回升 PMI% 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 44 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 PMI强化经济筑底的信号 6 宏观点评报告P 图表2：8月制造业PMI多数分项边际上行 2023-082023-07 生产经营活动预期在手订单 产成品库存 新出口订单 60 50 40 30 进口 原材料库存从业人员 出厂价格 主要原材料购进价格 供应商配送时间 采购量 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 整体而言，8月PMI数据中有以下几点积极变化： 一则，产需双双上升，均运行在扩张区间。8月生产指数录得51.9%（前值50.2%），较上月上行1.7个百分点，连续3个月运行在扩张区间，是本月制造业PMI继续回升的主要驱动。企业生产经营活动预期也环比上升了0.5个百分点至55.6%。生产经营活跃度及企业信心延续 边际改善趋势一方面得益于政策扶持，另一方面需求侧的回暖也是重要拉动。本月反映需求的新订单指数相比上月继续上升0.7个百分点至50.2%，升至荣枯线以上，为今年4月以来首次。细分来看，内外需求边际均有上行，新出口订单环比上升0.4个百分点至46.7%，进口订单则反弹至48.9%，相比前值上行了2.1个百分点。相比而言，内需表现优于外需，这也再次突出了扩内需以拉动国内经济的重要性。具体行业角度，根据国家统计局，农副食品加工、化学原料及化学制品、汽车等行业产需均较为活跃，生产指数和新订单指数都运行在53%以上的高位区间。 图表3：产需双双上行图表4：生产经营预期继续改善 PMI:生产 PMI:新订单 生产经营活动预期 5860 5658 5456 52 5054 4852 4650 4448 4246 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 4044 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 PMI强化经济筑底的信号 7 宏观点评报告P 二则，去库节奏放缓，采购有所增加。库存指标方面，8月原材料库存和产成品库存分别为48.4%、47.2%，均保持在临界水平以下，但相比7月各自回升0.2、0.9个百分点，反映出整体去库仍在继续，不过库存去化速度继续放缓。此外，本月采购量指数较前值上升1.0个百分 点至50.5%，重新回到了扩张区间，需求侧新订单回暖，生产活跃度持续回升，企业采购意愿也随之增强，其中化学原料及化学制品、汽车等行业采购量指数相对较高。 图表5：去库节奏放缓图表6：企业采购意愿增强 PMI:原材料库存PMI:产成品库存 5156 5054 52 4950 4848 46 4744 4642 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 40 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 45 PMI:采购量 2023-08 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 三则，价格指数上升明显。8月主要原材料购进价格和出厂价格升幅均超过3个百分点，分别为56.5%、52.0%，前值各自为52.4%、48.6%。价格的上行既有成本端的影响，也受需求侧的拉动。一方面近期部分大宗商品价格上涨，另一方面新订单和企业采购量的增加也为价格 上升提供支撑。价格是企业盈利的重要影响因素，前期PPI持续下行，企业盈利受损，6月以来价格不断回升，这也为企业盈利的持续改善注入一定动能。 图表7：8月价格指数明显上升 出厂价格 主要原材料购进价格 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-08 40 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 PMI强化经济筑底的信号 8 宏观点评报告P 四则，大中小型企业PMI均边际上行。8月大中小型企业PMI较前值均有上升，其中大型企业PMI指数录得50.8%，持续高于临界水平，仍具相对优势。不同规模企业产需都出现边际改善，大、中企业生产及新订单指数均在扩张区间运行，小型企业虽处于荣枯线以下，但两 个指数相比上月升幅都超过了1个百分点。对于民营经济税收、融资等方面的政策扶持及需求端的边际回暖共同提升了各规模企业的景气水平。 图表8：各规模企业PMI均边际上行图表9：大中小型企业产需有所改善 56 大型企业 小型企业 中型企业 54 52 50 48 46 44 2.5 生产指数边际变化新订单指数边际变化 2.0 1.5 1.0 0.5 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 大 中 小 型 型 型 企 企 企 业 业 业 0.0 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 不过本月PMI整体呈小幅改善，政策扩内需依旧必要。一方面8月制造业PMI仍处于收缩区间，需求不足的掣肘仍存，根据中国物流与采购联合会、国家统计局，本月反映市场需求不足的企业占比依旧超59%，此外本月就业指数在荣枯线以下小幅下行了0.1个百分点，就 业压力仍待缓解。经济回升基础还需要进一步巩固。 3.非制造业保持扩张，速度小幅放缓 8月非制造业商务活动指数为51.0%，持续运行在扩张区间，速度继续放缓，较上月小幅下降 0.5个百分点，略低于市场预期。服务及建筑业均在临界水平以上，其中建筑业因基建拉动，边际上行