快递行业2023年中报综述：23年件量修复，淡季价格承压，头部品牌保持利润优势

行业业务量：23年件量稳步修复。1）2023年H1快递行业完成业务量595亿件，同比增长16.2%。月度来看呈现前高后低趋势，主要系22年基数影响； 快递行业完成收入5543亿元，同比增长11.3%。2）23年H1各快递公司业务量增速：申通（77.2亿，+35.9%）＞中通（139.7亿，+22.3%）＞圆通（97.8亿，+20.9%）＞行业（+16.2%）＞顺丰（58.4亿，+14.5%）＞韵达（84亿，-1.6%）；市占率方面：中通23.5%（+1.2pct）＞圆通16.4%（+0.6pct）＞韵达14.1%（-2.6pct）＞申通13.0%（+1.9pct）。3）2023年Q2快递行业完成业务量326亿件，同比增长20.9%；快递行业累计收入2953亿元，同比增长14.1%。 4）2023年Q2各快递公司业务量增速：申通43.6亿（+46.4%）＞中通76.8亿（+23.8%）＞圆通53.2亿（+21.7%）＞行业（+20.9%）＞顺丰29.5亿（+10.6%）＞韵达45.8亿（+8.1%）；市占率方面，中通23.5%（+0.5pct）＞圆通16.3%（+0.1pct）＞韵达14.0%（-1.7pct）＞申通13.4%（+2.3pct）。环比来看，申通份额进一步提升0.9pct，中通提升0.1pct，圆通下降0.3pct，韵达下降0.2pct。 行业价格：淡季价格承压。1）2023年H1快递行业票均收入9.31元，同比下降4.3%。23年H1通达系各品牌单票收入同比均下滑，韵达降幅最小。从单价降幅来看，韵达2.45元（-3.1%，或-0.08元）＜中通1.31元（不含派费，-3.6%，或-0.08元）＜圆通2.44元（-6.0%，或-0.16元）＜申通2.35元（-8.1%，或-0.21元）；不含派费单价降幅来看，中通1.31元（-3.6%，或-0.08元）＜韵达1.27元（-4.0%，或-0.05元）。2）23年Q2快递行业票均收入9.05元，同比下降5.7%；Q2单票收入降幅来看：圆通2.36元（-7.3%，或-0.19元）＜中通1.24元（不含派费，-7.8%，或-0.10元）＜韵达2.32元（-8.4%，或-0.21元）＜申通2.26元（-11.3%，或-0.29元）,顺丰15.76元（+1.4%），主要系低价件丰网剥离。 业绩综述：顺丰盈利显著修复，头部保持利润优势，韵达单票利润修复。1）2023年H1归母利润，顺丰41.8亿（+66%），同比大幅改善；通达系中，中通归母净利42亿（+49%）＞圆通18.6亿（+5%）＞韵达8.7亿（+58%）＞申通2.2亿（+16%）；2）2023年Q2归母利润，顺丰24.6亿元，同比增长65%，通达系中，中通25.3亿（+40%）＞圆通9.5亿（+6%）＞韵达5.1亿（+156%）＞申通0.85亿（+3.9%）；3）单票盈利：23年H1单票扣非净利来看，中通0.32元（+0.07元）＞圆通0.18元（-0.03元）＞韵达0.09元（+0.03元）＞申通0.03元（持平）；23年Q2单票归母利润，中通0.33元（+0.05元）＞圆通0.18元（-0.03元）＞韵达0.11元（+0.06元）＞申通0.02元（-0.02元），单票扣非净利，中通0.33元（+0.05元）＞圆通（0.17元，-0.03元）＞韵达（0.10元，+0.07元）＞申通0.02元（持平）。 资产端：主要快递企业产能扩张持续放缓，资本开支持续下行。1）截止2023年H1，顺丰、中通、韵达、圆通、申通固定资产与在建工程账面净值合计分别为559、309、166、169、90亿元，同比分别增长14%、15%、1%、12%、31%，各品牌资产规模增速均有不同程度下降。2）23年Q2顺丰、中通、韵达、圆通、申通季度资本开支分别为25.2、21.6、6.6、10.9、5.4亿元，同比分别下降15%、增长41%、增长217%、下降6%、增长16%，环比Q1分别下降14%、6%、11%、7%、增长1%。 投资建议：1、电商快递：我们强调产业判断，件量方面，电商快递行业需求端具备韧性，全年预计仍将保持15%增速，行业件量的修复将有助于头部快递企业提升产能利用效率，优化单票成本，维持业绩稳健增长。行业格局方面，电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础，近期金华、揭阳等地方出台快递行业合规指引或行业健康发展倡议（《金华市快递行业合规指引》、《关于切实保障快递员合法权益，共同维护快递市场经营秩序的倡议书》），预计行业监管托底态度明确，叠加终端加盟商盈利诉求，行业价格存在回升空间，市场对于价格竞争存在过度担忧。核心标的：关注韵达边际变化，强调强推评级。持续推荐圆通，仍处于低估，建议关注申通继续优化力度。2、顺丰：强调观点，公司经营质量扎实向上，价值白马蓄势待发。a）估值底部：对应24年PE不到20倍，为公司上市以来的估值底部；b）积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。c）下一步看鄂州：我们认为，从鄂州国际货运航线的开拓进展速度中，可发现海外在用实际行动看好鄂州潜力，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。注：自4月首开鄂州国际货运航线，已开通7条国际航线，包括美国洛杉矶、安克雷奇-纽约、以及德国法兰克福等枢纽航线。 风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业：23年件量稳步修复，淡季行业单价承压 （一）业务量：需求具备韧性，件量稳步修复，申通增速第一 2023年H1： 业务量：2023年H1快递行业完成业务量595亿件，同比增长16.2%。其中，同城、异地、国际件增速分别为0.4%、17.6%、58.7%。月度来看呈现前高后低趋势，主要系22年基数影响。 行业收入：2023年H1快递行业完成收入5543亿元，同比增长11.3% 图表1快递行业年度业务量 图表2快递行业月度件量增速 图表3实物商品网上零售额占社零比重 23年H1各快递公司业务量增速： 申通（77.2亿，+35.9%）＞中通（139.7亿，+22.3%）＞圆通（97.8亿，+20.9%）＞行业（+16.2%）＞顺丰（58.4亿，+14.5%）＞韵达（84亿，-1.6%） 市占率方面： 中通23.5%（+1.2pct）＞圆通16.4%（+0.6pct）＞韵达14.1%（-2.6pct）＞申通13.0%（+1.9pct）。 申通增速保持行业领先，市占率显著提升1.9pct，达到13%；主要系受益于公司自身产能建设优化，网络吞吐能力提升，服务质量改善及同行业务整合过程以及网络不稳定的件量溢出； 中通、圆通采取一定增量补贴措施，业务量增速表现超过行业，市占率稳步提升； 韵达Q1受到春节后部分网点人手不足复工进度较缓慢影响，业务量同比仍下降，仍处于恢复阶段。 顺丰件量增速略低于行业，主要系5月底剥离丰网影响，时效件增速表现好于整体业务量。 行业集中度：2023年6月行业CR8指数84.5，同比下降0.2，环比下降0.1。 图表4各快递公司市场份额 图表5各快递公司市场份额差距 图表6快递行业CR8（%） 2023年Q2： 业务量：2023年Q2快递行业完成业务量326亿件，同比增长20.9%。其中，同城、异地、国际件增速分别为3.8%、22.4%、70.8%。主要受22年Q2基数影响。 行业收入：2023年Q2快递行业累计收入2953亿元，同比增长14.1%。 图表7快递行业季度业务量 图表8快递行业季度收入 2023年Q2各快递公司业务量增速： 申通43.6亿（+46.4%）＞中通76.8亿（+23.8%）＞圆通53.2亿（+21.7%）＞行业（+20.9%）＞顺丰29.5亿（+10.6%）＞韵达45.8亿（+8.1%）， 市占率方面，中通23.5%（+0.5pct）＞圆通16.3%（+0.1pct）＞韵达14.0%（-1.7pct）＞申通13.4%（+2.3pct）。环比来看，申通份额进一步提升0.9pct，中通提升0.1pct，圆通下降0.3pct，韵达下降0.2pct。 申通业务量持续高速增长；韵达业务量恢复正增长，但仍低于行业增速，市占率下滑减缓；中通、圆通保持市占率稳步提升，但提升幅度相较Q1有所下降。 顺丰件量增速主要受丰网业务剥离影响。 图表9上市公司月度业务量增速（17年10月-23年7月） 图表10 2023年Q1各品牌市占率 图表11 2023年Q2各品牌市占率 （二）价格：行业竞争有所加剧，Q2通达系价格普遍下滑 2023年H1快递行业票均收入9.31元，同比下降4.3%，其中同城、异地、国际件票均价格同比分别增长0.7%、下降2.5%、下降28.6%，异地件量降幅主要系部分快递品牌采取增量补贴措施。 图表12快递行业年度单票收入 图表13快递行业月度单票收入 观察重点产粮区价格变化： 浙江23年H1平均单票收入5.18元，下降4.0%；其中义乌23年H1平均单票收入2.85元，同比下降5.9%，降幅高于行业平均水平； 广东23年H1平均单票收入8.06元，同比下降1.1%，表现优于行业；其中广州23年H1平均单票收入7.85元，同比下降0.8%，表现优于行业；深圳平均单票收入10.32元，同比下降1.3%，表现优于行业；汕头23年H1平均单票收入4.85元，同比下降3.0%。 图表14重点产粮区快递单价 图表15重点产粮区快递单价变动 23年H1通达系各品牌单票收入同比均下滑，韵达降幅最小。 从单价降幅来看，，韵达2.45元（-3.1%，或-0.08元）＜中通1.31元（不含派费，-3.6%，或-0.08元）＜圆通2.44元（-6.0%，或-0.16元）＜申通2.35元（-8.1%，或-0.21元）； 不含派费单价降幅来看，中通1.31元（-3.6%，或-0.08元）＜韵达1.27元（-4.0%，或-0.05元）；Q2起行业价格竞争加剧，其中申通价格降幅最大，韵达价格降幅最小，保持相对控量挺价策略。 顺丰23年H1单票收入15.8元，同比下降0.6%，预计退货件占比提升。 图表16中通快递单票收入 图表17韵达快递单票收入 图表18圆通快递单票收入 图表19申通快递单票收入 23年Q2：行业竞争加剧，通达系单价普遍下滑 23年Q2快递行业票均收入9.05元，同比下降5.7%； 分区域来看，浙江23年Q2单票收入4.96元，同比下降4.8%，降幅小于行业平均水平，其中义乌单票收入2.73元，同比下降6.3%，表现弱于行业；广东23年Q2单票收入8.13元，同比下降5.7%，其中广州单票收入7.72元，同比下降7.6%，表现弱于行业；深圳单票收入10.43元，同比下降3.9%；汕头Q2单价4.53元，同比下降13.2%，表现弱于行业平均水平。 图表20快递行业季度票均收入 Q2单票收入降幅来看： 圆通2.36元（-7.3%，或-0.19元）＜中通1.24元（不含派费，-7.8%，或-0.10元）＜韵达2.32元（-8.4%，或-0.21元）＜申通2.26元（-11.3%，或-0.29元），行业单价普遍下滑，一方面受货品结构及均重影响，一方面受Q2淡季市场价格竞争加剧影响； 顺丰15.76元（+1.4%），主要系低价件丰网剥离。 图表21顺丰月度单票收入 图表22韵达月度单票收入 图表23圆通月度单票收入 图表24申通月度单票收入 图表25 2019-2023通达系单票收入 二、业绩综述：顺丰盈利显著修复，价格承压下头部品牌保持利润优势 （一）利润：顺丰盈利显著修复，头部保持利润优势，韵达单票利润修复 1）2023年H1利润： 归母利润来看，顺丰41.8亿（+66%），同比大幅改善，剔除嘉里物流贡献，归母利润40.9亿元，同比增长152%；通达系中，中通归母净利42亿（+49%）＞圆通18.6亿（+5