电力设备行业深度报告：工控需求见底反弹在即，电网把握网外结构性机会

工控&电力设备行业2022年收入同比+14.19%、归母净利润同比+36.38%，2023Q1收入同比+15.40%、归母净利润同比+136.61%。1）行业2022年营收&归母净利润稳中有升，2023Q1利润增长迅速。全行业2022年收入7524.68亿元，同比+14.19%； 归母净利润为536.24亿元，同比+36.38%。其中2022Q4/2023Q1收入2281.41/1723.75亿元 ， 同比+10.85%/+15.40%； 归母净利润为112.42/134.36亿元， 同比+90.05%/+136.61%。2）行业整体毛利率水平小幅回升。2022年/2023Q1行业毛利率为23.53%/23.49%，同比+1.45pct/+0.76pct（2023Q1环比-0.74pct）。3）2023Q1应收账款/预收款/存货较2022Q4+2.44%/+5.39%/+3.72%；4）2023Q1经营性现金流为-46.54亿元，同比改善。 工控行业需求2022全年处于下行阶段、2023Q1复苏仍偏弱。凭借部分行业结构性机会+国产替代，工控板块全年收入同比+19.69%，归母净利润增长不及收入。汇川技术、宏发股份等龙头企业营收领跑但成本&费用端存在压力。1）2022年营收稳健增长、利润承压。2022年板块收入839.22亿元，同比+19.69%，实现归母净利润83.97亿元，同比-6.09%。其中2022Q4/2023Q1收入240.09/206.80亿元，同比+24.82%/+15.10%；2022Q4/2023Q1归母净利润13.27/23.66亿元 ， 同比-30.91%/+54.03%。2023Q1行业需求承压，但是原材料降价带动利润水平稳增。2）2022年成本端芯片、大宗原料价格高位，2023Q1有所缓解。2022年板块毛利率30.77%，同比-0.95pct；2022Q4毛利率30.47%，同比+2.13pct；2023Q1板块毛利率为31.10%， 同比+1.02pct。3）2023Q1应收账款/预收款/存货较2022Q4-0.23%/+5.88%/+3.13%。4）公司层面，龙头汇川技术（2022/2023Q1归母净利润同比+20.89%/+4.15%）抓机会强攻击、加速外资替代，叠加管理变革初显成效，经营α凸显；继电器龙头宏发股份（2022/2023Q1归母净利润同比+17.39%/+16.35%）高压直流继电器起量，传统功率继电器稳健。新能源车电驱动领先企业英搏尔（2022/2023Q1归母净利润同比-47.48/-142.51%）受燃油车降价、客户消化年底库存等影响，订单交付暂不及预期。 二次设备2022年保持稳健、营收同比+11.14%，归母净利润同比+3.23%。2023Q1龙头国电南瑞、许继电气等利润表现亮眼，迎国企业绩“开门红”。1）收入持续增长。2022/2023Q1二次设备收入937.76/154.00亿元，同比+11.14%/+12.34%，归母净利润93.66 /9.31亿元，同比+3.23%/+19.13%。2）毛利率水平持稳。2022/2023Q1板块毛利率为26.28%/25.09%，同比-0.96pct/+0.46pct，延续稳健水平；3）2023Q1应收账款/预收款/存货较2022Q4-1.60%/+6.56%/+11.11%，经营现金流出37.39亿元，净流出额同比提升。4）公司层面，龙头国电南瑞（2022/2023Q1归母净利润同比+14%/+39%）表现延续稳健，2023Q1因新能源等业务结构性增长、网内网外&海外协同发展、提质增效，归母净利润高增。龙头许继电气（2022/2023Q1归母净利润同比+5%/+48%）表现优异。 一次设备2022年保持稳健、营收同比+15.47%，归母净利润同比+97.74%，2023Q1盈利维持高速增长 。1） 收入稳增 ， 利润增长更快 。2022/2023Q1年收入4320.38/1054.21亿元，同比+15.47%/+20.59%；归母净利润282.82/86.69亿元，同比+97.74%/+155.49%。2） 分板块看，2022/2023Q1，特高压/高压营收同比+30.35%/+33.46%， 归母净利润同比+82.42%/+46.90%；中压电气营收同比+17.55%/29.28%， 归母净利润同比-167.07%/+238.13%；低压电器营收同比+9.29%/+33.56%， 归母净利润同比+8.90%/78.64%；智能电表营收同比+15.16%/+14.59%， 归母净利润同比+126.91%/+135.92%；电线电缆营收同比+3.37%/-2.06%， 归母净利润同比208.41%/+5.03%。3） 盈利能力有所改善 ，2022/2023Q1毛利率分别为22.47%/23.11%，同比+2.51pct/+1.63pct。4）2023Q1应收账款/预收款/存货较2022Q4 +5.34%/-0.53%/+2.76%，经营性现金流出4.64亿元，同比有所改善。 投资建议：1）工控行业自上一轮周期高点已下行近2年，23Q1需求偏弱、处于去库存阶段；工控公司在经历4月高基数后，在Q2末-Q3有望进入向上周期。内资龙头22年表现出较强的抗周期性，上行期有望呈现较大利润弹性；2）电网投资额保持高位稳定，面对新能源大量并网接入与用电侧结构调整，有望在特高压、调度、配网等方向加大投入。泛工控领域：推荐汇川技术、宏发股份、三花智控、中控技术、麦格米特、雷赛智能、禾川科技、英搏尔等，关注鸣志电器、伟创电气、英威腾、信捷电气、三友联众等；电网设备：推荐国电南瑞、思源电气、平高电气、金盘科技、许继电气、四方股份等，关注海兴电力、炬华科技、安科瑞、良信股份、苏文电能、科林电气等。 风险提示：宏观经济下行、电网投资不及预期、原材料涨价超预期、竞争加剧等。 表1：重点公司估值（截至2023年4月28日） 2022年一次设备板块收入同比+15.47%，归母净利润同比+97.74%，特高压板块龙头特变电工利润大幅增长对板块整体扰动较大。1）收入和归母净利润：我们共选取了68家一次设备企业，2022年全年实现收入4320.38亿元，同比+15.47%；实现归母净利润282.82亿元，同比+97.74%。2022Q4实现收入1226.92亿元，同比+10.64%，环比+9.60%，实现归母净利润60.38亿元，同比+5073.10%。2023Q1收入1054.21亿元，同比+20.59%，环比-14.08%；归母净利润86.69亿元，同比+155.49%。2）毛利率和归母净利率：2022年一次设备板块毛利率22.47%，同比+2.51pct；归母净利率6.55%，同比+2.72pct。2022Q4毛利率为24.31%，同比+3.51pct，环比+2.13pct；板块归母净利率为4.92%，同比+4.82pct。2023Q1毛利率23.11%，同比+1.63pct，环比-1.20pct；板块归母净利率为8.22%，同比+1.85pct。3）费用率：2022年板块期间费用率为8.34%，同比-1.15pct。2022Q4板块期间费用率为12.35%，同比-1.62pct。2023Q1板块期间费用率11.00%，同比-0.78pct。 4）应收、预收款及存货：2022年12月底，板块应收账款1185.28亿元，较2022Q4增加9.97%；2023年3月底，板块应收账款1248.58亿元，较2022Q4增加2.76%。2022年12月底预收款为258.46亿元，较2021Q4增加17.00%；2023年3月底，板块预收款255.10亿元，较2022Q4减少0.53%。2022年12月底存货为870.10亿元，较2022Q4增加22.51%；2023年3月底存货894.16亿元，较2022Q4增加2.76%。5）现金流：2022经营性现金流为净流入375.40亿元，2021年同期为净流入316.51亿元，同比+18.61%。2022Q4经营性现金流为净流入261.94亿元，相比2021年同期的净流入162.21亿元大幅增加。2023Q1经营活动现金净流出4.64亿元，同比大幅改善。 二次设备2022年保持稳健、营收同比+11.14%，归母净利润同比+3.23%。2023Q1龙头国电南瑞、许继电气等利润表现亮眼。1）收入持续增长。2022/2023Q1二次设备收入937.76/154.00亿元，同比+11.14%/+12.34%，归母净利润93.66 /9.31亿元，同比+3.23%/+19.13%。2）毛利率水平持稳。2022/2023Q1板块毛利率为26.28%/25.09%，同比-0.96pct/+0.46pct；3）2023Q1应收账款/预收款/存货较2022Q4-1.60%/+6.56%/+11.11%，经营现金流出37.39亿元，净流出额同比提升。4）公司层面，龙头国电南瑞（2022/2023Q1归母净利润同比+14%/+39%）表现延续稳健，2023Q1因新能源等业务结构性增长、网内网外&海外协同发展、提质增效，归母净利润高增。龙头许继电气（2022/2023Q1归母净利润同比+5%/+48%）表现优异。 工控行业2022Q1-3延续下行周期，2022Q4行业需求开始止跌企稳。板块全年收入稳健增长，归母净利润普遍承压，汇川技术、宏发股份、英搏尔等龙头企业营收领跑但成本端压力较大。1）收入和归母净利润：2022年全年工控板块实现收入839.22亿元，同比+19.69%，实现归母净利润83.97亿元，同比-6.09%。2022Q4工控板块实现收入240.09亿元，同比+24.82%，环比+12.31%，实现归母净利润13.27亿元，同比-30.91%。 2023Q1实现收入206.80亿元，同比+15.10%，环比-13.87%；实现归母净利润23.66亿元，同比+54.03%。。 2）毛利率和归母净利率：2022年板块毛利率30.77%，同比-0.95pct。归母净利率为10.01%，同比-2.75 pct。 2022Q4板块毛利率为30.47%，同比+2.13 pct，环比-0.68 pct。归母净利率为5.53%，同比-4.46pct。2023Q1板块毛利率为31.10%，同比+1.02 pct，环比+0.63pct。归母净利率为11.44%，同比+2.89pct。3）费用率：2022年板块期间费用率为12.74%，同比-1.79pct。2022Q4板块期间费用率为20.75%，同比-0.40pct。2023Q1板块期间费用率为20.23%，同比-0.95pct。4）应收、预收款及存货：2022年12月底，板块应收账款267.33亿元，较2022Q4增长23.93%；2023年3月底，板块应收账款266.72亿元，较2022Q4下降0.23%。2022年12月底预收款为32.05亿元，较2021Q4增长50.61%；2023年3月底，板块预收款33.93亿元，较2022Q4增长5.88%。2022年12月底，板块存货219.85亿元，较2021Q4增长25.00%；2023年3月底，板块存货226.74亿元，较2022Q4增长3.13%。5）现金流：2022年工控板块经营活动现金净流入96.65亿元，同比增加42.98%。2022Q4，板块现金流为净流入46.53亿元，同比2021Q4净流入40.57亿元，经营现金流水平上升。2023Q1因原材料价格下降，备货常态化，板块现金流为净流入15.10亿元，2022年同期为-7.05亿元，现金流实现高增。 投资建议：1）工控行业自上一轮周期高点已下行近2年，23Q1需求偏弱、处于去库存阶段；工控公司在经历4月高基数后，在Q2末-Q3有望进入向上周期。内资龙头22年表现出较强的抗周期性，上行期有望呈现较大利润弹性；2）电网投资额保持高位稳定，面对新能源大