交通运输行业航空公司23H1半年报及23Q2季报综述：航空主业盈利能力大幅修复，多重利好有望催化大周期演绎

行业研究|深度报告 看好（维持） 航空主业盈利能力大幅修复，多重利好有望催化大周期演绎 ——航空公司23H1半年报及23Q2季报综述 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2023年09月08日 核心观点 23H1及23Q2综述：国内航空出行市场恢复强劲，航司财务与经营数据显著改善。1）行业数据：国内市场恢复领先，全行业客座率快速修复。23Q2，全行业旅客运输量为1.55亿人次，恢复至19年的96%；全民航执行客运航班量较19年同 期下滑3.1%；全行业客座率76.3%，同比上升13pct，环比增长1pct，同比19年下降6.7pct。2）航司数据：23H1春秋吉祥率先盈利，23Q2南航国航扣汇归母扭亏为盈。a）收入端：23Q2航司营业收入普遍恢复超19年，客、座公里收益仍超19年同期。b)成本端：飞机利用率提升、油价回落促进座公里成本同比22年下降。c）费用端：23Q2人民币贬值导致航司普遍面临较大汇兑损失，收入回升下扣汇费用率大幅下降。d）利润端：23H1航司大幅减亏，23Q2扣汇归母净利普遍扭亏为盈。e）资产负债端：23H1航司资产负债率高位保持相对稳定。 23下半年航空展望：1）暑运收官量价齐升，国庆有望延续供需两旺，航司三季度表现或超预期。今年国庆黄金周国内游市场平均客单价将有望突破5000元/人，创 近年来新高。国庆旅游消费预计将整体更偏向于品质化，利好航空类更高端的出行需求释放。票价方面：中秋国庆期间探亲流叠加旅游客流，整体机票价格水平有望超过暑期。客量方面：国庆中秋有望接力暑期再迎航空出行火热高峰。23Q3，火爆暑期与国庆中秋贡献旺盛出行需求，洲际航线恢复带动宽体机运力供给结构优化，需求与供给共振提升客座率与票价，23Q3主要上市航司航空主业表现有望超预期，催化航空大周期演绎。2）利好政策密集催化下，国际航班有望超预期恢 复。a）第三批出境团队游放开有望全面催化短程亚州航线及加速美国等长洲际航线的航空出行需求恢复。b）中美允许直航航班翻倍，释放航权谈判进展的良好信号，有望加速宽体机回归国际航线市场。预计总体国际航班在23年底有望恢复至19年的68%。其中，预计西亚、欧洲等市场恢复率领先，东南亚、东亚市场贡献23下半年国际航班数量层面的主要增量弹性，欧洲贡献主要洲际航线恢复带来的效率弹性。若以疫情前19冬春航季国际航班分布结构作为参考，在东亚、东南亚航线占比 投资建议与投资标的 领先的航司有望在国际航班数量上迎来更快修复，东亚、欧洲等航线占比高的航司有望迎来运营效率的更快提升。 1）供需反转逻辑扎实，量价齐升打开盈利弹性空间。供给端：飞机引进低速增长，行业供给大幅降速。20-22年三大航累计亏损1867亿元，各航司资产负债率仍处于80%-90%的历史高位，上市航司普遍仍处于报表修复阶段，导致边际扩张能力和意愿已大幅降 低。同时，上游波音、空客仍面临供应链及产能瓶颈制约，全行业飞机供给大幅降速明确；需求端：需求恢复强劲，长期韧性凸显。五一、暑运等量价齐升的旺盛节假日需求 验证疫后航空需求韧性。长期来看，航空市场仍有广阔渗透空间，长期需求锚定经济增长享超额增速。 2）短期迎密集催化期，多重利好助推航空大周期演绎。国内市场：多重经济刺激政策出 台，旅客消费力修复或带动旺盛航空出行需求，顺周期航空标的有望持续受益。国际市场：顶层设计推动国际航班恢复，第三批出境团队游试点+中美允许直航航班翻倍催化国际航空市场修复。23H2东亚及东南亚有望贡献增量航班弹性，欧洲等洲际航线复苏有望改善国内供需结构与航司经营效益。23H2多重利好催化，政策不断向好，下半年航司业绩有望持续超预期。 建议关注中国国航(601111，未评级)、南方航空(600029，未评级)，以及民营航空吉祥航空(603885，未评级)、春秋航空(601021，未评级)、华夏航空(002928，未评级) 王晶021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 行业件量增速保持韧性，关注公司基本面 2023-08-20 改善机遇：——7月快递行业月报周聚焦：航司快递公布6月经营数据，持 2023-07-23 续推荐顺周期底部品种经营数据持续恢复，暑运表现突出量价齐 2023-07-17 升，看好航空出行持续超预期：——航空行业6月数据点评 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、地缘政治冲突风险、油价和汇率 大幅波动风险、海外衰退导致的系统性市场风险、假设条件变化影响测算结果的风险 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 23H1及23Q2综述：国内航空出行市场恢复强劲，航司财务与经营数据显著改善5 行业数据：同比增速需求大于供给，全行业客座率快速修复5 航司经营数据：民营航司吉祥、春秋经营数据恢复领跑行业8 航司财务数据：23H1春秋吉祥率先盈利，23Q2南航国航扣汇归母扭亏为盈10 收入端：23Q2航司营业收入普遍恢复超19年，客、座公里收益均超19年同期10 成本端：飞机利用率提升、油价回落促进座公里成本同比下降12 费用端：人民币贬值带来较大汇兑损失，收入回升促进扣汇费用率大幅下降14 利润端：23H1航司大幅减亏，23Q2扣汇归母净利普遍扭亏为盈15 资产负债端：23H1航司资产负债率高位保持相对稳定17 23下半年航空展望：国际航班迎密集利好，23Q3航司表现有望超预期20 暑运收官量价齐升，国庆有望延续供需两旺，航司三季度表现或超预期20 利好政策密集催化下，国际航班有望超预期恢复21 投资建议27 风险提示27 图表目录 图1：上半年全行业旅客运输量及其同比增速5 图2：单季全行业运输量及其同比增速5 图3：旅客运输量分区域同比19年增速5 图4：全国航班量（班/日）6 图5：国内航班量（班/日）6 图6：国际航班量（班/日）6 图7：地区航班量（班/日）6 图8：上半年行业客座率7 图9：单季行业客座率7 图10：全行业当月供需对比情况7 图11：H1各航司ASK及23H1同比增速8 图12：Q2单季度各航司ASK及23Q2同比增速8 图13：H1各航司RPK及23H1同比增速9 图14：Q2单季度各航司RPK及23Q2同比增速9 图15：H1航司客座率9 图16：Q2单季度航司客座率9 图17：H1航司营收及23H1同比增速10 图18：Q2单季度航司营收及23Q2同比增速10 图19：H1航司客公里收益及23H1同比增速11 图20：Q2单季度航司客公里收益及23Q2同比增速11 图21：H1航司座公里收益及23H1同比增速12 图22：Q2单季度航司座公里收益及23Q2同比增速12 图23：中航油出厂价（月，元/吨）及其同比12 图24：H1航司座公里成本及23H1同比增速13 图25：Q2单季度航司座公里成本及23Q2同比增速13 图26：2023年国内航司飞机利用率日趋势13 图27：H1航司座公里扣油成本及23H1同比增速14 图28：Q2单季度航司座公里扣油成本及23Q2同比增速14 图29：中间价：美元兑人民币汇率走势图14 图30：H1航司汇兑损失金额15 图31：Q2单季度航司汇兑损失金额15 图32：H1航司扣汇费用率15 图33：Q2单季度航司扣汇费用率15 图34：H1航司归母净利及23H1同比增速16 图35：Q2单季度航司归母净利及23Q2同比增速16 图36：H1航司扣汇归母净利及23H1同比增速16 图37：Q2单季度航司扣汇归母净利及23Q2同比增速16 图38：航司资产负债率17 图39：三大航货币资金余额17 图40：民营航司货币资金余额17 图41：上市航司上半年数据汇总（亿元，23H1）19 图42：2023年1月-8月全民航旅客运输量及同比2019年20 图43：国内经济舱平均裸票价及同比19年情况20 图44：19年夏秋航季国际航班区域分布22 图45：23年暑运国际出港航班目的地区域占比22 图46：23年暑运主要国家/区域航班量及恢复率22 图47：试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务分批次名单23 图48：宽体机执飞TOP20城市线(往返)24 图49：近年来飞机利用率月度趋势（小时/天）25 图50：19冬春航季国际航线各航司占比26 图51：上市航系国际航线结构对比26 表1：国内航司23年9月1日-10月28日期间中美航班情况23 表2：宽体机增加国际航班供应对国内宽体机航班供应的影响测算表24 表3：国际航班恢复率分区域预测表25 23H1及23Q2综述：国内航空出行市场恢复强劲，航司财务与经营数据显著改善 23年上半年，春运、五一等节假日期间量价齐升的旺盛航空出行需求验证疫后航空需求复苏韧性,上市航司普遍大幅减亏，春秋、吉祥两大民营航司已率先实现盈利。23Q2三大航中国航、南航扣汇归母净利已扭亏为盈，各航司航空主业盈利能力大幅修复，财务与经营数据均显著改善。 行业数据：同比增速需求大于供给，全行业客座率快速修复 1）需求侧： 23H1全行业完成旅客运输量2.84亿人次，同比增长140.2%，恢复至19年同期的88.1%。其中，国内旅客运输量2.75亿人次，同比增长134.3%，恢复至19年同期的96.5%；地区旅客0.026亿人次，同比增长1338.2%，恢复至19年的41.43%；国际的旅客运输量为0.084亿人次，同比增长1335.3%，恢复至19年23.1%。 23Q2全行业旅客运输量为1.55亿人次，同比增长269.7%，环比增长20.5%，同比19年下滑 3.7%。其中，国内旅客同比增长257.7%，环比增长17.8%，同比19年增长4.2%；地区同比增长7559.1%，环比增长173.2%，同比19年下滑46.4%；国际同比增长1882.5%，环比增长173.2%，同比19年下滑66.3%。 根据民航局最新数据显示，7月当月全行业完成旅客运输量6243万人次，同比19年提高5.27%。其中，国内旅客5908万人次，同比19年提高12.07%，国际旅客335万人次，恢复至19年的 50.88%，地区旅客72万人次，恢复至19年的65.25%。 图1：上半年全行业旅客运输量及其同比增速图2：单季全行业运输量及其同比增速 40,000 万人次行业旅客运输量同比（右轴） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 150% 100% 50% 0% -50% -100% 万人次行业旅客运输量同比（右轴） 20,000 15,000 10,000 5,000 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：WIND、东方证券研究所数据来源：WIND、东方证券研究所 图3：旅客运输量分区域同比19年增速 20% 旅客运输量（总） 旅客运输量:国际 旅客运输量:国内 旅客运输量:地区 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% 数据来源：WIND、东方证券研究所 2）供给侧： 23H1全民航执行客运航班量为231.7万班次，较22年同期（118.3万班次）增长95.9%，较19年同期（258.3万班次）下滑10.3%；其中国内执行客运航班量218.4万班次，同比22年增长88.7%，同比19年增长3.4%；国外