2023年8月美国非农就业数据点评：劳动参与率重启上行

劳动参与率重启上行 ——2023年8月美国非农就业数据点评 8月美国新增非农就业人数18.7万（市场预期17.0万），失业率 3.8%（市场预期3.5%），劳动参与率62.8%（市场预期62.6%），平均时薪同比增速4.3%（市场预期4.3%），环比增速0.2%（市场预期0.3%）。 劳动参与率在连续5个月横盘后重启上行，全年龄端均有提升，薪资增速下行和财政补贴可持续性存疑已在扭转居民预期，居民就业意愿显著回暖，劳动力供给开始扩张。叠加雇佣需求持续回落，美国劳动力市场供需缺口进一步弥合，新增就业人数中枢已经低于疫前水平，失业率超预期上行，时薪环比增速超预期回落。 前瞻地看，劳动力市场转冷的大趋势得到了进一步确认，美联储加息周期大概率已经见顶。但在宽财政支持下，美国经济仍具韧性，对劳动力市场和通胀水平形成支撑。美联储政策利率或“居高难下”，明年降息时点和幅度不及预期的风险仍存。 一、新增就业：回归均衡 劳动力市场逐步回归均衡，供求矛盾持续软化，新增非农就业中枢重返疫前水平。7月职位空缺数跌至883万人，2021年4月以来首次跌至900万人以下。职位空缺比跌至1.5，继续逼近疫前水平1.2。尽管8月新增就业人数略超市场预期，但6-7月新增就业人数被合计下调11万，3个月滑动平均数跌至15.0万，已经低于疫前三年中枢17.7万。 制造业就业见底回升，服务业就业内部分化。制造业新增就业从7 月底部1.4万反弹至8月的3.6万，与制造业PMI走势相吻合。二季度 起美国企业投资保持强劲，对建筑业就业构成支撑。居民部门消费韧性则支撑了商品制造业的就业表现；服务业就业发生分化，一面是仓储物 流跌幅走阔，另一面是教育与医疗保持高增。但整体看结构高增不改回 落大势，服务业就业转冷趋势仍将在行业间继续扩散。二、失业率与劳动参与率：双双反弹 8月劳动参与率升至疫情以来最高水平，失业率随之反弹至2022年3月以来最高水平，劳动力供给再度扩张。继连续5个月横盘后，8月劳动参与率上行0.2pct至62.8%，结构上看全年龄端劳动参与率均在 上行，反映了居民整体就业意愿的提升，背后是财政补贴可持续性存疑和薪资增速下行对居民预期的影响。失业率亦超预期上行至3.8%，映射了劳动供给的扩张和供需缺口的进一步弥合。 三、薪资增速：环比跌至0.2% 美国劳动力市场供求矛盾持续软化，平均时薪环比增速跌至2022 年4月以来最低水平。结构上看制造业、服务业时薪环比增速普跌。8 月制造业时薪环比增速大跌0.5pct至0.1%，服务业亦下跌0.1pct至0.3%。2023Q2以来制造业薪资在投资活动扩张影响下保持高增，但8月数据显示劳动力市场再平衡进程再次占据主导地位，制造业薪资增速随之软化。服务业方面，公用事业和专业及商业服务薪资环比负增长，服务业就业转冷信号多点出现。 四、影响及前瞻：加息预期降温 失业率超预期上行叠加薪资增速超预期下行，鸽派预期再度抬头。美元隔夜利率曲线（OIS）显示美联储在今年再次加息的可能性已经降至38%，降息时点也前移至2024年5月。 然而，克利夫兰联储主席梅斯特的鹰派发言对当日资产价格走势构成影响。美股三大指数涨跌互现。标普500指数上涨0.18%，道琼斯指数上涨0.33%，纳斯达克指数下跌0.02%。美国国债收益率小幅上行。2 年期上行1.6bp，5年期上行4.2bp，10年期上行7.1bp，30年期上行 8.3bp。收益率曲线倒挂收敛。2s10s曲线收敛5.5bp，5s30s曲线收敛 4.1bp。美元指数大幅上行。从103.619上行至104.236。美元兑换离岸人民币从7.2741小幅下行至7.2639。境外美元流动性依然偏紧。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜5.35%，1w5.45%， 1m5.60%，3m5.70%，6m5.85%。 （作者：谭卓刘一多王天程陈诚） 附录 图1：劳动力需求持续回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：新增非农就业人数连续下台阶 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：服务业就业出现结构分化 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：全年龄段劳动参与率反弹 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：失业率与劳动参与率双双反弹 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：平均时薪环比增速跌至0.2% 资料来源：Macrobond、招商银行研究院