美国3月非农就业数据点评：劳动力参与率或已达高点

│ 劳动力参与率或已达高点 ——美国3月非农就业数据点评 宏观事件: 美国3月失业率预期外下降到3.5%；劳动力参与率为62.6%，或已达高点，失业率和劳动参与率的变化显示美国劳动力市场仍然强劲。但持续领取失业金人数较2022年中达到的最低值已经上升了超过50万人，总需求有走弱的迹象，尽管还没有明显的衰退将至景象。目前的劳动力市场仍然强劲，或将支持美联储继续加息。 事件点评 失业率仍低，但劳动参与率或已达高点 美国3月失业率为3.5%，略微下行，低于预期的3.6%。目前的劳动力市场整体仍然强劲，但从一些其他衡量就业市场的数据里，我们可以看到一些就业市场已经从火爆的顶点开始下行的迹象。劳动参与率回升或已到达高点，因为从结构上来看，16-19岁年轻人和25到54岁人群的劳动参与率已经回升到疫情前，但是55岁以上人群劳动参与率并无任何回升趋势。 非农就业增长集中在少数行业，而部分行业负增长 美国3月非农就业季调后增加了23.6万人，略高于预期值23万人，而2月份为新增31.1万人。从行业结构看，3月份私人部门13个行业实现增长，4个行业就业减少，分别是零售业、建筑业、制造业和金融。最大增幅来自休闲和酒店业，最大增幅前三的行业贡献了全部新增就业的75%。 存量就业总体虽然恢复，但行业差异明显 非农就业在2022年6月就已经超过了疫情前的历史新高，但是相比疫情前的线性趋势，3月份的美国非农就业还有大约300万左右的差距。分行业就业的存量来看，不同行业的总体恢复情况差异很大。受疫情直接冲击最大的休闲和酒店业就业人数较疫情前仍有距离，还有37万人左右的缺口；而恢复得最好的专业和商业服务行业已经超过疫情前水平152万人。 时薪增幅继续放缓或有助于通胀回落 3月平均时薪同比增长4.2%，低于预期4.3%和前值4.6%；环比增长0.3%，持平预期，但略高于前值的0.2%。时薪增幅继续放缓或有助于通胀回落。如果以CPI增幅来作为标准，时薪增长跑赢通胀的只有休闲和酒店业、零售业、教育和医疗服务行业。其他行业的时薪增长都没能跑赢通胀。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期 证券研究报告 2023年04月09日 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 相关报告 1、《经济复苏斜率放缓3月PMI数据以及未来经济展望》2023.04.02 2、《略超预期的降准3月27日降准点评》 2023.03.19 3、《经济数据回暖的程度存在争议1-2月经济数据点评》2023.03.16 宏观报告 宏观点评 1.失业率仍低，但劳动参与率或已达高 点 1.1.失业率预期之外略微下降到3.5% 失业率和劳动参与率 美国3月失业率为3.5%，略微下行，低于预期的3.6%；劳动力参与率为62.6%，较上月的62.5%，上升0.1%，为疫情之后的最高值。不过劳动参与率距离疫情前的高点63.3%，还有超过0.7%的差距。 失业率和劳动参与率的变化显示美国劳动力市场仍然强劲，还没有明显的衰退将至的景象。数据公布后，市场估计美联储5月继续加息的预期提升，美债收益率也普遍上涨。但另一方面，我们也确实看到一些就业市场需求可能已经开始下降的迹象。 图1：美国劳动参与率(%)图2：美国失业率(%) 疫情补助退出 63.5 63 62.5 62 61.5 61 60.5 60 2020-012020-102021-072022-042023-01 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-012020-102021-072022-042023-01 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 从一些其他衡量就业市场的数据里，我们可以看到一些就业市场已经从火爆的顶点开始下行的迹象。持有失业保险的失业率3月25日为1.3%，较最低点上升了0.3%。 持续领取失业金人数较2022年中达到的最低值已经上升了超过50万人。 图3：当周初次申请失业金人数（万人）图4：持续领取失业金人数（万人） 100 80 60 40 20 0 2021-01-022021-10-022022-07-02 4600 4500 3 3400 2 2300 1200 1 0100 0 2021-01-022021-10-022022-07-02 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 失业率:持有失业保险(RHS)当周初次申请失业金人数 持续领取失业金人数 最低值 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 职位空缺率的数据也有类似的趋势，职位空缺率较之前的高位开始出现回落。如果用总职位空缺数除以失业人数来衡量劳动力市场的松紧程度，从下图的数据可以看到目前这个比例已经开始回落，但还处于超过2020疫情前的经济扩张周期的位置。 图5：职位空缺率(%)图6：就业市场热度 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2000-112005-112010-112015-112020-11 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2000-112005-112010-112015-112020-11 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.2.劳动参与率回升或已到达高点 年龄结构 从年龄结构上来看，劳动参与率在3个年龄人群组表现不尽相同，16-19岁年轻 人和25到54岁人群的劳动参与率已经回升，但是55岁以上人群未恢复到疫情前水 平。由于55岁以上人群劳动参与率并无回升趋势，整体的劳动参与率或已经达到高点。 16-19岁年轻人的劳动参与率很早就已经完全恢复到疫情前的水平；25到54岁作为最主要的工作人群，其劳动参与率恢复的趋势较慢，但现在也已经回到疫情前水平。3月为83.1%，刚好回到2020年1月83.1%的疫情前水平。 图7：16-19岁人群劳动参与率(%)图8：25到54岁人群的劳动参与率(%) 38 37 36 35 34 33 32 31 30 2017-042018-072019-102021-012022-04 83.5 83 82.5 82 81.5 81 80.5 80 79.5 79 2017-042018-082019-122021-042022-08 25-54疫情前高点 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 相比之下55岁以上人群的劳动参与率3月份较2月增长0.2%，但仍只有38.6%，较疫情最低点38.2%只增长了0.4%。老年人群的劳动参与率并没有回升的趋势显现，回升动力不足。 图9：55岁以上人群劳动参与率(%) 41 40.5 40 39.5 39 38.5 38 2017-042018-072019-102021-012022-04 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 2.非农就业增长强劲 2.1.4个行业就业减少 分行业新增就业 美国3月非农就业人口季调后增加了23.6万人，略高于预期值23万人，而2月 份为新增31.1万人。 从新增非农就业的行业结构看，3月份私人部门13个行业实现增长，4个行业就业减少，分别是零售业、建筑业、制造业和金融。零售业就业减少1.46万人；建 筑业减少了0.9万人；金融服务业减少了0.1万人；制造业减少了0.1万个工作岗位。 在就业增长的私人部门行业中，最大增幅前三的行业为休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务，这三个行业加起来的新增就业占到3月全部新增就业的 75%。这3者加上政府部门的新增就业将占到3月全部新增就业的95%。 具体数字上来看，休闲和酒店业就业人数增加了7.2万人。其次是教育和保健服 务新增6.5万人，再次是专业和商业服务新增6.7万人。另外政府也新增4.7万人。 其他行业中，其他服务业新增1.1万个工作岗位，运输和仓储行业增加1.04万 人；批发新增就业0.67万人；信息业新增0.6万个工作岗位；采矿业增加0.3万人 公共事业增加0.15万人。 图10：3月新增非农就业分行业（单位:万人） 本月上月去年同期 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 分行业累积就业增长 从分行业累积的就业增长来看，近12个月新增就业最大增幅来自教育和保健服 务，近12个月新增就业109.2万，休闲和酒店业近12个月新增就业104.1万人， 仅次于教育和保健服务。只有零售业近12个月新增就业为负3.73万人，其他行业都 为正增长。 自疫情以来的累积就业全部行业总计增长了319.76万人，多数的行业自疫情以来的累积就业都已经为正。 自疫情以来的累积就业仍为负增长的行业总共还剩下4个，分别是休闲和酒店 业负36.8万人，政府负31.4万人，其他服务业负10.5万人，采矿业负5.1万人。 图11：3月累积新增非农就业分行业（单位:万人） 今年累积近12个月累积疫情以来累积 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 2.2.存量就业总体虽然恢复，但行业差异明显 总存量 3月份的美国非农就业总人数为1.56亿人，比2020年2月疫情前创下的历史 新高多320万人。事实上，非农就业在2022年6月就已经超过了疫情前的历史新高。 但是相比疫情前的线性趋势，3月份的美国非农就业还有大约300万左右的差距。按照近12个月的就业增长速度线性外推的话，这一差距将在2025年初被抹平。 图12：非农就业人数（单位:百万人） 170 165 160 155 150 145 140 135 130 2017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-102024-07 非农就业人数 疫情前水平 疫情前线性趋势 线性恢复趋势 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 分行业存量 虽然总量上非农就业已经超过疫情前，是疫情前的102%；分行业就业的存量来看，不同行业的总体恢复情况差异很大。受疫情直接冲击最大的休闲和酒店业就业人数较疫情前仍有距离，还有37万人左右的缺口（下图中显示为负值）。 和疫情前相比的缺口人数次之的行业为政府、其他服务业和采矿业等，其中采矿业的缺口虽然只有5万人，但是缺口的比例最高，达到了7.4%。和疫情前相比有待恢复比例差距其次的行业是休闲和酒店业和其他服务业。 相反，剩下的其他行业都已经恢复到略超过疫情前水平。恢复得最好的专业和商业服务行业已经是超过疫情前水平152万人，运输和仓储业已经是疫情前水平的116.3%。 图13：美国存量非农就业分行业（单位万人） 和疫情前的差距和疫情前的差距(右轴%) 15015% 10010% 505% 00% -50-5% -100-10% -150-15% 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 本月上月去年同期环比同比和疫情前的差距和疫情前的差距(%) 分行业存量就业的增速来看，采矿业的同比增速最快，其次是休闲和酒店业和教育和保健服务。从环比上看，增速最快的是采矿业，其次是休闲和酒店业和公用事业。 图14：美国存量非农就业分行业（单位万人） 休闲和酒店业 1657.7 1650.5 1559 0.4% 6.3% -37 -2.2% 政府 2255.7 2251 2207.3 0.2% 2.2% -31 -1.4% 其他服务业 583.5 582.4 566 0.2% 3.1% -11 -1.8% 采矿业 63.5 63.2 58.9 0.5% 7.8% -5 -7.4% 公用事业 55.4 55.25 55.17 0.3% 0.4% 1 1.2% 零售业 1552.68 1554.14 1554.2 -0.1%