2023年A股中报分析：全A盈利磨底，可选消费与TMT环比改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 全A盈利磨底，可选消费与TMT环比改善 2023年A股中报分析 2023年9月7日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 策略研究 专题报告 樊继拓策略首席分析师执业编号：S1500521060001 联系电话：13585643916 邮箱：fanjituo@cindasc.com 证券研究报告 全A盈利磨底，可选消费与TMT环比改善 2023年9月7日 核心结论： 全A营收增速继续下行，利润增速降幅扩大。全部A股2023Q2营业收入增速为2.57%，相较2023Q1增速环比下降1.25pct。全部A股2023Q2净利润增速为-4.41%，相较2023Q1增速环比下降5.76pct。 多数板块盈利增速仍下探，仅科创板低位改善。主板2023Q2归母净利润同比增速为-3.57%，环比下降6.03pct。科创板2023Q2归母净利润同比为-40.92%，较今年一季度的增速环比回升8.53pct，是所有上市板中唯一一个实现净利润增速环比改善的板块。 行业景气度呈现分化复苏，可选消费与TMT板块表现更优。 周期板块2023Q2归母净利润累计同比增速为-32.82%，较今年一季度的增速下降10.89个百分点，降幅相较上期有所转弱。可选消费板块2023Q2归母净利润同比增速为17.31%，较今年一季度的增速环比改善9.04个百分点。其次是TMT板块2023Q2归母净利润累计同比增速为-9.03%，较今年一季度环比回升4.87个百分点。 从细分行业来看，可选消费板块中几乎所有行业盈利增速均有改善。1）周期板块营收增速、盈利增速双双回落，仅剩黄金行业营收增速逆势回升。2）中游制造业中，机械设备与国防军工的营收增速环比微升，水泥制造行业受益于成本下行而出现利润增速明显改善。3）TMT板块中，传媒行业营收增速继续改善，电子行业各细分行业的盈利增速出现普遍改善。4）必选消费板块中，除农林牧渔行业盈利增速继续下降之外，多数必选消费行业盈利增速呈现底部震荡。5）可选消费板块中，几乎所有细分行业净利润增速均出现明显改善，汽车行业营收增速改善幅度最大、休闲服务行业盈利增速改善幅度最大。 全A净资产收益率延续回落，销售净利率与资产周转率共同构成拖累。 全部A股（非金融两油）ROE(TTM)为6.38%，较2023Q1的6.80%环比下降0.42pct。从ROE的影响因素来看，全部A股（非金融两油）销售净利率较2023Q1下降，且降幅相较上期有所扩大，资产周转率环比下降0.006权益乘数环比持平。 1）板块方面，可选消费板块ROE明显改善，中游制造板块ROE小幅改善，TMT、必选消费板块的ROE降幅放缓。2）细分行业方面，ROE改善幅度较大的行业为休闲服务、汽车、食品饮料、家用电器。ROE连续多期走高的行业有建筑装饰、电气设备、家用电器、商业贸易、食品饮料、休闲服务、公用事业。ROE在2023Q2首次环比改善的行业有机械设备、纺织服装交通运输、通信、国防军工。 风险因素：报告基于对历史数据的分析，历史数据或已被股票市场定价 目录 一、全A盈利增速持续走弱，大盘盈利增速优势回落5 1.1全A盈利增速已连续走弱五个季度5 1.2大盘相较小盘的盈利增速优势高位震荡6 1.3多数板块盈利增速仍下探，仅科创板低位改善6 1.4可选消费与TMT板块盈利增速均实现环比回升8 二、周期盈利增速继续从高位回落，可选消费环比改善12 2.1周期行业盈利增速延续高位回落，黄金营收增速小幅回升12 2.2中游制造业延续分化，水泥制造受益于成本下降而盈利改善13 2.3传媒行业营收增速继续改善，电子行业盈利增速小幅回升15 2.4除农林牧渔外，多数必选消费行业盈利增速底部震荡16 2.5可选消费板块多数行业盈利改善，汽车行业改善幅度最大18 三、盈利能力：ROE延续回落，板块分化加剧21 3.1销售净利率拖累全AROE延续回落，消费板块ROE明显回升21 3.2全A毛利率延续走低，可选消费毛利率明显改善24 风险因素27 表目录 表1：不同上市板的营收增速、净利润增速7 表2：周期板块细分行业的盈利增速13 表3：制造板块细分行业的盈利增速15 表4：成长板块细分行业的盈利增速16 表5：必选消费板块细分行业盈利增速18 表6：可选消费板块细分行业盈利增速20 表7：申万一级行业ROE变动趋势与影响因素24 图目录 图1：全A归母净利润累计同比增速5 图2：全A营业收入累计同比增速5 图3：全A盈利增速与高频经济指标走弱的趋势一致5 图3：沪深300与中证500净利润累计同比增速的差异6 图8：不同上市板的归母净利润累计同比增速7 图9：不同上市板的营业收入累计同比增速7 图10：科创板净利润增速小幅改善7 图11：科创板营收增速企稳回升7 图12：可选消费板块营收增速连续两季度环比改善8 图13：可选消费、金融地产的净利润增速环比改善9 图14：历史上看，上游周期板块的净利润增速与PPI走势接近9 图15：各板块累计净利润增速对全A的拉动程度10 图16：周期板块单季度营收占全A的比例首次收窄10 图17：可选消费单季度净利润占全A的比例持续扩大10 图18：周期板块单季度净利润占比持续高位回落11 图19：可选消费净利润占比触底回升11 图20：PPIRM与PPI的剪刀差自历史高位持续回落11 图21：中游企业与上游企业的盈利增速差未见收窄，但斜率放缓11 图22：CPI与PPI的剪刀差从低位回升（单位：%）11 图23：下游企业与上游企业的盈利增速差出现回升迹象（单位：%）11 图24：周期行业营收增速普遍继续回落，仅黄金与工业金属小幅回升12 图25：所有周期性行业中，煤炭开采、石油开采的净利润下降幅度较大13 图26：中游制造业中，通用机械、国防军工营收增速环比改善幅度较大14 图27：中游制造行业中，水泥制造行业净利润增速环比改善幅度较大14 图28：传媒行业营收增速连续两个季度改善15 图29：电子行业盈利增速普遍改善，计算机行业盈利增速大幅波动16 图30：多数必选消费行业营收增速呈现底部震荡17 图31：农林牧渔行业净利润增速连续两个季度大幅下降18 图32：多数可选消费行业营收增速均出现环比改善19 图33：多数可选消费行业净利润增速出现正增长19 图34：全A（两非）ROE延续下降21 图35：可选消费板块的ROE在2023Q2明显回升21 图36：全A(非金融两油)的销售净利率和资产周转率均环比下降22 图37：周期板块中所有细分行业的ROE均下降23 图38：通信行业ROE小幅改善23 图39：国防军工行业ROE小幅走高23 图40：食品饮料行业ROE持续改善23 图41：可选消费板块仅轻工制造行业ROE还在下行23 图42：房地产行业ROE止跌企稳23 图43：全A两非的毛利率下行，但降幅放缓25 图44：全A两非的三费率止跌回升25 图45：可选消费板块毛利率环比回升25 图46：周期板块中仅剩采掘毛利率还在上行26 图47：TMT板块中计算机行业毛利率企稳回升26 图48：电子行业毛利率降至过去三年来最低值26 图49：农林牧渔行业毛利率跌至负值水平26 图50：休闲服务行业毛利率环比改善26 图51：地产行业毛利率边际小幅回落26 一、全A盈利增速持续走弱，大盘盈利增速优势回落 1.1全A盈利增速已连续走弱五个季度 1）利润增速方面，全A两非的归母净利润增速已经持续下行六个季度。以累计同比口径来看，全部A股2023Q2归母净利润同比增速为-4.41%，全部A股2023Q1归母净利润累计同比增速为1.34%。全部A股2023Q2归母净利润增速相较今年一季度环比下降5.76pct。全部A股（非金融两油）2023Q2归母净利润同比增速为-10.11%，全部A股（非金融两油）2023Q1归母净利润累计同比增速为-6.64%。全部A股（非金融两油）2023Q2归母净利润增速相较今年一季度环比下降3.47pct。 2）营收增速方面，全部A股2023Q2营业收入累计同比增速为2.57%，较今年一季度环比下降1.25pct；全部A股（非金融两油）2023Q2营业收入累计同比为3.49%，较今年一季度环比下降0.40pct。 全A归母净利润累计同比 % 全部A股 全部A股(非金融两油) 图1：全A归母净利润累计同比增速图2：全A营业收入累计同比增速 120 100 80 60 40 20 0 -20 50 % 全A营业收入累计同比 全部A股 全部A股(非金融两油) 40 30 20 10 0 -10 -40 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 -20 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：全A盈利增速与高频经济指标走弱的趋势一致 % 工业企业:利润总额:累计同比全A两非归母净利润增速(右轴) % 200 150 100 50 0 -50 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -100 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：万得，信达证券研发中心 1.2大盘相较小盘的盈利增速优势高位震荡 大盘相较小盘的盈利增速优势高位震荡。我们以沪深300指数代表大盘股指数（大 市值指数），以中证500指数、中证1000代表小盘股指数（中小市值指数）。从累计同比增速来看，沪深300指数2023Q2归母净利润同比为-0.39%，中证500指数2023Q2归母净利润同比为-18.13%，二者的差距为17.74pct。沪深300指数2023Q1归母净利润累计同比增速为5.84%，中证500指数2023Q1归母净利润累计同比为-9.18%，二者的差距为15.02pct。过去一年间，大盘相较小盘的盈利增速优势高位震荡。 图4：沪深300与中证500净利润累计同比增速的差异 沪深300与中证500净利润增速之差 % 沪深300-中证500 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2005-062007-062009-062011-062013-062015-062017-062019-06