2023年中报点评：导航控制和弹药信息化业务需求上行，毛利持续改善

北方导航（600435）2023年中报点评 导航控制和弹药信息化业务需求上行，毛利持续改善 / 2023年09月08日 挖掘价值投资成长 增持（首次） / 【投资要点】 北方导航军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，包括导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，其中导航与控制之中分为制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制产品和技术。2023年上半年公司实现营业收入17.21亿元，同比增长4.57%；2023年上半年公司实现归母净利润1.46亿元，同比增长25.26%，实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长74.52%。 毛利率大幅改善，费用端表现较好。2023年上半年毛利率为26.82%，同比上升5.98pct，管理费用率12.48%同比上升0.75pct，销售费用率1.64%同比下降0.42pct，研发费用率6.12%，同比上升1.64pct。公司净利率达到9.59%，同比上升1.28pct，整体进一步改善。 加强原创性引领性技术攻关。北方导航积极推进新一代装备体系深化论证，加快推进自主研发，开展关键核心技术攻关，提升环控系统、多模复合光电探测系统、通信系统、智能化集成连接的开发应用能力；推进联合研制、工艺攻关和基础技术研究，发挥快速工程产业化和数智制造等优势。 落实数智工程战略，推进智能工厂建设。北方导航建设智能制造体系，围绕智能化生产线，夯实制导系列产品的智能化生产能力，完善关重零件的网络化协同加工能力，提高数字化物流管控能力，持续加强人机协同和数字孪生仿真技术应用；加速推进智能化柔性生产线建设应用，一体化推进智能化条件下的工艺设计能力提升和与之相匹配的多维度管控体系的健全。 坚定履行强军首责，装备任务按期完成。北方导航抓好签订阶段的合同条款全要素管控，实现全面保供、精准保供。北方导航全方位提升市场开拓意识。积极与总体院所开展业务对接，运用信息化和数字化工艺手段，强化系列产品谱系对接和项目交流。北方导航打造体系化完善服务保障机制。聚焦备战打仗需求，主动对接用户，高质量完成重大专项和活动的保障任务。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 48.75% 36.30% 23.84% 11.39% -1.07% -13.52% 9/811/81/83/85/87/8 北方导航沪深300 基本数据 总市值（百万元)15985.14 流通市值（百万元)15985.14 52周最高/最低（元）13.18/7.55 52周最高/最低（PE）102.73/61.45 52周最高/最低（PB）7.88/4.87 52周涨幅（%）21.26 52周换手率（%）369.18 相关研究 公司研究 国防与装备 证券研究报告 【投资建议】 给予“增持”评级，基于国防军工升级带来的导航与控制、军事通信、智能集成连接需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至41.47/44.99/49.04亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至3.26/4.26/5.68亿元，对应EPS分别为0.22/0.28/0.38元，对应PE分别为48/37/27倍。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3839.45 4146.60 4499.06 4903.98 增长率(%) -3.82% 8.00% 8.50% 9.00% EBITDA（百万元） 304.83 504.25 646.02 845.18 归属母公司净利润（百万元） 185.05 326.38 426.29 568.33 增长率(%) 38.57% 76.37% 30.61% 33.32% EPS(元/股) 0.12 0.22 0.28 0.38 市盈率（P/E） 96.67 47.83 36.62 27.47 市净率（P/B） 6.95 5.67 4.98 4.26 EV/EBITDA 50.13 26.85 20.27 14.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 国防军工下游需求不及预期风险 行业竞争加剧影响毛利风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产货币资金应收及预付存货 非流动资产 1118.511092.081070.741049.18 其他流动资产 长期股权投资固定资产 在建工程无形资产 其他长期资产资产总计 流动负债短期借款应付及预收 其他流动负债非流动负债长期借款 应付债券 其他非流动负债负债合计 实收资本资本公积留存收益 归属母公司股东权益少数股东权益 负债和股东权益 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益投资净收益 资产处置收益其他收益 利润总额 264.16474.66619.96826.55 营业利润营业外收入营业外支出 净利润 256.97427.20557.97743.89 所得税 归属母公司净利润185.05326.38426.29568.33 少数股东损益 EBITDA 5207.58 1999.71 2557.12 609.14 41.61 0.00 716.47 66.58 140.70 194.76 6326.09 3074.37 0.00 2619.76 454.61 17.09 0.00 0.00 17.09 3091.46 1489.32 118.38 858.22 2484.69 749.95 6326.09 3839.45 3010.32 21.12 80.22 263.42 206.53 -19.00 -38.98 0.00 30.18 -0.49 2.06 252.84 14.10 2.79 7.19 71.92 304.83 5919.77 2227.30 2933.18 722.09 37.20 0.00 746.43 33.29 120.70 191.67 7011.86 3241.86 0.00 2921.18 320.68 168.09 120.00 31.00 17.09 3409.95 1489.32 118.38 1124.67 2751.14 850.77 7011.86 4146.60 3047.75 62.20 86.64 284.49 248.80 -51.05 0.19 0.00 0.00 -0.53 2.22 469.66 8.00 3.00 47.47 100.82 504.25 6717.05 2801.85 3171.43 702.65 41.12 0.00 758.82 16.65 105.70 189.58 7787.79 3371.83 0.00 3027.06 344.76 298.09 250.00 31.00 17.09 3669.92 1489.32 118.38 1508.96 3135.42 982.45 7787.79 4499.06 3261.82 67.49 67.49 269.94 269.94 -50.55 0.19 0.00 0.00 -0.57 2.41 614.96 8.00 3.00 62.00 131.68 646.02 8110.05 3680.80 3536.55 850.31 42.39 0.00 761.68 8.32 90.70 188.48 9159.23 3891.38 0.00 3515.78 375.60 448.09 400.00 31.00 17.09 4339.47 1489.32 118.38 2035.29 3661.76 1158.00 9159.23 4903.98 3555.39 73.56 73.56 245.20 196.16 -59.24 0.19 0.00 0.00 -0.62 2.63 821.55 8.00 3.00 82.65 175.56 845.18 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 469.91 194.28 552.06 844.51 净利润 256.97 427.20 557.97 743.89 折旧摊销 100.68 85.31 81.22 82.43 营运资金变动 100.38 -317.10 -92.77 5.50 其它 11.89 -1.12 5.64 12.69 投资活动现金流 224.25 -54.22 -55.26 -56.31 资本支出 -99.14 -48.53 -48.57 -48.62 投资变动 321.59 -5.00 -6.00 -7.00 其他 1.79 -0.69 -0.69 -0.69 筹资活动现金流 -93.05 87.54 77.75 90.75 银行借款 0.00 120.00 130.00 150.00 债券融资 0.00 31.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -93.05 -63.46 -52.25 -59.25 现金净增加额 601.11 227.60 574.55 878.95 期初现金余额 674.12 1275.23 1502.83 2077.38 期末现金余额主要财务比率 1275.23 1502.83 2077.38 2956.32 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -3.82% 8.00% 8.50% 9.00% 营业利润增长 6.98% 85.76% 30.94% 33.59% 归属母公司净利润增长 38.57% 76.37% 30.61% 33.32% 获利能力（%）毛利率 21.59% 26.50% 27.50% 27.50% 净利率 6.69% 10.30% 12.40% 15.17% ROE 7.45% 11.86% 13.60% 15.52% ROIC 6.13% 10.04% 11.55% 13.06% 偿债能力资产负债率（%） 48.87% 48.63% 47.12% 47.38% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.69 1.83 1.99 2.08 速动比率 1.48 1.59 1.77 1.85 营运能力总资产周转率 0.61 0.59 0.58 0.54 应收账款周转率 1.89 1.96 1.89 1.95 存货周转率 6.30 5.74 6.40 5.77 每股指标（元）每股收益 0.12 0.22 0.28 0.38 每股经营现金流 0.32 0.13 0.37 0.56 每股净资产 1.67 1.84 2.09 2.44 估值比率P/E 96.67 47.83 36.62 27.47 P/B 6.95 5.67 4.98 4.26 EV/EBITDA 50.13 26.85 20.27 14.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌