2023年中报点评：低毛利业务持续缩减，产品毛利率回升

优刻得（688158）2023年中报点评 / 低毛利业务持续缩减，产品毛利率回升 / 2023年08月31日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【投资要点】 公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入7.39亿，同比下降29.31%；归母净利实现亏损1.88亿元，同比收窄27.59%；扣非归母实现亏损1.95亿元，同比收窄32.18%。其中，二季度实现营业收入 3.72亿元，同比下降28.21%；归母净利实现亏损0.93亿元，同比收窄21.11%；扣非归母实现亏损0.94亿元，同比收窄29.68%。 产品毛利率回升，人员优化促进增效。公司坚持高质量发展，产品毛利率得到回升，综合毛利率从上年同期7.2%回升至9.7%。另外，由于进行组织架构调整和人员优化，公司降本增效成果显著，人员薪酬总成本和员工股权激励费用均较同期减少，亏损收窄。 低毛利业务持续缩减，市场竞争仍为激烈。由于受外部环境变化和激烈的市场竞争影响，公有云业务的收入下降1.11亿元，约占收入减少影响的36%。同时，上年同期收入中低毛利的云分发业务进行了规模上的调整缩减，云分发业务收入同比下降0.76亿元，约占收入减少影响的25%。另外，混合云业务和云通信业务亦受到环境因素影响，收入下降分别约占收入减少影响的11%和9%；私有云和解决方案业务受项目周期和经济环境影响，客户订单签约量不及同期，本期验收的项目较上年同期亦有所减少，收入下降分别约占收入减少影响的7%和12%。 算力资源较丰富，AI底座稳固。数据中心层面，优刻得两大数据中心分别位于国家“东数西算”算力网络西部枢纽的内蒙古集宁大数据产业园和东部枢纽的长三角起步区上海市青浦工业园区。报告期内，乌兰察布数据中心二期工程稳步推进，其中C栋数据机房楼已完成土建工程。上海青浦数据中心一期工程于2023年1月完成建设。总计设置5000个6kW机柜，其中一期工程为1000个机柜。该项目按照行业最高的A级标准设计建造，通过创新设计以及精细化运营，将PUE严格控制在1.3以下。芯片层面，公司已下单采购A800和H800，目前A800陆续到货。 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001电话：021-23586361 相对指数表现 111.33% 85.96% 60.59% 35.22% 9.85% -15.52% 8/3110/3112/312/284/306/30 优刻得沪深300 基本数据总市值（百万元) 6764.71 流通市值（百万元) 5306.22 52周最高/最低（元） 28.46/10.73 52周最高/最低（PE） -8.49/-29.86 52周最高/最低（PB） 4.16/1.83 52周涨幅（%） 15.83 52周换手率（%） 1092.55 相关研究 《全面布局算力底座，卡位中立第三方算力云服务平台》 2023.07.11 公司研究 互联网 证券研究报告 【投资建议】 我们认为公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位和优势。与部分其他云计算公司不同，公司自身不涉及大模型业务，不会与客户产生竞争，因此面向的AIGC客户更为广泛。算力方面，公司在数据中心和芯片侧均有布局，资源较为丰富。另外，从公司2023年中报来看，公司由于收缩低毛利业务并且进行有效降本增效，公有云、混合云等主营业务毛利率得到提升，收入结构和收入质量正持续改善变好，因此我们仍维持对公司“增持”评级，并调整了对公司的预测，预计公司2023-2025年实现营收15.21/14.23/14.82亿元，实现EBITDA为1.60/2.37/2.68亿元，对应EV/EBITDA为38.56/26.99/23.45倍。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1972.22 1520.68 1423.34 1482.44 增长率(%) -32.02% -22.89% -6.40% 4.15% EBITDA（百万元） 123.79 159.88 237.49 267.55 归属母公司净利润（百万元） -413.31 -250.49 -214.62 -203.03 增长率(%) 34.73% 39.40% 14.32% 5.40% EPS(元/股) -0.92 -0.55 -0.47 -0.45 市盈率（P/E） — — — — 市净率（P/B） 1.91 2.66 2.89 3.14 EV/EBITDA 34.64 38.56 26.99 23.45 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧； 业务收缩调整不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1582.371200.97910.74990.53 存货 47.19 67.26 38.72 70.45 流动资产应收及预付 非流动资产 1908.472002.162021.811728.66 固定资产 1142.811219.16949.01558.36 无形资产 82.52 81.02 79.52 78.02 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4076.903824.163481.623282.35 短期借款 57.57 37.57 22.57 17.57 其他长期资产流动负债 其他流动负债 286.56322.27319.02345.88 长期借款 111.33 81.33 51.33 1.33 其他非流动负债 25.34 14.43 13.43 13.43 实收资本 453.10453.10453.10453.10 留存收益 -1397.51-1647.90-1862.41-2065.34 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2168.42 467.53 71.33 98.09 555.05 30.00 960.54 616.41 136.67 0.00 1097.22 3911.82 2968.63 1821.99 471.76 82.00 98.09 585.05 18.84 1001.63 641.79 95.77 0.00 1097.39 3911.82 2718.24 1459.81 406.39 103.97 98.09 885.05 10.14 906.78 565.19 64.77 0.00 971.54 3911.82 2503.72 1553.69 384.17 108.54 98.09 985.05 9.14 962.48 599.03 14.77 0.00 977.25 3911.82 2300.79 少数股东权益 11.05 8.52 6.35 4.30 负债和股东权益4076.90 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3824.16 3481.62 3282.35 营业成本 1807.591373.401271.741310.06 销售费用 199.48152.07142.33145.28 研发费用 252.82190.09175.07177.89 资产减值损失 -4.91 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -23.87 7.60 11.39 11.86 其他收益 36.66 30.41 28.47 29.65 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.23 3.00 0.50 0.50 利润总额 -418.25-252.64-216.46-205.29 净利润 -419.43-253.02-216.78-205.08 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-413.31-250.49-214.62-203.03 少数股东损益 EBITDA 1972.22 4.16 144.71 -19.04 0.97 9.41 -416.69 1.79 1.18 -6.11 123.79 1520.68 4.87 106.45 -16.85 0.00 -1.52 -252.84 2.80 0.38 -2.53 159.88 1423.34 5.69 99.63 -13.39 0.00 1.42 -216.46 0.50 0.32 -2.17 237.49 1482.44 6.67 102.29 -11.47 0.00 1.48 -205.29 0.50 -0.21 -2.05 267.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 54.99 228.56 247.28 328.03 净利润 -419.43 -253.02 -216.78 -205.08 折旧摊销 545.94 435.65 480.15 497.65 营运资金变动 -122.75 45.33 -7.90 46.62 其它 51.23 0.60 -8.19 -11.15 投资活动现金流 -226.74 -523.06 -486.99 -191.16 资本支出 -248.26 -531.82 -499.08 -204.02 投资变动 21.52 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 8.76 12.09 12.86 筹资活动现金流 188.75 -87.01 -50.62 -57.19 银行借款 241.96 -50.00 -45.00 -55.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 697.16 0.00 0.00 0.00 其他 -750.38 -37.01 -5.62 -2.19 现金净增加额 17.65 -381.40 -290.23 79.79 期初现金余额 1564.72 1582.37 1200.97 910.74 期末现金余额主要财务比率 1582.37 1200.97 910.74 990.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -32.02% -22.89% -6.40% 4.15% 营业利润增长 34.50% 39.32% 14.39% 5.16% 归属母公司净利润增长 34.73% 39.40% 14.32% 5.40% 获利能力（%）毛利率 8.35% 9.69% 10.65% 11.63% 净利率 -21.27% -16.64% -15.23% -13.83% ROE -13.92% -9.22% -8.57% -8.82% ROIC -13.30% -9.67% -9.37% -9.85% 偿债能力资产负债率（%） 26.91% 28.70% 27.90% 29.77% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.26 1.82 1.61 1.61 速动比率 2.16 1.68 1.48 1.44 营运能力总资产周转率 0.48 0.40 0.41 0.45 应收账款周转率 4.27 3.25 3.54 3.90 存货周转率 41.79 22.61 36.76 21.04 每股指标（元）每股收益 -0.92 -0.55 -0.47 -0.45 每股经营现金流 0.12 0.50 0.55 0.72 每股净资产 6.55 6.00 5.53 5.08 估值比率P/E — — — — P/B 1.91 2.66 2.89 3.14 EV/EBITDA 34.64 38.56 26.99 23.45 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据