“瑞幸x茅台”跨界联名，初体验销量火爆

“瑞幸x茅台”跨界联名，初体验销量火爆 事件：瑞幸咖啡与贵州茅台联名推出新品咖啡“酱香拿铁”，主打“年轻人的第一杯茅台”火爆全网。据我们草根调研显示，发售当天部分瑞幸门店销量上涨50%左右，个别门店销售额涨幅或超过100%，酱香拿铁成为公司今年以来又一爆款单品。 报告摘要 “瑞幸x茅台”教科书式跨界营销瑞幸咖啡与茅台联名推出“酱香拿铁”销量火爆。其产品口感类似于酒精巧克力，带有白酒酱香及咖啡风味，每杯真实添加 公司动态 2023年9月4日 瑞幸咖啡（LKNCY.US） 证券研究报告 食品饮料 投资评级：买入 ADS目标价：44.0美元 现价(2023-9-1)：32.0美元 总市值(百万美元)8,823.6 贵州茅台酒（白酒风味厚奶），酒精含量低于0.5度，产品口味广受好评。我们 ADS=ClassA市值(百万 美元) 8,244.9 认为，本次营销成功的主要原因是与贵州茅台联名的多重“跨界”属性：1）产 品定价/目标客户跨界：瑞幸咖啡主打平价性价比咖啡，而茅台酒主攻高端白酒市场，从产品与客户方面考虑，品牌力的差异会刺激客户购买欲望，可类比于OmegaxSwatch“MoonWatch”联名。通常此类联名方式会对联名中品牌力较弱的产品产生较好的推广作用。2）白酒与咖啡“跨界”：咖啡作为舶来品与中国白酒联名为中西文化于饮品赛道首次跨界交融，文化的差异性融合能够激发客户对产品的猎奇心理，从而转化为购买订单。 联名产品带领门店销量增长根据我们的草根调研，本次与茅台联名使得瑞幸门店销量大增。从客流量及门店繁忙程度观察，在我们调研的门店中，每家门店销量普遍上涨50%以上，其中个别门店销量涨幅超过100%。另外值得注意的是，本次联名不仅带动了咖啡类产品的销量，也推动了面包点心类产品销量增长。据我们观察，有相当大一部分的外卖订单搭售了面包及点心。由于面包点心产品的毛利率高于咖啡，预计能为公司3Q23毛利率带来一定程度的提升。 跨界联名打法持续深化由于咖啡茶饮赛道竞争充分，瑞幸除降价提量外，开创跨界联名打法以提升品牌力。公司曾与椰树、JoJo、悲伤蛙、哆啦A梦、线条狗等知名IP联合推出当季特饮。而进入2023年后，公司更是与维秘、LineFriends和茅台等国际大牌推出跨界产品，跨界维度明显提高。我们认为公司未来将在酱香咖啡的基础上加速、加深产品跨界力度，稳固其国产咖啡龙头地位 投资建议我们小幅上调FY23/FY24年总营收目标，预计将分别达246亿元和323亿元，净利润将分别达到35亿元与51亿元；参考DCF估值，我们上调公司ADS目标价位至44美元，对应PE为18.0x及12.3x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，开店增速不及预期；粉单转板时间不及预期；客户口味偏好变化风险；海外市场扩张不及预期。 截止至12月31日财年 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 7,965.3 13,293.0 24,565.4 32,342.4 39,177.3 增长率% 97.5% 66.9% 84.8% 31.7% 21.1% 毛利润（百万元） 4,766.8 8,114.0 15,107.7 19,728.8 23,922.7 毛利率% 59.8% 61.0% 61.5% 61.0% 61.1% 净利润（百万元） 686.4 488.2 3,532.9 5,162.4 6,450.2 净利率% 8.6% 3.7% 14.4% 16.0% 16.5% 每股收益（元） 0.3 0.2 1.6 2.3 2.9 每ADS净收益 （元） 2.3 1.6 12.7 18.6 23.2 P/E 98.6x 143.0x 18.0x 12.3x 9.9x P/B 17.5x 12.6x 7.1x 4.3x 2.9x ROE 18.9% 9.7% 39.3% 35.2% 29.7% - 数据来源：公司公告，安信国际证券预测 ClassB市值(百万美元)578.7 ADS份数(百万份)257.8 ClassA股数(百万股) 2,062.4 (注：1份ADS=8股ClassA)ClassB股数(百万股) 144.8 12个月低/高(美元) 11.8/33.4 股东结构 大钲资本18.6% WONGSUNYING4.6% CapitalGroupCosInc3.5% 愉悦资本1.6% JinyiGuo1.3% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 5.5 48.1 78.4 绝对收益 4.1 64.7 85.9 数据来源：彭博、Wind、公司 王哲昊，CFA分析师 Wangzh1@essence.com.cn 附表：财务报表预测 利润表（百万元）资产负债表（百万元） FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025EFY2021AFY2022AFY2023EFY2024E 营业收入 7,965.3 13,293.0 24,565.4 32,342.4 39,177.3 现金及现金等价物 6,535.8 3,542.2 6,384.6 11,302.0 营业成本 (3,198.6) (5,179.0) (9,457.7) (12,613.5) (15,254.7) 应收款项合计 210.2 210.7 447.7 57 毛利 4,766.8 8,114.0 15,107.7 19,728.8 23,922.7 存货 593.3 1,206.5 1,643.4 门店租金和运营成本 (2,036.8) (2,830.0) (4,593.7) (5,983.3) (7,223.3) 其他流动资产 1,044.0 1,077.7 1,991.4 折旧 (465.4) (391.9) (539.9) (279.8) (296.9) 流动资产总额 8,383.4 6,037.1 10,4 其他运营费用 (1,647.3) (1,792.6) (2,195.7) (2,955.5) (3,423.4) 固定资产净值 1,805.1 1,867.4 配送服务 (819.5) (1,373.2) (2,260.0) (2,749.1) (3,354.6) 其他非流动资产 2,124.0 2,576 推广成本 (336.9) (570.1) (859.8) (970.3) (1,175.3) 非流动资产总额 3,929.1 4 运营收入 (539.1) 1,156.2 4,658.6 6,790.9 8,449.2 总资产 12,312.5 非运营费用 1,094.8 (90.9) 0.0 0.0 0.0 财务费用 66.8 61.4 52.0 92.3 151.0 应付账款及票据 除税前收入 622.5 1,126.8 4,710.6 6,883.2 8,600.2 其他流动负债 所得税 63.9 (638.5) (1,177.6) (1,720.8) (2,150.1) 流动负债总额 净利润 686.4 488.2 3,532.9 5,162.4 6,450.2 长期借款 EBITDA (73.7) 1,548.1 5,198.5 7,070.7 8,746.1 其他非流动 EPS（元） 0.3 0.2 1.6 2.3 2.9 非流动总负 同比增长率 收入（%） – 66.9% 84.8% 31.7% 21.1% EBITDA（%） – 2,201.4% 235.8% 36.0% 23.7% 净利润（%） – (28.9%) 623.6% 46.1% 24.9 EPS（%） – (31.0%) 694.1% 46.1% 现金流量表（百万元） FY2021AFY2022AFY2023E 净利润 686.4 488.2 3,5 折旧与摊销 465.4 391.9 其他非现金调整 (129.9) 1,888. 营运资本变动 (5,247.3) 4, 经营活动产生的现金流净额 123.4 资本性开支其他投资性支出 (173.2 投资活动产生的现金流净债务增加/减少股本增加/减少融资活动产生现金汇率变动影响现金及等期初现期 F 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 图表1：瑞幸x茅台图表2：门店内宣传 资料来源：瑞幸咖啡，安信国际证券研究资料来源：安信国际证券研究 图表3：门店繁忙程度显著提高（一）图表4：门店繁忙程度显著提高（二） 资料来源：安信国际证券研究资料来源：安信国际证券研究 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月