扣非净利润同比高增长，产能释放助力成长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-09-01 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入18.41亿元 收盘价(元)18.97 流通股本(亿股)3.80 每股净资产(元)12.39 总股本(亿股)3.80 最近12月市场表现 常熟汽饰 上证指数 沪深300 汽车零部件 23% 15% 7% -2% -10% -18% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1.《优质内饰厂商，加速新能源客户布局》2023-08-28 2.《Q1业绩同比增长，智能座舱业务可期》2023-04-28 3.《业绩同比增长，智能座舱业务可期》2023-04-21 同比+19.79%；归母净利润2.30亿元，同比+14.78%；扣非后归母净利润2.13 亿元，同比+23.47%。2023Q2公司营业收入9.96亿元，同比+16.54%；归母净利润1.38亿元，同比+13.36%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比+25.98%。 Q2毛利率同比略增，期间费用率同比提升：公司2023H1毛利率20.73% 同比-0.17pct；销售费用率0.86%，同比+0.28pct；管理费用率6.44%，同比 +0.25pct；研发费用率4.10%，同比+0.93pct；财务费用率1.20%，同比-0.25%公司2023Q2毛利率20.19%，同比+0.15pct；销售费用率0.65%，同比+0.20%管理费用率6.77%，同比+1.16pct；研发费用率3.97%，同比+1.23pct；财务费用率1.04%，同比-0.06pct。费用变动系新项目量产及客户相关项目产量提升、新增海外WAY公司费用、增加研发人员及工资费用水平等因素所致。 产能释放助力增长、智能座舱业务可期：公司的德国慕尼黑研发中心、天津工程中心模检具及自动化工厂建成，提供模块化的研发、制造方案。合肥、大连、肇庆、安庆新基地小批量投入生产，后续将进一步释放产能。公司积极布局智能座舱领域，2022年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯，并在2022星闪联盟产业峰会上进行展出。公司也陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，有望为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实基础。 投资建议：随着公司下游客户放量、模具检具业务高增长，我们预计公司2023-2025年实现营业收入44.70/54.97/67.65亿元，归母净利润6.38/7.78/9.34亿元对应PE为11.31/9.27/7.72倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；行业波动风险；全球布局不及预期的风险。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 2623 3666 4470 5497 6765 收入增长率(%) 18.28 39.73 21.94 22.97 23.07 归母净利润(百万元) 420 512 638 778 934 净利润增长率(%) 16.15 21.76 24.60 22.03 20.06 EPS(元/股) 1.19 1.37 1.68 2.05 2.46 PE 14.89 15.51 11.31 9.27 7.72 ROE(%) 10.25 11.05 12.46 13.20 13.68 PB 1.56 1.74 1.41 1.22 1.06 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入2623.383665.674469.995496.946765.22成长性 减:营业成本1986.422871.643472.814233.675195.35营业收入增长率18.3%39.7%21.9%23.0%23.1% 营业税费32.7736.3143.8153.8766.30营业利润增长率21.1%18.5%26.1%23.3%20.6% 销售费用22.3330.3840.2346.7254.12净利润增长率16.2%21.8%24.6%22.0%20.1% 管理费用236.54234.46290.55351.80426.21EBITDA增长率20.4%37.0%3.7%24.7%18.4% 研发费用97.12127.87174.33213.28257.08EBIT增长率32.1%56.2%32.1%31.8%27.8% 财务费用62.2649.7465.0075.0088.00NOPLAT增长率28.5%61.6%29.6%31.1%27.4% 资产减值损失-17.71-13.38-1.07-1.60-1.34投资资本增长率1.6%8.4%5.3%11.2%11.7% 加:公允价值变动收益9.258.410.000.000.00净资产增长率12.0%12.7%10.1%14.9%15.6% 投资和汇兑收益274.07216.83259.26272.64279.16利润率 营业利润459.16544.21686.10846.291020.48毛利率24.3%21.7%22.3%23.0%23.2% 加:营业外净收支4.284.623.384.094.03营业利润率17.5%14.8%15.3%15.4%15.1% 利润总额463.44548.83689.48850.381024.51净利润率15.7%13.7%13.9%13.8%13.5% 减:所得税52.4945.5168.9589.29110.65EBITDA/营业收入21.0%20.6%17.5%17.8%17.1% 净利润420.27511.72637.62778.06934.13EBIT/营业收入9.1%10.2%11.0%11.8%12.3% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金442.56731.241279.311535.622743.77固定资产周转天数27119515612396 交易性金融资产100.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数-4-18-42-10-34 应收帐款917.091315.441399.781943.652168.48流动资产周转天数339317332340378 应收票据54.15105.3448.98165.4883.26应收帐款周转天数109110109109109 预付帐款22.7619.6031.7533.8044.48存货周转天数7866726971 存货462.85593.24798.60828.281211.04总资产周转天数1006788727660619 其他流动资产148.7420.6120.6120.6120.61投资资本周转天数747580501453411 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE10.2%11.0%12.5%13.2%13.7% 长期股权投资2008.582050.492140.492206.442284.42ROA5.6%6.0%6.7%7.3%7.4% 投资性房地产101.1094.6388.8282.6976.71ROIC3.9%5.9%7.2%8.5%9.7% 固定资产1946.671956.321906.391853.791784.23费用率 在建工程101.19118.03129.34143.41156.10销售费用率0.9%0.8%0.9%0.9%0.8% 无形资产274.55281.24279.40281.83282.12管理费用率9.0%6.4%6.5%6.4%6.3% 其他非流动资产43.77134.81134.81134.81134.81财务费用率2.4%1.4%1.5%1.4%1.3% 资产总额7515.398538.239525.5810644.9012606.34三费/营业收入12.2%8.6%8.9%8.6%8.4% 短期债务698.57700.42544.25467.09350.42偿债能力 应付帐款745.881049.961296.881457.421987.99资产负债率45.3%45.7%46.4%44.9%46.2% 应付票据665.10887.011084.491261.361652.69负债权益比82.7%84.1%86.6%81.5%86.0% 其他流动负债30.3632.4732.4732.4732.47流动比率0.900.961.061.221.34 长期借款284.87312.17312.17312.17312.17速动比率0.660.750.830.991.08 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数3.667.41——— 负债总额3401.553901.224421.574779.805827.37分红指标 少数股东权益12.594.07-13.02-29.99-50.25DPS(元)0.350.400.000.000.00 股本360.75380.03380.03380.03380.03分红比率 留存收益1860.402239.262723.353501.424435.55股息收益率2.0%1.9%0.0%0.0%0.0% 股东权益4113.834637.015104.015865.106778.97业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)1.191.371.682.052.46 净利润420.27511.72637.62778.06934.13BVPS(元)11.3712.1913.4615.5117.97 加:折旧和摊销313.23383.01291.41328.40328.21PE(X)14.915.511.39.37.7 资产减值准备36.9530.851.071.601.34PB(X)1.61.71.41.21.1 公允价值变动损失-9.25-8.410.000.000.00P/FCF 财务费用65.8652.090.000.000.00P/S2.42.21.61.31.1 投资收益-274.07-216.83-259.26-272.64-279.16EV/EBITDA13.111.38.96.84.6 少数股东损益-9.32-8.40-17.09-16.97-20.26CAGR(%) 营运资金的变动-209.76-313.42333.99-355.47477.10PEG0.90.70.50.40.4 经营活动产生现金流量340.53415.26984.41458.461437.09ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-2.62-125.66-126.64-124.99-112.27REP 融资活动产生现金流量-423.00-30.95-309.70-77.16-116.67 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场