公司简评报告：开立医疗：规模效应显现，各产品线增长动能强势

开立医疗：规模效应显现，各产品线增长动能强势 开立医疗(300633)公司简评报告|2023.09.07 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 1开立医疗 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 2-Sep 22-Jun 11-Apr 29-Jan 18-Nov 7-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）44.08 一年内最高/最低价（元）62.62/37.10 市盈率（当前）40.56 市净率（当前）6.33 总股本（亿股）4.31 总市值（亿元）189.83 资料来源：聚源数据 相关研究 Q2业绩超预期，超声+内镜齐发力   核心观点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入10.43亿元 （+24.87%），归母净利润2.73亿元（+56.18%），扣非归母净利润2.73亿元（+67.97%）。2023年Q2实现收入5.7亿元（+22.67%），归母净利润1.35亿元（+8.75%），扣非归母净利润1.48亿元（+29.59%）。同日，为激励微创外科业务发展，公司公布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟以22.18元/股的价格向34名激励对象授予329.40万股限制性股票。 点评： 利润高速增长，降本控费效益显著。上半年国内医院门诊恢复常态化，消化、呼吸等科室诊疗全面复苏，叠加医疗新基建带来的增量市场，公司超声、内镜等产品需求明显增长。2023H1毛利率68.98%（+3.77pct），其中彩超板块毛利率66.52%（+3.00pct）；内窥镜及配套治疗器具板块毛利率73.82%（+4.06pct）。公司费用率有所下降，规模效应明显，2023H1销售费用率22.19%（-0.09pct），管理费用率5.31%（+0.20pct），研发费用率16.27%（-2.53pct），上半年净利率26.17%（+5.24pct），盈利能力强劲。 产品销售增速亮眼，新品初显锋芒。超声方面，2023H1公司彩超收入 6.49亿元（+19.54%），实现稳步增长，2022年末全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，2023年S90Exp高端彩超系列相继获CE （MDR）、NMPA、FDA注册证，正式进军超高端超声领域，同时公司在心血管超声、兽用超声等领域亦有布局，产品矩阵丰富。内窥镜方面，2023H1公司内窥镜及配套治疗器具收入3.77亿元（+38.40%），子公司威尔逊2023H1收入3093.58万元（+36.8%），公司软镜产品系列包括HD350、HD400、HD500、HD550、X-2200等，全面覆盖软镜高、中、低端市场，凭借着领先的技术优势与强大的产品性能，公司内镜产品将进一步放量，未来销售有望实现高速增长。 发布股权激励计划，微创外科业务有望实现高增长。此次激励计划拟向微创外科业务团队员工（含外籍员工）及其他人员共34人，以22.18元 /股的价格，授予329.40万股限制性股票（占目前总股本0.76%）。激励计划公司层面（归属系数100%）的考核指标为2023-2026年中国大陆地区外科收入不低于1/1.45/2.5/4亿元，彰显公司对微创外科业务的高速增长信心。 盈利预测和投资建议：根据公司经营情况，我们调整此前盈利预测并加入2025年预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为21.56亿元 /26.94亿元/33.61亿元，同比增速分别为22.3%/24.9%/24.8%，归母净利润分别为4.81亿元/6.36亿元/8.13亿元,，同比增速分别为30.0%/32.2%/28.0%。最新收盘价对应PE分别为40/31/24倍。公司超 声和内镜产品竞争力强，且不断推出新品，公司未来业绩有望延续快速增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和拿证不及预期；销售不及预期；汇率波动风险；对外贸易摩擦风险；行业政策风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 1762.6 2155.7 2693.5 3361.2 营收增速（%） 22.0% 22.3% 24.9% 24.8% 净利润（百万元） 369.8 480.7 635.7 813.4 净利润增速（%） 49.6% 30.0% 32.2% 28.0% EPS(元/股) 0.86 1.09 1.44 1.84 PE 40.4 30.5 23.9 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2514.3 4496.0 5197.3 6096.5 经营活动现金流 473.3 422.3 504.7 659.0 现金 1337.2 3218.3 3721.9 4378.8 净利润 369.8 480.7 635.7 813.4 应收账款 198.7 220.9 276.0 344.4 折旧摊销 39.8 73.3 73.0 71.8 其它应收款 17.0 20.8 26.0 32.5 财务费用 -12.4 -41.7 -69.4 -81.0 预付账款 12.0 13.8 16.8 20.6 投资损失 -9.3 -90.9 -90.9 -90.9 存货 514.4 583.6 713.2 871.0 营运资金变动 89.0 -3.7 -52.0 -63.5 其他 14.2 17.4 21.7 27.1 其它 -3.7 4.6 8.3 9.2 非流动资产 1029.9 1045.8 1042.5 1011.4 投资活动现金流 -434.1 20.4 30.4 50.4 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -190.3 -70.0 -60.0 -40.0 固定资产 375.6 405.3 422.5 418.8 长期投资 13.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 329.8 296.8 267.2 240.4 其他 -256.8 90.4 90.4 90.4 其他 90.9 90.9 90.9 90.9 筹资活动现金流 3.8 1438.4 -31.5 -52.5 资产总计 3544.2 5541.7 6239.8 7107.9 短期借款 181.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 749.4 657.8 811.0 999.2 长期借款 -45.4 0.0 0.0 0.0 短期借款 181.0 0.0 0.0 0.0 其他 -6.7 1588.5 -100.9 -133.5 应付账款 229.7 264.7 323.5 395.0 现金净增加额 43.0 1881.1 503.6 656.9 其他 11.4 13.2 16.1 19.7 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债55.0 55.0 55.0 55.0 成长能力 长期借款0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 22.0% 22.3% 24.9% 24.8% 其他54.0 54.0 54.0 54.0 营业利润 77.3% 40.8% 33.0% 28.5% 负债合计804.4 712.8 866.0 1054.2 归属母公司净利润 49.6% 30.0% 32.2% 28.0% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 2739.8 4809.0 5343.7 6023.7 毛利率 66.9% 68.8% 69.5% 70.1% 负债和股东权益 3544.2 5521.7 6209.8 7077.9 净利率 21.0% 22.3% 23.6% 24.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 13.5% 10.0% 11.9% 13.5% 营业收入 1762.6 2155.7 2693.5 3361.2 ROIC 11.5% 9.0% 10.6% 12.1% 营业成本 584.0 673.1 822.6 1004.6 偿债能力 营业税金及附加 15.2 18.6 23.3 29.0 资产负债率 22.7% 12.9% 13.9% 14.8% 营业费用 423.2 474.3 587.2 726.0 净负债比率 5.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 329.0 403.1 503.7 628.6 流动比率 3.36 6.84 6.41 6.10 管理费用 98.0 120.7 150.8 184.9 速动比率 2.67 5.95 5.53 5.23 财务费用 -29.9 -41.7 -69.4 -81.0 营运能力 资产减值损失 -60.1 -60.0 -50.0 -40.0 总资产周转率 0.50 0.39 0.43 0.47 公允价值变动收益 -3.9 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 8.60 10.20 10.76 10.75 投资净收益 103.3 90.0 90.0 90.0 应付账款周转率 2.52 2.70 2.78 2.77 营业利润 382.4 538.5 716.3 920.1 每股指标(元) 营业外收入 0.1 0.1 0.1 0.1 每股收益 0.86 1.09 1.44 1.84 营业外支出 0.6 0.6 0.6 0.6 每股经营现金 1.11 0.95 1.14 1.49 利润总额 381.9 538.1 715.8 919.6 每股净资产 6.40 10.87 12.08 13.62 所得税 12.1 57.4 80.1 106.2 估值比率 净利润 369.8 480.7 635.7 813.4 P/E 50.8 40.4 30.5 23.9 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 6.85 4.04 3.63 3.22 归属母公司净利润 369.8 480.7 635.7 813.4 EBITDA 376.4 570.2 719.9 910.9 EPS（元） 0.86 1.09 1.44 1.84 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于 2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、