公司简评报告：携手华为中标储能项目，成长新动能显现

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 26.79 一年内最高/最低价（元） 27.55/12.26 市盈率（当前） 50.61 市净率（当前） 2.53 总股本（亿股） 6.63 总市值（亿元） 177.49 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary]  事件：10月31日晚公司公告近日全资子公司与中国电力工程顾问集团中南电力设计院有限公司签订了《中广核公安100MW、200MWh集中式储能站区项目EPC总承包工程储能系统及EMS设备采购合同》，合同含税总金额为34,510万元。  携手华为开拓储能业务。公司与华为以ODM的方式进行储能产品的合作，主要针对智能组串式储能系统以储能生态合作电芯TK（代运营一站式解决方案）模式开展合作，最终以神州数码品牌输出储能相关产品及服务，并与华为共享储能系统集成业务利润。在储能业务方面，神州数码主要参与应用于电源侧和电网侧在内的多项储能技术服务产品，包括大规模储能系统集成、配电台区储能系统集成、机房（变电站）后备电源系统集成、储能并网测试和直流配用电系统集成等。  储能为公司带来新增长动力。公司主要携手华为在国内外开展大储系统集成业务，从而获得相应利润。随着硅料、碳酸锂价格见顶下降以及国内外政策推动，2023年国内外大储市场有望迎来爆发。大储业务壁垒较高，公司携手华为，同时借助自身渠道优势，共同拓展国内外大储市场，进一步拓宽了公司业务范围，协同效应的产生有望为公司业务带来更广阔的的机遇。  华为长期核心合作伙伴，信创和云业务高速发展。公司作为华为核心合作伙伴，信创及云业务近年来均取得高速增长，今年以来，神州鲲泰系列产品在运营商、金融、政企、职教等行业捷报频传，中标订单和落地项目量质齐升，前三季度，公司自主品牌业务实现营收15.9亿元，增速高达78%。云业务方面，公司与全球领先科技企业的合作持续深化，MSP+服务、云专业人才培养、数据安全等领域的业务能力不断横向拓展，前三季度，公司云计算及数字化转型业务实现营收36.1亿元，同比增长33%。  投资建议：暂不考虑储能业务带来的增量，我们预计公司2022-2024年营业收入分别1324.75、1407.99、1468.08亿元，归母净利润分别为10.05、12.13、13.15亿元，EPS分别为1.52、1.84、1.99元。维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、新业务推广不及预期、宏观经济下行的风险。 -0.500.511-Nov12-Jan25-Mar5-Jun16-Aug27-Oct神州数码沪深300 [Table_Title] 携手华为中标储能项目，成长新动能显现 [Table_ReportDate] 神州数码(000034)公司简评报告 | 2022.10.31 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1223.85 1324.75 1407.99 1468.08 营收增速（%） 32.94 8.24 6.28 4.27 净利润（亿元） 2.38 10.05 12.13 13.15 净利润增速（%） -61.85 322.20 20.68 8.42 EPS(元/股) 0.36 1.52 1.84 1.99 PE 74 18 15 13 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1 神州数码营业收入（亿元）及增速（右轴） 图2神州数码归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3 神州数码毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 622.16818.58868.03920.601,223.85844.9953.5031.576.046.0632.94-1.76-10010203040506002004006008001,0001,2001,400营业收入(亿元)同比(%)7.235.127.016.242.386.8179.03-29.1236.89-11.02-61.851,290.64-50005001000150002468归母净利润(亿元)同比(%)4.704.034.023.903.353.961.160.630.810.680.200.83012345毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产32332.631315.733073.334326.9经营活动现金流-156.1-334.91156.51252.3现金4614.22500.02500.02500.0净利润238.11005.21213.11315.2应收账款8343.710701.011373.411858.8折旧摊销88.9247.0-40.3-220.4其它应收款302.1305.1324.3338.1财务费用293.5675.7614.1558.0预付账款3480.02551.92704.02811.4投资损失558.557.0124.0130.0存货14553.613793.814615.715196.2营运资金变动-1307.2-2355.6-776.0-560.3其他707.71032.91097.91144.7其它-39.7-13.5-37.8-34.7非流动资产6620.86269.15618.15053.4投资活动现金流-289.177.8607.6691.6长期投资202.91083.31083.31083.3资本支出-366.3711.6731.6821.6固定资产193.8-562.4-1031.7-1456.2长期投资510.9-647.70.00.0无形资产3244.33082.12928.02781.6其他-433.713.9-124.0-130.0其他173.1102.1102.1102.1筹资活动现金流1026.9-1857.1-1764.1-1943.9资产总计38953.437584.838691.539380.3短期借款9520.59375.18526.77504.7流动负债30495.127690.527826.227499.1长期借款429.5-1412.90.00.0短期借款9520.59375.18526.77504.7其他525.4377.0-301.6-363.9应付账款7841.79108.19650.810034.1现金净增加额581.7-2114.20.00.0其他60.043.746.348.2主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债1841.92294.82294.82294.8成长能力长期借款1700.71700.71700.71700.7营业收入32.9%8.2%6.3%4.3%其他35.614.614.614.6营业利润-46.6%183.7%22.5%8.4%负债合计32337.029985.330120.929793.9归属母公司净利润-61.8%322.2%20.7%8.4%少数股东权益535.5584.8644.3708.9获利能力归属母公司股东权益6080.97014.77926.28877.5毛利率3.3%3.7%3.9%4.2%负债和股东权益38953.437584.838691.539380.3净利率0.2%0.8%0.9%0.9%利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE3.9%14.3%15.3%14.8%营业收入122384.9132474.7140799.3146808.3ROIC3.0%8.3%9.3%9.6%营业成本118287.5127637.9135243.7140615.2偿债能力营业税金及附加117.3127.0135.0140.7资产负债率83.0%79.8%77.8%75.7%营业费用1916.52040.12280.92583.8净负债比率32.4%29.5%26.4%23.4%研发费用240.3238.5323.8367.0管理费用281.8238.5225.3315.6流动比率1.061.131.191.25财务费用273.2675.7614.1558.0速动比率0.580.630.660.70资产减值损失-192.7-70.0-150.0-252.0营运能力公允价值变动收益-69.1-57.0-57.0-60.0总资产周转率3.143.523.643.73投资净收益-516.40.0-67.0-70.0应收账款周转率14.9013.3812.2612.15营业利润490.01390.11702.41846.0应付账款周转率10.009.089.008.91营业外收入11.211.211.211.2每股指标(元)营业外支出-2.0-2.0-2.0-2.0每股收益0.361.521.841.99利润总额503.11403.21715.51859.1每股经营现金-0.24-0.511.751.90所得税253.3348.7442.9479.3每股净资产9.2010.6212.0013.44净利润249.81054.51272.61379.7估值比率少数股东损益11.749.359.564.5P/E74.317.614.613.5归属母公司净利润238.11005.21213.11315.2P/B2.912.522.231.99EBITDA833.72312.82276.22183.5EV/EBITDA47.4517.1017.3818.12EPS（元）0.361.521.841.99 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖网络安全、能源IT、信创等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载