公司简评报告：智能座舱多产品线集中放量，规模效应释放提升盈利能力

公司研究 2024年08月20日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 数据日期2024/08/19 收盘价24.23 总股本(万股)52,464 流通A股/B股(万股)52,446/0 资产负债率(%)39.13% 市净率(倍)2.08 净资产收益率(加权)4.69 12个月内最高/最低价38.80/18.45 华阳集团（002906）：智能座舱多产品线集中放量，规模效应释放提升盈利能力 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营收41.93亿元，同比+46%，归母净利润2.87亿元，同比+58%；2024Q2实现营收22.03亿元，同比+42%，归母净利润1.45亿元同比+39%。 汽车电子、精密压铸双轮驱动格局延续，智能座舱多产品线集中放量。（1）汽车电子业务 2024H1实现营收30.71亿元，同比+65%，座舱域控、精密运动机构、数字声学等新产品进入规模化量产阶段，屏显示、液晶仪表、HUD、车载无线充电、车载摄像头等收入大幅增长。（2）精密压铸业务：2024H1实现营收9.14亿元，同比+24%，激光雷达、中控屏、 域控、HUD等汽车智能化以及光通讯模块相关零部件增长显著。 相关研究 华阳集团沪深300 规模效应及管理改善提升盈利能力。2024H1公司毛利率为21.76%，同比-0.46pct，其中汽车电子业务、精密压铸业务毛利率分别为20.71%、25.73%，同比-1.17pct、-0.35pct。2024H1公司期间费用率为14.00%，同比-1.97pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.11pct、-0.74pct、-1.52pct、+0.40pct。 39% 27% 14% 2% -10% -22% -35%23-08 -47% 23-11 24-0224-05 充分受益自主品牌、新势力智能化配置提升趋势，向合资、国际车企拓展。2024H1公司对奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户销售收入快速增长。同时，公司合资及国际车企客户拓展再获新进展，成功突破上汽奥迪并取得Stellantis、长安马自达 长安福特、北京现代、戴姆勒等客户新项目，客户群体持续扩大。 产品迭代强化竞争力，舱驾融合和中央计算单元产品推出在即。（1）座舱域控：已量产基 《华阳集团（002906）：单季度增长提速，智能座舱产品线持续扩展——公司简评报告》2024.04.01 《华阳集团（002906）：新项目集中量产，单季度营收增速持续提升——公司简评报告》2023.10.30 于高通8155的座舱域控产品，并推出基于高通8255的舱泊一体域控产品，下半年将推出 基于高通8775的舱驾融合和中央计算单元产品。（2）HUD：5.1寸TFTHUD已搭载于魏牌蓝山车型上实现量产，融合HUD光学显示和屏显示技术的VPD产品预计明年实现量产，光波导、可变焦投影技术取得突破。（3）屏显示：滑移屏、偏摆屏、吸顶屏、悬浮屏等项目增加，完成可折叠P-OLED显示屏及三轴运动机构的车载显示产品预研。 投资建议：基于公司新项目拓展情况调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为 6.49亿元、8.60亿元、10.99亿元（原预测值为6.39亿元、8.02亿元、10.05亿元），对应EPS为1.24元、1.64元、2.09元（原预测值为1.22元、1.53元、1.92元），按2024年8月19日收盘价计算，对应PE为20X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险；汽车市场销量不及预期的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 4488 5638 7137 9220 11477 13546 同比增速(%) 33% 26% 27% 29% 24% 18% 归母净利润(百万元) 299 380 465 649 860 1099 同比增速(%) 65% 27% 22% 40% 33% 28% 毛利率(%) 22% 22% 22% 22% 23% 23% 每股盈利(元) 0.57 0.73 0.89 1.24 1.64 2.09 ROE(%) 8% 9% 8% 10% 12% 14% PE(倍) 43 33 27 20 15 12 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年8月19日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,204 1,383 1,721 2,032 营业收入 7,137 9,220 11,477 13,546 应收票据及账款 3,570 4,264 5,308 6,266 营业成本 5,541 7,176 8,872 10,398 预付账款 76 90 112 132 营业税金及附加 36 47 58 68 其他应收款 28 41 50 60 销售费用 272 323 390 447 存货 1,280 1,845 2,281 2,674 管理费用 170 194 230 257 其他流动资产 519 527 555 582 研发费用 606 747 918 1,070 流动资产总计 6,676 8,150 10,029 11,745 财务费用 -1 14 46 75 长期股权投资 182 197 213 228 其他经营损益 -0 - - - 固定资产 1,743 1,840 2,112 2,544 投资收益 19 19 19 19 在建工程 209 588 767 746 公允价值变动损益 0 - - - 无形资产 193 208 256 285 营业利润 473 662 877 1,121 长期待摊费用 5 3 - - 其他非经营损益 -0 -2 -2 -2 其他非流动资产 445 497 486 474 利润总额 473 660 875 1,119 非流动资产合计 2,776 3,333 3,833 4,278 所得税 4 5 7 8 资产总计 9,453 11,483 13,862 16,022 净利润 470 655 869 1,110 短期借款 83 608 1,275 1,766 少数股东损益 5 7 9 12 应付票据及账款 2,601 3,369 4,165 4,882 归属母公司股东净利润 465 649 860 1,099 其他流动负债 484 626 775 909 EBITDA 716 846 1,137 1,464 流动负债合计 3,168 4,603 6,215 7,557 NPOLAT 469 673 918 1,188 长期借款 2 138 293 331 EPS(元) 0.89 1.24 1.64 2.09 其他非流动负债 276 276 276 276 主要财务比率 非流动负债合计 278 413 569 606 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 3,446 5,016 6,783 8,163 成长能力 股本 524 524 524 524 营业收益率 7% 7% 8% 8% 资本公积 2,348 2,348 2,348 2,348 EBIT增长率 37% 43% 37% 30% 留存收益 3,107 3,561 4,163 4,932 EBITDA增长率 35% 18% 34% 29% 归属母公司权益 5,979 6,433 7,035 7,804 净利润增长率 22% 40% 33% 28% 少数股东权益 27 34 43 55 盈利能力 股东权益合计 6,007 6,467 7,078 7,859 毛利率 22% 22% 23% 23% 负债和股东权益合计 9,453 11,483 13,862 16,022 净利率 7% 7% 8% 8% 现金流量表 ROE 8% 10% 12% 14% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 5% 6% 6% 7% 税后经营利润 470 606 819 1,061 ROIC 11% 12% 14% 14% 折旧与摊销 245 172 216 270 估值倍数 财务费用 -1 14 46 75 P/E 27 20 15 12 其他经营资金 -272 -365 -562 -522 P/S 2 1 1 1 经营性现金净流量 441 426 519 884 P/B 2 2 2 2 投资性现金净流量 -1,101 -699 -699 -699 股息率 1% 2% 2% 3% 筹资性现金净流量 1,110 452 518 125 EV/EBIT 38 19 15 12 现金流量净额 452 179 339 310 EV/EBITDA 25 15 12 10 EV/NOPLAT 38 19 15 12 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年8月19日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经