基金经理最新持仓和市场观点

周海栋 市场观点：今年2、3月份以来经济修复预期落空，市场整体风险偏好减弱，7、8月份召开中央政治局会议以来，虽然目前尚未有实质有效的政策出台，但预期后续还是会有，否则明年的经济会更差。预期年底前出政策后，对市场结构将会有所影响，但目前仍无法预测具体的方向变化，目前仍是交易性机会。对于降印花税等政策，可能会改变市场的风险偏好，但不会改变经济的预期。 对于“东升西落”的说法，看的更宏观一些是美国供应链的再平衡，一方面做科技封锁，一方面做产业转移，高端制造回归美国，低端往东南亚，资本开支增加，因为上游资源品是全球定价，所以都会受益，这个周期向上的话会比较长，海外经济周期复苏比国内清晰；国内从长周期来看，需要依靠像华为一类自己的科技、科创企业，目前是科技风险偏好提升的起点。所以大的配置上，一方面押注海外制造业资本开支增加（上游、有色等），一方面押注国内科技进步（国内自下而上成长股）。 整体是一个经济弱、流动性宽松的状态，目前市场依然在这个框架里运行，这个格局何时会发生改变有赖于经济预期的变化。去年年底到今年年初，预期发生变化导致市场风格也有所调整，那时候消费、顺周期的资产就有所表现。后续还是有赖于政策才能改变市场的预期。消费里面，服务消费好于可选消费，中低端消费好于高端消费，这可能是一个中长期趋势。消费里好一些的标的多数都在港股，A股没有新消费股上市，所以一些新的业态主要都还是在香港市场。AI板块今年4-5月热度较高，目前在等待有意思的应用进一步出现，在此之前优势相对没那么明显。 去年整个成长方向的配置主要集中在计算机板块，主要是因为计算机在成长板块中的性价比具有很大的优势。今年成长中的其他板块都跌下来了，性价比又凸显了，所以我又减了一些计算机配置到其他成长板块上，目前配置更加均衡。关于最近比较火的红利板块，我认为A股没有特别好的红利资产，在港股部分保留了一定红利的配置，主要是燃油和银行。 红利板块：A股的股息率5%-6%，不值得配置，主要以港股的海油、金融为主。若经济出现拐点，红利表现会弱一些，包括银行、地产等偏弱周期的表现会差一些。 有色：主要考量还是在于长期限的供给和需求关系。一方面，铝、铜受到了供给端的约束；另一方面，铝、铜长期来看有新能源需求增速贡献，从 Alpha上来看，有色有配置的意义。 煤炭：小周期还行，但受到潜在的负beta影响：一是火电未来的增量用电不足，风电、水电等增量份额占比越来越大；二是俄乌战争影响。经济的负beta对煤炭行业的影响反而不大。 地产：预期博弈的成分比较大，属于政策预期的交易工具，分红又少，同等情况下更愿意去买有阿尔法的建材，或者有分红的银行，所以组合里几乎没配地产。 科技：个股拿的很多，主要配在信创相关方向，如工业软件、军用软件等，传统信创标的不多，多是自下而上的个体逻辑。 医药：看好板块长期的投资价值，中期角度看现在的反腐行为对创新药是利好，只是短期会有影响，长期来看需求量不太需要担心。目前估值相对安全。医药板块内创新药居多，也有一些CXO。 黄金：不受到现实经济的影响，更倾向于定位为现金货币的替代品，但弹性不大，如果美元下，资本开支上升，弹性跟不上上游资源品。只能看方向和时间，看不了空间，但持续看好。 港股：香港的互联网、金融、消费等顺周期是个好贝塔，最近有加这三块，港股还有人民币的贝塔，甄选回报最近港股应该有30%以上，最近港股超额收益也比较明显。 配置情况：总体仓位在88%，泛成长仓位30%多（计算机、电子、机械、医药、军工等）；此外，有色25%，航空交运6%左右，金融及建材等各1%，较为分散；红利仓位7%左右。 华商新趋势与华商甄选回报的结构差异：新趋势优选A股成长持仓偏多；甄选回报持仓港股的顺周期仓位较多。 之前年初一直看好港股贝塔机会，虽然今年到现在为止一直没有兑现，但始终看好港股的机会。港股配置主要在甄选回报里，有30多个点。港股配置很分散，有色更多，最近加了消费、互联网和银行，偏顺周期方向为主。之前海油是第一大重仓方向，最近减掉了电力。最近把纯防御型红利 （电力、电信）换成了银行这种带有一定顺周期的红利。 A股中周期和成长比例1：1，现在的配置比较分散。航空长期都有配置，这个位置航空的业绩开始兑现了，算下来的话性价比不错。之前市场对航空更多是一种预期，现在更加明朗了，算下来应该还有空间。目前周期底部比较好的周期品是航空和有色，铜和铝在比较差的周期点位上依旧维持了优异的盈利能力。航空也是，三季度已经是历史新高了。 陈杰 市场观点：对于债券市场，上周初还比较乐观，目前也不太悲观。从基本面来看，目前内生性动力仍比较弱，偏利多债券市场。从政策面来看，目前的政策仍不足以托起经济。但由于目前反复的各种网传的政策消息冲击，加之房地产放松力度略超于预期并赶上“金九银十”，不排除债市会震荡向上，小幅走弱。资金面方面，上周的市场回调主要是由于资金面较紧，紧的原因可能有两个，一是央行没有投放长钱，每天用OMO去滚，资金面就会比较紧；二是8月信贷投放力度较大。但目前看资金面不应该那么紧，9月5日前是一个观察窗口，看跨月后DR和R是否能分别回到1.6%、1.7%以下的位置。 考虑到政策出台的节奏不会那么快，整体来看，11月之前可能有小的扰动（房地产放松），但短期预计没有其他逆周期政策出台落地，债券市场没有大的风险，但年底债市可能会有风险。若将6、7月份GDP数据从月度或季度折成年化数据来看，GDP增速在4%左右。若按照此增速延续到明年，新一届政府不可接受，因此在年底可能会有逆周期政策出台（如推动“平急两用”公共基础设施建设等），因此11月之后，需要偏谨慎。 从当前时点来看，10年国债2.6%应该是阻力位，但近几天上行突破2.6%的阻力不显著，近期偏警惕不会轻易加仓，可能短期会有调整，但预期调整的空间不大，大幅降低仓位的意义不大。另外从资金面的角度，如果9月5 日前资金面较紧的情况未改善，会考虑降仓位。此外，9月份降准的概率较大，若降准后利率下行较多，也会安排止盈的操作，久期从3.2年降至2.7年左右。目前关注的高频指标主要有两方面：一是跟进地产情况，观察带看量、成交价格是否有好转；二是跟进信用债的走势，信用债已走弱两周，市场止盈操作较为明显。 童立 市场观点：本轮经济下行从21年开始，到了今年23年夏天已经下行了2年多，情绪悲观到了极点，以至于到了7-8月政策真的出来了都不相信了，这个给我们的教训是研究可以左侧，但是操作不能，尤其是这种大型的情绪拐点。 未来展望：近期顺周期已经开始上涨，价值搭台把市场风险偏好修复起来，成长方向还是能表现。AI从年内高点跌了40-50%，现在开始进入观察区间，观察产业催化的进展。其他方向还是配置在新型电力系统、军工、半导体（华为链）、医药（持仓不多，向下空间有限，但是可能需要时间）。 胡中原 华商润丰，华商元亨配置情况：权益仓位按照100%来计算。 1.人工智能，约50%：以算力为主，大概占比35%（光模块20%、算力芯片8%、服务器5%）；游戏占比15%。 2、消费复苏，约29%：航空为主大概占24%，医美5%。 3、机器人，约21%：主要围绕着特斯拉产业链配置，类比苹果产业链。关注末来有产业支撑或者有核心厂商扶持的核心供应商。张永志 市场观点：对于后市，债券市场最好赚取收益的阶段已经过去了。从过往经验看，债券牛市会经历几个阶段。经济数据从高点回落时，政策出台滞后于经济数据变化（GDP增长、就业等），此时市场交易经济下行的预期。随着经济数据落地，货币及财政方面的政策出台，市场会出现分歧，看政策出来后有没有用。随着政策逐渐加码及时间延续，经济会见底回升，债券牛市就结束了。但这个过程有多长，很难预测。在这个过程中，债券市场会比较纠结，在宽松过程中，伴随降息降准等政策，利率必然震荡下行，直接影响债券收益率。同时，市场也担心经济会见底回升。从历史经验来看，债券牛市终结于货币政策宽松预期的结束或下阶段的加息周期。 对于债券市场，可以偏乐观一些。目前来看，处于货币政策和财政政策宽松、经济托底的过程中，地产没有显著的反弹，需要长时间的流动性宽松，短期内难以收紧货币政策。以最近一轮地产调控为例，从2014年底房地产政策放松，房价从一线开始上涨传导到二、三线城市上涨，债券牛市实际上走到了2016年10月份，中间有一个漫长的过程。从房地产政策放松，到房地产销售好转、充分去库存，再到房地产公司有意愿去新拿地、新开工，才传导到GDP增长。目前才在出政策的阶段，对经济增长的拉动未必有直接效果。目前需要观察或分歧的点主要在于经济是否能企稳、宽松何时会结束，但预计年内债券市场的风险不是很大。 对于权益市场，自提出了活跃资本市场以后，政策已陆续出台，这也是当下权益市场比较纠结的地方。今年上半年仓位较低，对今年权益市场不看好的态度比较坚定。但目前A股已调整了较多，也看到了稳增长的预期、活跃资本市场的政策。从长期来看，对权益市场没有必要过于悲观。第一，过去两年经济增速不高，主要来源于房地产对于GDP增长的拖累，但从明、后年来看，房地产对GDP的拖累越来越小，甚至有可能会回暖或反弹。第二，从消费来看，接触性服务业的盈利和景气度是比较好的，如餐饮、酒店、旅游等，未来有较好的增长空间，对就业也有一定的拉动作用。航空板块今年三季度盈利水平处于历史高点，随着明年出国游持续改善，国内旅游、消费的持续增长，客座率对利润贡献明显，航空相关个股向上的弹性很大，有较高的配置价值。第三，从海外看，虽然今年美国经济数据看起来不错，但主要好的在于服务业，商业、食物等方面的需求并不好。这两个月中国及其他国家对美国的出口都下滑了十几个点，中国出口的下滑主要在于美国的需求不足问题。