2022年11月份观点汇总：基金经理看市场

公募基金点评报告 撰写日期：2022年12月1日 证券研究报告--公募基金点评报告 基金经理看市场 ——2022年11月份观点汇总 分析师：王骅 执业证书编号：S0890522090001邮箱：wanghua@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：国内ETF市场发展与策略应用-——ETF专题研究》 2022-11-28 2《公募基金：如何基于投资理念和投资框架，细分基金经理的投资风格？-基金风格专题报告》 2022-11-27 3《公募基金：从美国市场经验看债券基金的赎回潮-近期债基市场异常波动事件点评》2022-11-25 ◎投资要点： 2022年11月，我们邀请了10位权益类公募基金经理参与访谈活动，其中9位是主动权益型基金经理，1位管理量化产品，参与访谈的基金经理分别就宏观市场与各自覆盖的领域进行了分享。权益基金经理认为短期市场主线不是特别清晰，市场将维持震荡走势。展望明年市场可能企稳向上，但需综合考量基本面优势和估值性价比，同时注意各行业所处的周期位置。相关行业方面，大部分基金经理对医药、风电、汽车零配件、大安全等行业或主题比较关注，但对于消费电子、食品饮料为代表消费板块则相对谨慎。 宏观洞悉：海内外的宏观环境还是相对复杂，这种复杂的环境并没有明确转好，整个市场存量博弈的格局也没有发生变化，短时间内没有增量资金入场的迹象。市场在经历一波反弹修复后，短期预计将维持震荡走势。 行业透视：新能源方面，大部分基金经理认为光伏板块需要注意硅料价格下跌和产业链利润的重新分配，部分基金经理认为，技术进步和大型化趋势带来的度电成本优势是风电的核心逻辑；高端制造方面，部分基金经理认为电动车增速可能放缓，注重板块内部细分环节个股挖掘；TMT方面， 消费电子仍然偏弱，重点关注半导体上游设备和材料厂商，在局部寻找细分机会，另外政策推动和国产化率提升将放大信创整体空间；大消费方面，部分基金经理认为医药行业的拐点又一次到来，重点关注创新药企。 ESG：本月参与我们访谈的基金经理中有4位管理着ESG主题基金，他们也分别就ESG在各自基金管理中的应用作出总结。ESG作为规避尾部风险的工具，基金经理在基本面分析的基础上，把ESG嵌入到体系中，多一个维度去观察、选择更优质的公司。 风险提示：本报告结论完全基于参与访谈的基金经理公开观点，不代表分析师本人观点；本报告中基金经理样本数量有限，结论与市场表现可能存在偏差；基金经理样本过少可能不能代表整体基金经理主流观点；本报告的总结分析不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；随着宏观环境、行业基本面轮动、市场波动、风格转换等因素影响，基金经理对市场观点可能存在变化，本报告中涉及的基金经理的当前观点仅代表当下；警惕市场超预期波动风险。 2022年11月，我们邀请了10位权益类公募基金经理参与访谈活动，其中9位主动权益型基金经理，1位管理量化产品，参与访谈的基金经理分别就宏观市场与各自覆盖的领域进行了分享。权益基金经理认为短期市场主线不是特别清晰，市场将维持震荡走势。展望明年市场可能企稳向上，但需综合考量基本面优势和估值性价比，同时注意各行业所处的周期位置。 相关行业方面，大部分基金经理对医药、风电、汽车零配件、大安全等行业或主题比较关注，但对于消费电子、食品饮料为代表消费板块则相对谨慎。 此外，本月参与我们访谈的基金经理中有4位管理着ESG主题基金，他们也分别就ESG 在各自基金管理中的应用作出总结。 1.宏观洞悉 今年以来，地产持续低迷、美国加息缩表是压制市场的重要因素。10月经济金融数据低于预期，消费、投资、出口全面下滑。同时，美联储加息预期放缓、国内稳地产16条政策陆续出台、降准等都是边际上的积极变化和改善。 绝大多数基金经理认为，海内外的宏观环境还是相对复杂，这种复杂的环境并没有明确转好，整个市场存量博弈的格局也没有发生变化，短时间内没有增量资金入场的迹象。市场在经历一波反弹修复后，短期预计将维持震荡走势。 展望明年，多数基金经理认为，从全球的货币政策来看，美国通胀处于高点且维持一段时间，美联储加息可能在明年上半年结束，全球流动性在明年上半年出现一个较大的拐点，因此明年全年的流动性是较为宽松的。国内需要持续关注房地产政策的后续变化，海外经济衰退和汇率波动对出口的影响，国内需求是否能够得到有效刺激，基建对经济托底的持续性以及防疫政策的边际变化。虽然海外有深度衰退或金融危机、国内地产政策或其他宏观政策的失误导致系统性竞争风险、地缘短期发生重大冲突这三个小概率事件，但是看空市场并不理智。 部分基金经理认为从明年来看，赛道的概念会相对弱化。赛道概念的有效性出现在渗透率快速上升、行业景气度向上时。今年虽然赛道股表现较为一致，但盈利已经出现较大的分化。现在往后看，很难用赛道的概念去评价一个行业的整体好坏，因为行业自身依旧会维持较快的增长，但也进入了利润率压缩，部分公司无法实现和行业同步增长的状态，需要综合考量公司基本面优势和行业所处的周期位置。 2.行业透视 2.1.新能源 大部分基金经理认为光伏板块需要注意硅料价格下跌和产业链利润的重新分配。光伏的增长一直较快，今年光伏行业的问题是上游硅料价格上涨较多，最近一个月硅料 价格微弱下跌，这个趋势会持续。生产受限与检修双重作用下，价格没有完全跌下来。展望 明年，硅料价格会出现较大的下跌。此前硅料价格上涨抑制了一部分需求，当硅料价格下跌会带来全产业链价格的下行，进而刺激部分需求的出现。第二，价格下跌使得产业链利润重新分配，下游更为受益。 技术层面，光伏行业过去十几年的技术一直在变化。接下来P型电池的市场会结束，N 型进行替代。技术方面HJT、TOPCON可能都是过渡性的技术，往三年去看TOPCON可能会有一些新的突破。 估值层面，光伏行业在未来几年有望保持在20%-30%的增速，因此从配置角度来看也具有较好的投资机会。不过，光伏板块今年是创新高的，也是唯一一个从2019年开始牛了四年的行业，从这个角度来看光伏的估值和业绩已经形成戴维斯双击，目前已经进入了偏拥挤的状态，需要谨慎。 部分基金经理认为，技术进步和大型化趋势带来的度电成本优势是风电的核心逻辑。目前海风在我国渗透率、装机率处于极低的水平，原因是海风还没有进入到平价，属于 补贴状况下的开发状态。由于降本增效明显，预计未来会进入到快速开发的大周期。继去年 的大量招标后今年有所放缓，明年利润释放叠加招标放量，再加上行业渗透率很低，这种情况下风电进入到较好的投资机会。风机大型化也才刚刚开始，在土地资源约束的情况下，占用更少土地的可再生能源是优先发展的对象。海风上市公司的估值普遍很低，可以视为正处在一个比较长的增长期中的早期阶段。 不过，部分基金经理也认为风电存在问题，风机大型化再加上离岸距离越来越远，其成本是增加的，成本能否匹配发电小时数的水平还有待观察。另外，目前风电还是以央企主导的，这种格局会导致市场化难度大、竞争激烈。 2.2.高端制造 部分基金经理认为，在大安全的政策推动方向下，军工具备结构性机会。 大安全方向是国家和政府未来十年重点推动的方向，二十大报告中首次出现“以新安全格局保障新发展格局”。军工行业的发展是长期的事情，中国军力远未达到先进水平，按照国防和军队现代化新“三步走”战略规划仍有较大的提升空间。未来几年军工行业订单确定，一方面是国际形势变化，导致备战需求增加，另一方面是新型号、新技术的研发。随着研发推进，多款军品型号未来将陆续放量，未来多年行业都至少具备结构性机会，目前来看，发动机、导弹未来几年都将进入持续加速阶段。军工行业大发展必然需要资本市场配合，随着上市公司管理体制改善，激励推行，管理层和军工集团越来越重视上市公司业绩，注重和资本市场的沟通。 部分基金经理认为电动车增速可能放缓，注重板块内部细分环节个股挖掘。 考虑到2022年的增速太高，2023年的增速或会有所趋缓，我们预计2023-2025年全球电动车行业复合增速依旧可以维持在35%左右，增速较前两年有所降低，但依然会是增速最快的行业之一；此外，产业链除了上游锂资源外，其他环节供需关系将进入常态，预计中游材料的分化会加剧，个股之间的差异性在逐步拉大，只有技术实力突出、降本能力强的龙头企业才能胜出。下游车企的竞争和内卷明显，且分化明显加剧，车型周期好的头部车企才有投资价值。 2.3.TMT 大部分基金经理认为，政策推动和国产化率提升将放大信创整体空间。 核心科学技术自主可控对于国家本质安全的重要性，将推动信创产业深入市场化。同时，计算机软件行业仍处于向上反转拐点：供给端，逐步出清，行业竞争格局优化；需求端，国内软件资本支出回升。政策与市场两方面因素的叠加，将放大产业发展整体β。2022年，信创纵向被推广到各行业、横向被扩展至大范围，将强化业绩兑现能力。信创产业目前所涉及的领域，国产替代化率仍然较低，后续存在较大的发展空间。 部分基金经理重点关注半导体上游设备和材料厂商，在局部寻找细分机会。 目前，国内芯片半导体行业除了IC设计之外，其他各环节均处于相对薄弱水平。但技术问题在逐步解决中，技术能力也在逐步增厚积累。中国本土在晶圆制造环节的资本开支和增速水平、技术追赶速度，边际变化较快。晶圆制造代工厂纷纷扩大产能、推进产线工艺制程、提升良品率。成熟工艺制程方面，技术水平每年上一个新台阶，相关设计企业的供应链在国内得到了保障。芯片半导体上游设备与材料的国产化率也得到稳步提升，也给了相关国产厂商更多业务拓展的机遇。 在选股层面，部分基金经理认为国内设备厂商以局部环节设备居多，机会往往出现在局部突破领域，从不同局部寻找快速成长的公司，将快于平台型公司的线性增长。另外，某些渗透率低的公司，它们的确定性不是很强，如果面对行业整体的下修时，受到的影响就会比较弱，估值性价比可能相对会更好一些。 部分基金经理认为，消费电子短期来看仍然偏弱，关注新产品带动的变化。 消费电子业绩能否环比改善，需观察库存出清情况，该数据偏滞后验证。从资本市场角度看股价有可能稍微领先于实体经济，但大家对明年宏观经济预期不足，尤其对消费端改善信心很不足，需求端改善斜率会比较小，还是会呈现慢慢的边际修复。未来消费电子的机会主要来自新产品，不管是AR/MR还是智能汽车本身的变化，都有可能带动部分需求，继而带动产业链发生变化。 2.4.大消费 部分基金经理认为，食品饮料板块当前估值已经包含悲观预期，白酒核心竞争力未有变化。 食品饮料板块当下的估值已经包含了足够多的悲观预期，即使明年春节基本面没有大的改善，但股价基本上已经是见底了，后面呈现L型、V型还是缓慢的U型上扬，取决于经济刺激的力度和疫情放松、房地产等政策出台带来基本面改善的弹性和斜率。未来随着基本面的改善，最晚明年二季度会迎来估值向上的长期机会。 白酒上市公司的利润增速并没有下滑或大幅低于预期，在PEG框架下，目前处于小于1的低估状态，整个盈利和估值双杀从2021年2月至今已经告一段落，需等待经济回暖和二十条新规定落实后，再观察白酒板块的增速是否在全行业中居前。核心竞争力仍是选股的出发点，市场所接受的酒的品牌价值代表了酒的成长空间，有文化的因素存在，高端白酒的竞争优势并没有发生太大变化。 医药板块方面，部分基金经理认为医药行业的拐点又一次到来，重点关注创新药企。首先，公募基金对于医药板块的定价权较强，基金三季报中披露医药板块继续遭到减持， 目前公募持仓水平在历史分位上不算很高；其次，经历了近期的反弹后，如果把医药行业的 估值除以全市场估值作为医药行业的估值性价比指标，当前医药行业的估值性价比还处于低位；第三，从2022年开始已经看到医保控费变化的迹象，骨科等细分行业的集采价格正在慢慢变化，政策对行业的压制已经慢慢往回修正。医药行业作为刚需，长期需求较为确定，随着市场情绪的恢复，优秀公司可以