某公募TMT基金经理观点最新观点分享

TMT行业在未来的三到五年都需要高度重视，TMT就是买创新、成长。 创新的本质有两种，一个是从零到一的创新，偏主题；一个是从一到十的创新，偏价值、偏成长的投资。从零到一的投资失败的概率较大，但如能甄选出从零到一，又能从一到十的品种，是未来比较大的机会。 未来的三到五年应该还是电子终端的创新阶段，22年也遇到了类似小周期的情况，大家似 乎会觉得5G网络没什么用，手机上也不怎么用的到，这和在12年面对4G的状态是很像的。但是实际上要往后看，从中长期的维度看，行业刚好进入了新的发展中心，这是新时代的开启， 行业本身的利润拐点经历了两年，23年会迎来较强的技术面拐点。 过去十年主要是移动互联网的浪潮，经历了两轮小周期，2009-2011年是第一轮上行周期， 随着3G网络的建设，智能手机普及。2012年TMT跌了很多，主要原因是大家觉得3G网络没什么用，没有创新，2012年是创新停滞的一年。 2013年之后4G网络开始建设，2014、2015年进入科技创新的高潮，随着智能手机完成普及，产生大量的新商业模式和新应用，移动互联网进入生产生活，TMT股价在2013-2015 年非常强，也是TMT创新最强的三年。 从这个规律来看，2022年特别像2012年，5G虽然建设完了，但没有普及，创新看似停滞。2022年TMT表现较差一方面受到疫情影响，另一方面大家看不到创新，但进入2023年，人工智能ChatGPT是非常重要的创新，虽然前面炒得有点高，但预期会在未来2-3年快速落地，有应用价值，高度重视。 信创对我国来说是创新，对世界来说不是，对于中国来说，它是完成国产替代、科技创新的过程，上一轮信创是从0到1，这一轮是从1到10，在我们的框架里属于比较重要的创新。 从1到10的逻辑是，信创对国内来说就是创新，过去用外国的产品，现在用国产化的再重 新替代一遍，从1到10本质上就是渗透率的提升，金融做得最早，国产化率10%，运营商也做得比较早，国产化率不到10%，很多行业都没有启动。 二十大之后，国家层面连续传出信号，针对高质量发展、安全和数字经济相关的政策，国家的重心已经回到鼓励数字经济和高质量发展，所以信创也进入从1到10的正轨，往后还会 有创新，包括苹果新产品的发布值得重视。现在很多信创公司的估值并不高，不到30倍， 大部分也就20多倍的估值，没有特别大的泡沫，这些项目都有安全边际。 计算机的交易量比较大，基本占了全市场10%的交易量，其中人工智能比较突出，但这较难持续。“两会”前后计算机可能有比较好的位置，3月是一波冲刺，按照历史经验，一般会炒 到3月底到4月份。二季度以后，计算机的超额就不会像一季度这么明显，因为一季度会兑现业绩，发现基本面没有跟得这么快，此时需要进行一定的调整。 电子行业有很多股票在底部，对电子的悲观预期无非有两方面，一方面是周期下行，需求不好，另一方面是美国对中国半导体国产化的压制，从去年到现在逐步反映在股价上，一季度电子的业绩都不会太好，去年已经杀了估值，一季报出来之后大家会对今年的业绩有调整， 整体股价会到一个预期反映比较充分的位置上。 游戏虽然不是疫情复苏主题，但受益于国家政策监管逐步放开。游戏的逻辑在于估值较低，比如说从10倍涨到15倍，涨了也不少，此时从15倍跌到12倍也会有人愿意买，因为觉 得它跌不动了。整个行业从过去的10倍增长到了15倍，所以回调也会特别多。今年经济要保至少百分之五的增长，只要有利于经济发展的，在这个背景和环境下，都有增长的潜力。游戏的绝对估值很低，又新发了版号，有些公司的增速还是比行业更快，有些公司可能会增长到20甚至30，还是有值得挖掘的个股。 通信运营商短期涨了，但肯定没涨完，因为运营商真正的关键是国企提估值，特别是港股， 背后有估值逻辑，自由现金流持续增长，收入的增长、CAPEX减少、运营商加大分红，三大方面凑到一起。光模块和算力有相关性，市场可能会炒情绪，虽然短期涨了起来，但意义不大，一 季度表现都不会太好，去年业绩都很好，只杀估值，没有杀业绩，但一季度国内订单、海外订单都一般，可能有杀业绩。光缆去年上半年超很多，下半年都跌回来了，这个阶段已经到了底部，短期 各自有问题，一季度基数较高，短期涨不那么容易，等一季报出完，可以看到一季报同比增速都不好，后面跟着新能源走可能有变化。通信的大机会不会特别多，都是跟着其他板块的逻辑走。 半导体有一点预期博弈，往2023、2024年看，好消息多于坏消息，跟着全球半导体周期走，一般两年半上行、一年下行，上一轮半导体周期是2019年下半年开始，2022年开始进入下行周期，设备、材料业绩挺到了上半年，三季度开始这些行业的表现也都不行了，去年上半年到今年下半年差不多一年左右，从周期的时间维度也基本调整到位。半导体也跟着海外需求走，美国一直在加息，需求受到抑制，明年从衰退往复苏走，国产化和半导体周期上行，和2019年的逻 辑很像。 PCB这一波的逻辑在于，每次炒上游复苏都是先炒芯片、元器件，最后才炒PCB，大家都涨 完了，发现PCB还没涨，估值低，就炒一把PCB。PCB目前还是去库存的过程。需求端方面，作为电子信息产业重要的配套，通常需要适应下游电子终端设备的需求，其下游行业大多是成 熟的行业，目前手机更多的是存量需求，长期估值还是有压力，能否有比较大的需求拐点，还需要继续观察。 可以看到这次OpenAI推出了ChatGPT大模型，针对下游场景的应用是非常丰富的，过去大家发现大模型做出来的效果不太好，它的准确率非常低，在很多场景下，准确率是低于小模型 的。很多时候是做一个小模型，不断优化。而现在这个模型，参数足够多，模型足够复杂，产生了有限智能，这意味着大模型成为了一种可能，它在很多的场景下应用的准确率将会快速提升。大家要重视这些科技的创新和变化，而且未来三到五年，TMT的创新会越来越多。当然目前算力、芯片都有逻辑问题，追根溯底是半导体能不能突破的问题。