2022年9月份观点汇总：基金经理看市场

公募基金点评报告 撰写日期：2022年09月30日 证券研究报告—公募基金点评报告 基金经理看市场 ——2022年9月份观点汇总 分析师：贾依廷 执业证书编号：S0890520010004邮箱：jiayiting@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 投资要点： 相关研究报告 2022年9月，我们邀请了近十位主动权益、固收+类公募基金经理参与访谈活动，参与访谈的基金经理分别就宏观市场与各自覆盖的领域进行了分享，涉及医药、新能源、消费、养殖等板块。总体来看大部分基金经理对未来1~2个季度的权益市场持相对乐观态度，并认为可能依旧以结构性行情为主，但在演绎的主线上存在分歧。相关行业方面，大部分基金经理对医药、新老能源都是比较关注的，对于消费、TMT则相对谨慎。本报告观点主要归纳自参与访谈的基金经理。 宏观洞悉：大部分基金经理对未来1~2个季度的市场相对偏乐观一些，尤其要重点关注今年底明年初的重要窗口期，且认为出现结构性机会的概率比较大。 行业透视：医药方面，部分基金经理认为当下是重要的战略布局时间点，内部细分板块中医疗器械的投资属性更强，中药和创新药也有一定机会；此外在能源方面，光伏也是长期看好的板块，煤炭当前仍有一定的投资价值。 风险提示：本报告结论完全基于参与访谈的基金经理公开观点，不代表分析师本人观点；本报告中基金经理样本数量有限，结论与市场表现可能存在偏差；基金经理样本过少可能不能代表整体基金经理主流观点；本报告的总结分析不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；随着宏观环境、行业基本面轮动、市场波动、风格转换等因素影响，基金经理对市场观点可能存在变化，本报告中涉及的基金经理的当前观点仅代表当下；警惕市场超预期波动风险 2022年9月，我们邀请了近十位主动权益、固收+类公募基金经理参与访谈活动，参与访谈的基金经理分别就宏观市场与各自覆盖的领域进行了分享，涉及医药、新能源、消费、养殖等板块。总体来看大部分基金经理对未来1~2个季度的权益市场持相对乐观态度，并认为可能依旧以结构性行情为主，但在演绎的主线上存在分歧。 相关行业方面，大部分基金经理对医药、新老能源都是比较关注的，对于消费、TMT则相对谨慎。本报告观点主要归纳自参与访谈的基金经理。 1.宏观洞悉 大部分基金经理对未来1~2个季度的市场相对偏乐观一些，尤其要重点关注今年底明年初的重要窗口期 基金经理认为当前影响市场的几个因素主要包括如下几项： 1、疫情政策。疫情是否会有改善，政策是否会出现变化； 2、外部经济环境。美联储加息、俄乌冲突对A股存在利空影响； 3、对经济复苏的预期：房地产政策是否会有较大放松，近期能否从低谷中走出；基建能否明显转好； 4、货币政策的宽松程度 大部分基金经理对未来1~2个季度的市场相对偏乐观一些，尤其要重点关注今年底明年初的重要窗口期，主要基于如下原因： 1、预期经济仍然会处于下行阶段、但是流动性充裕会保持，企业资本开支收缩，央行货币宽松流向资本市场，因此对权益市场持乐观态度； 2、四季度伴随海内外各类重大事件的逐步落地，市场对于经济的预期可能会重燃，经济可能呈现弱复苏态势。 3、关注疫情相关政策的走向。疫情防控政策的变化对市场影响较大，未来需要密切关注这方面的动向。 4、虽然预计未来一段时间经济的景气度不会特别高，但是在股价上，对于一些利空的因素都已经有所反映，市场做了一定消化。 少部分基金经理比较悲观，认为在未来一到两个季度权益都难有出色表现。首先在疫情方面，认为在未来一年内难以有实质性变化，除非医药技术手段上有突破，否则难以放开，那么疫情对经济的影响将始终存在；经济增长方面，房地产难以有较大的放松，主要还是为了解决烂尾楼和民生问题，近期也难以走出低谷，基建在明年可能会出现一定好转。在比较弱的经济 环境下，央行可能在四季度或明年初继续降息，只能关注某些高景气度板块的机会。 政策走向不同，结构性机会不同 大部分基金经理都认为未来仍然是结构性的机会，且在不同的政策走向下，风格和板块机会也会有区别。比较明显的两个大方向就是影响经济增长的政策如疫情、房地产是否有明显改善。 疫情政策有变化或者房地产放松，数据有明显改善的情况下，地产板块以及与经济相关的消费板块或许会有一定机会，市场过渡期结束，实现从前期热门高位板块向消费等板块的切换。如果疫情政策没有放松，房地产也没有更大的举措使数据改善，那么风格难以切换到消费等传 统板块上，可能仍然是与经济相关性不高的高端制造业、新能源等方向有机会。 2.行业透视 2.1.医药 基金经理普遍认为医药的长期逻辑存在，未来还是有成长空间的 医药板块近一年调整幅度较大，尤其以CXO为代表的景气赛道股估值大幅调整，同时交易拥挤度大幅缓解，板块风险释放充分，且产业长期成长逻辑并未破坏。医药行业长期增长的本质是医药刚需的拉动，不断创新升级以满足人们的健康需求。经历调整后的医药行业已经处于估值底和持仓底。回顾历史，医药行业每次大底后将会持续2-3年强势，当前或成为下一轮医药强势期起点，随着医保接连释放边际向好信号，医药板块或将迎来向上拐点，现阶段战略性布局意义重大。 医药行业从产品和服务的提供方到支付上涉及的环节众多，每个环节的影响变量众多，因此不同的基金经理对不同的细分子行业的看法有所不同。 部分基金经理认为医疗器械（尤其是创新医疗器械）的投资属性更强 部分基金经理认为相比CXO，医疗器械的投资属性比较好。因为目前国内的医疗新基建正在加速开展，基层医疗设施的投入也在不断加大，这在一定程度提振了医疗器械的需求。医疗器械相比药品，其生命周期更长，而国内的器械产业还处在快速增长阶段，因此其未来成长空间更大。此外，在中美关系紧张的背景下，产业政策肯定优先支持国产。因此，现在国产器械的崛起是很明确的趋势。 部分基金经理认为集采的影响在边际递减，中长期更看好优质创新药企业的发展 目前全球还在生物制药创新大周期中，国内创新药的景气度经历了一轮投资泡沫的出清，但企业能力和项目质量都在稳步提升中。在公司层面，企业转型创新的趋势仍在延续，创新药临床申请数量逐年创出新高，创新质量也有所提升，诞生了有全球竞争力的创新品种。尽管集采政策对医药板块存在一定的扰动，但是市场对集采常态化早有预期，因此预计集采对行业整体的冲击有望边际趋弱。 综合来看，集采的影响在边际递减，中长期来看，优质创新药企业的发展值得关注。 部分基金经理认为政策利好支持中药发展，其提价逻辑也逐步迎来兑现 目前政策利好多方面支持中药行业发展，从供给端来看，政策支持加快中药创新药上市；从支付端来看，医保准入与集采均利好中药；从需求端来看，中治率与DRG/DIP利好中医医疗服务机构需求。此外，随着2021年以来CPI的上涨，上游中药材也迎来一波价格上涨的行情，主要原因是供需两端不平衡，一方面疫情导致中药材需求量上升，但供给增长却相对有限，另一方面异常天气增多对中药材产品造成极大影响。 综合来看，政策利好频出支持中药创新发展，其提价逻辑也逐步迎来兑现，中长期来看，中药具有一定的投资价值。 少部分基金经理坚定认为CXO的高景气度会持续 过去几年国内的优质企业受到全球订单转移的利好，形成了业绩估值双驱动的贝塔行情。尽管市场担忧CXO企业的新冠相关订单占比大、海外业务占比大、融资受加息周期影响，随着疫情的影响逐渐过去和中美关系的紧张，CXO企业的业绩会受到较大的冲击，但是中国的CXO企业作为全球市场化竞争参与者，已深度嵌入医药研发创新供应链，研发投入与外包率提 升仍有空间，而且中国的工程师红利和人口红利在短期并不会消失，因此并不需要太过悲观。此外，CXO公司的在手订单和人员招聘情况等也说明CXO企业的业绩还是具有一定的可持续性的，其高景气度有望持续。 目前，CXO的估值已经处于历史以来的底部，近期的调整更多的也是情绪面的影响，因此当前是个布局的好时机。 2.2.能源 部分基金经理认为光伏未来还有成长空间 从硅料的角度看，当其价格下跌时，光伏的成本就降低。在整个市场缺能源的情况下，光伏的需求就会提升。硅料下跌，就会释放出大量的需求，这就是量的增长，此外，还有利的增长，新技术的迭代、硅料价格的下降会增厚组件厂商、运营商的利润。除了硅料，光伏板块最大的确定性在于它未来有持续的成长空间，尽管每个环节的定价能力、竞争优势、持续性不一样，有些环节会有技术风险，有些环节会有技术更新带来的投资机会，但总的来说光伏中的投资机会很丰富。 在这个时点向后看，四季度机会相对来说会更好，主要是因为光伏需求迎来了较大变动，首先是俄乌冲突导致欧洲方面的需求提升，其次由于光伏产业链内一直存在供需错配的问题，上游硅料价格今年以来处于高位，因此国内地面电站的需求并没有得到满足，9月份以来硅料逐渐放量，待到价格回落之后，其需求也是有一定的保证的。而且四季度是储能的旺季，储能带来的需求也会比较大。因此现在市场回调其实是一个布局的机会。 部分基金经理认为煤炭收益稳定仍有一定机会 煤炭的基本面逻辑和之前有所不同，盈利波动率和利润波动率均变小，逐渐从强周期性走向弱周期性。过去一段时间煤炭板块的上涨主要是反映板块盈利能力的上涨，而不是反映行业盈利逻辑发生变化。因为煤炭具有高分红和收益能力稳定的特点，其估值更应该得到合理的体现。此外，我国煤炭价格在世界范围内还是比较低的，因此我国具有非常明显的成本优势，未来煤炭的性价比还是比较高的。 盈利方面，虽然市场价格在去年创新高后难有进一步提升，但是长协价平稳上涨，且对整体市场的影响更大，量的方面也呈现逐步上升的态势，煤炭企业利润同比环比不会出现大幅下滑的情况。此外从供需角度来看，目前煤炭供给约束较强，同时煤炭的投放周期较长，所以当下供需错配的时间也会维持较长的时间。在双碳政策的约束下，即使目前煤炭利润处于高点，也很少有企业愿意新开煤矿，固定资产的投入主要集中在智能化领域的投入，少有新增产能，供给端保持偏紧的状态是市场公认的。未来煤炭的表现主要取决于需求端的表现，需求端需要关注未来新增的能源需求中，新能源能够满足新增需求的占比情况（目前预计是一半）；另一个关注点就是四季度的经济状况。 2.3.农林牧渔 部分基金经理认为生猪养殖板块未来空间较大 对养殖板块而言，如果市场对后面周期的预期特别一致的时候，去产能阶段就会兑现涨幅。这一轮的猪周期其实是相对正常的，资金抢跑在一定程度上是滞后的，但因为叠加了各种扰动因素，导致市场对猪周期是否启动产生了分歧。目前生猪养殖板块的预期较低，股价、市值或头均指标也比较低，所以未来股价的空间较大。此外，生猪养殖现在补产能的速度较慢，养殖户较谨慎，明年二季度后，缺猪的情况只能在一定程度上得到缓解，因此猪价的高点应该在明 年上半年，目前的猪价还有上行空间。 2.4.消费 部分基金经理认为白酒细分子行业或有一定机会 白酒行业是基于过去的低基数向上增长的，过去5-6年该行业除了跟着经济周期走，其本身也存在明显的alpha。但从未来角度来看，白酒行业及相关企业的弹性会变弱，若基于DCF的角度，市场还是愿意去买入并持有，只是预期回报率不会很高。但其细分子行业还是有一定的投资机会的，例如次高端白酒，其成长性在整个白酒板块里面是相对较高的。但是也存在一定的风险，因为次高端白酒的相关企业本身的品牌能力不强，增长其实是靠铺货，但这在短时间并不能被消化，不过市场的预期或许会比实际情况要乐观。 2.5.地产 大部分基金经理认为尽管地产板块有所回暖，但仍需保持谨慎 大部分基金经理认为房地产大周期是见顶的，为了控制房价稳定、坚持“房住不炒”的理念，地产相关政策可能不会过于放松，当下的政策主要还是为了解决之前遗留下来的烂尾楼和民生问题以及保障主流地产公司的正常运营。近期由于政策利好导致地产出现了季节性的回暖，但并未达到能拉动周期的地步，因此对整体板块仍然持谨慎态度。尽管整个地产板块的恢复不及预期，但地产