可转债周报（8.28~9.1）：利好政策密集出台，推动转债行情修复

证券研究报告 固定收益报告 利好政策密集出台，推动转债行情修复 可转债周报（8.28-9.1） 2023年09月04日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 22-09 22-11 23-0123-03 23-0523-07 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.15 -0.86 -1.19 上证转债 -0.93 1.81 -2.68 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（8.21-8.25）：权益市场加速见底转债估值风险仍存2023-08-30 2可转债周报（8.14-8.18）：静待权益企稳，转 债估值受限2023-08-21 3可转债周报（8.7-8.11）：权益大幅调整，转债防御属性凸显2023-08-14 二级市场跟踪。1）转债情绪回暖。截至9月1日，上证指数周环 比上涨2.26%，收于3133.25点；上证转债周环比上涨0.77%，收于354.92点；中证转债周环比上涨1.06%，收于407.65点；深证 转债周环比上涨1.62%，收于300.43点。利率债上行。9月1日， 1年期国债收于1.96%，周环比上行6BP；10年期国债收于2.59%，周环比上行1BP。2）从转债所属行业来看，家用电器、美容护理、电子等行业领涨，周涨幅分别为13.39%、4.11%、3.31%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为宏昌转债、百洋转债 和宇瞳转债，周涨跌幅分别为126.51%、32.93%和27.16%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为万顺转债、天铁转债和盛路转债， 周涨跌幅分别为-27.17%、-15.78%和-12.76%。4）转债估值收缩。 截至9月1日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 40.79%和53.55%，周环比分别下跌4.35个百分点和下跌3.32个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为65.89%、27.45%、20.78%、23.55%、18.67%，周环比分别下跌0.93、下跌3.17、下跌4.77、下跌16.76、上涨3.46个百分点。 一级市场跟踪。上周（8.28-9.1）无转债发行；共有4只转债上市，分别为奥维转债、宏昌转债、宇瞳转债和金铜转债，发行规模分别为11.4亿元、3.8亿元、6亿元和14.5亿元。截至2023年9月 1日，待发新券中已拿到证监会批文的转债26家，规模共计169 亿元；已通过发审委转债25家，规模共计284亿元。 核心观点：利好政策密集出台，推动转债行情修复。上周地产利好政策密集出台，如降低首付比例、下调存量首套房贷利率以及 “认房不认贷”政策逐步落地等，有望释放刚性和改善性住房需求，促进地产销售和投资的回升；叠加此前有关活跃资本市场等一系列利好政策，A股市场有望开启中线级别的反弹行情，转债市场行情也有望得到修复，可重点把握结构性机会。在行业配置上，建议主要关注以下三条主线：1）受益于稳增长政策的顺周期方向，如钢铁、建筑材料、建筑装饰、家居电器等地产链转债以及银行、券商等金融板块转债标的。2）国内落地能力较强的机器人、半导体、消费电子等科技方向；3）景气度有望修复的板块，如有反转预期的生猪养殖板块、库存周期底部的造纸板块、政策边际改善向好的医药板块等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率上行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率上行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（8.28-9.1）7 表2：转债发行和上市情况（8.28-9.1）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：地产政策推动下，市场预期回暖。上周一系列稳地产政策发布，有助于释放此前被积压的房地产需求：1）降低首付比例。首套房首付比例为不低于20%，二套房首付比例为不低于30%。2）存量首套房贷利率下调。借款人可向金融机构申请由新发放贷 款置换存量贷款或协商变更合同约定的利率水平，但调整后的利率不能低于原贷款发放时所在城市的首套住房贷款利率政策下限。3）认房不认贷逐渐落地。北京、上海、深圳、 广州四个城市全面执行“认房不认贷政策”，一线城市房地产市场活跃度明显提升。往后看，在房地产刺激政策、活跃资本市场政策、政策底及社融底相继出现、海外流动性拐点临近等四重利好下，A股市场有望开启中线级别的反弹行情。 债市：资金面收紧及政策乐观预期，短期制约债市表现。上周债市调整的主要原因为周五地产等一系列利好政策的公布导致市场对于政策乐观的预期。1）资金面。8月降 息以来，资金利率不降反升，主要原因为稳汇率、稳信贷、防止资金空转套利以及地方债供给加速等因素的扰动。往后看，一是随着美联储加息接近尾声，叠加央行已经下调外汇存款准备金率，人民币贬值压力有所缓解，汇率对于国内货币政策的制约有所放松；二是央行8月净投放为年内单月最高，表明其呵护流动性合理充裕的态度未变，后续还可能通过降准来释放资金；三是专项债要在9月底前发行完毕，9月地方债对资金的扰动仍存，但后续会有所缓解。2）政策面。一系列地产利好政策的出台和落地，市场对于是否会引发债市产生大幅调整存在担忧，我们认为后续要密切关注政策效果，短期在情绪上或将使债市产生一定调整，但若政策效果存在预期差，利率或将延续下行。 转债：利好政策密集出台，推动转债行情修复。上周地产利好政策密集出台，如降低首付比例、下调存量首套房贷利率以及“认房不认贷”政策逐步落地等，有望释放刚 性和改善性住房需求，促进地产销售和投资的回升；叠加此前有关活跃资本市场等一系列利好政策，A股市场有望开启中线级别的反弹行情，转债市场行情也有望得到修复，可重点把握结构性机会。在行业配置上，建议主要关注以下三条主线：1）受益于稳增长政策的顺周期方向，如钢铁、建筑材料、建筑装饰、家居电器等地产链转债以及银行、券商等金融板块转债标的。2）国内落地能力较强的机器人、半导体、消费电子等科技方向；3）景气度有望修复的板块，如有反转预期的生猪养殖板块、库存周期底部的造纸板块、政策边际改善向好的医药板块等。 2重点行业跟踪 消费：此前国家发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，包括稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境 等方面。从政策要点来看，扩大消费的政策重点还是通过供给侧改革来提升消费，而不是直接需求端的刺激。长期来看，通过供给侧改革来提升消费的思路无疑是正确的，但政策见效的时间可能会偏长。此外，存量首套个人住房贷款利率的下调，有助于缓解居民部门支出预期，或将促进消费。 医药生物：医疗反腐持续深化下，短期医药行业受到一定影响，但长期利好头部上市公司，有助于其进一步提升市占率；在医药生物板块业绩增长稳健、行 业估值较低的背景下，我们建议关注：1）药品集采影响逐步消除、创新成效逐步显现的传统化药企业，如科伦转债等；2）受益于消费需求复苏的零售药店；3）受政策鼓励、集采压力小的中药企业。 非银金融：一系列活跃资本市场政策落地，包括印花税减半征收、阶段性收紧 IPO、相关减持规定、降低融资保证金等政策措施。这一系列活跃资本市场的措施有利于降低交易成本从而吸引增量资金入场，有利于促进投融资两端的动态平衡，有利于在风险可控的前提下加大杠杆力度从而提高市场流动性，整体来看，一系列政策举措有助于提振市场风险偏好，增强资本市场信心。 银行：存量首套个人住房贷款利率下调有望缓解提前还款压力，遏制按揭缩表，但同时也使得银行净息差承担一定压力。此前，央行在第二季度《中国货币政 策执行报告》中，表达了对银行维稳利润和净息差的支持，而新一轮存款利率下调已经开始，9月1日，国有大行与多家股份行纷纷发布公告下调存款挂牌利率，1-5年期存款利率普遍下调10-25BP，存款利率的下调有望对冲存量按揭利率下调对银行净息差的压力。 地产链：上周一系列稳地产政策发布，有助于释放此前被积压的房地产需求：1）降低首付比例。首套房首付比例为不低于20%，二套房首付比例为不低于30%。 2）存量首套房贷利率下调。借款人可向金融机构申请由新发放贷款置换存量贷款或协商变更合同约定的利率水平，但调整后的利率不能低于原贷款发放时所在城市的首套住房贷款利率政策下限。3）认房不认贷逐渐落地。北京、上海、深圳、广州四个城市全面执行“认房不认贷政策”，一线城市房地产市场活跃度明显提升。后续若在政策端发力下带动地产销售改善，地产链条上的建筑材料、建筑装饰、家居电器等板块有望受益。 3二级市场 3.1市场行情 转债情绪回暖。截至9月1日，上证指数周环比上涨2.26%，收于3133.25点；上证转债周环比上涨0.77%，收于354.92点；中证转债周环比上涨1.06%，收于407.65点；深证转债周环比上涨1.62%，收于300.43点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 2.5 2.26 1.62 1.06 0.77 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 22-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债有所上行。9月1日，1年期国债收于1.96%，周环比上行6BP；10年期国债收于2.59%，周环比上行1BP。1年期国开债收于2.09%，周环比上行4BP；10年期国开 债收于2.72%，周环比上行5BP。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差走阔。9月1日，10Y-1Y国债期限利差收 于62.72BP，周环比收窄5BP；10Y-1Y国开债期限利差收于63.55BP，周环比走阔1BP。美国10年期国债收益率收于4.18%，周环比下行7BP，中美利差收于-159.5BP，周环比走阔8BP。 图3：各期限国债到期收益率上行（%）图4：各期限国开债到期收益率上行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 1205200 1004100 8030 602-100 40 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 1 22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 -200