可转债周观点：政策利好推动转债行情修复

1政策利好推动转债行情修复 1.1印花税减半：权益市场迎来积极修复信号 时隔15年证券市场再次调整交易印花税：8月27日，财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 印花税率居各项交易费用首位，其调整往往对股市交易产生显著影响。A股市场交易费用主要包括佣金、印花税、过户费、经手费、证管费这五部分。印花税在各项费用中占比最高，因此税率调整对大盘影响较为显著。历史中A股市场对印花税进行过2次上调和6次下调，均发生于股市过热或低迷时期。 图表1：A股历次印花税调整均对市场产生明显影响 历次印花税调整均对市场情绪产生明显影响，印花税下调往往催化股市上涨，反之，印花税上调将导致股市下跌。 首次印花税调整（6‰—3‰）：1991年10月10日A股首次进行印花税调整，由6‰下调到3‰，随后牛市行情启动； 第二次印花税调整（3‰—5‰）：1997年5月12日A股市场印花税由3‰上调到5‰，当天形成股市顶点，随后股指下跌； 第三次印花税调整（5‰—4‰）：1998年6月12日A股市场印花税由5‰下调至4‰，沪指当天上涨2.65%； 第四次印花税调整（4‰—2‰）：2001年11月16日A股市场印花税由4‰下调到2‰，调整后15日内上证指数涨幅达7.65%； 第五次印花税调整（2‰—1‰）：2005年1月23日A股市场印花税由2‰下调到1‰，当日上证指数大幅上涨1.72%； 第六次印花税调整（1‰—3‰）：2007年5月30日A股市场印花税由1‰上调至3‰，沪深两市跌幅均超6%，跌停个股达859家； 第七次印花税调整（3‰—1‰）：2008年4月24日，印花税从3‰调整为1‰，当日上证指数收涨9.29%，创7年来涨幅最高记录； 第八次印花税调整（双边征收改为单边征收）：2008年9月19日A股市场印花税由双边征收改为单边征收，税率保持在1‰，沪指收盘大涨9.46%，创下沪指历史上第三大涨幅。 图表2：印花税调整幅度较大时上证指数反应强烈且持续 历史中下调印花税往往是修复权益市场的重要信号，有助于降低市场交易成本、提升交易活跃度、维护投资者信心，因此本次印花税调整对权益市场具备积极意义。从历史经验看，下调印花税后A股通常在短期内出现阶段性反弹，但对中长期市场走势影响有限。中长期趋势的反转往往需要经济政策的持续发力和经济基本面的改善。从转债角度出发，可转债交易只需支付佣金，无需缴纳印花税，因此印花税下调对转债市场无直接影响。但随着政策组合拳逐步发力，经济基本面将迎来好转，权益市场得到修复，正股价格将迎来上涨，未来可转债市场或随正股市场同步得到修复。 1.2加强再融资监管：银行、化工等行业可转债发行或将受限 2023年A股再融资审核节奏有所减缓，再融资募资金额为6221.51亿元，较2022年同期减少11.1%。8月27日证监会发出《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，其中五项直接针对再融资： 图表3：《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》主要内容相关政策针对对象政策内容 化工、银行行业破发及破净公司转债数量较高。涉及破发公司的转债共计250支，主要分布于基础化工、医药生物、电子、银行行业；涉及破净公司的转债共计203支，主要分布于银行、基础化工、建筑装饰、汽车行业。破发与破净股票标的高度重合，从行业角度看，基础化工、银行等行业涉及破发、破净的公司转债数量较高。随着再融资阶段性收紧，以上重点行业公司可转债发行进展或将受限。再融资监管加强后，市场秩序有望得到改善，中长期背景下转债市场亦将持续改善。 图表4：化工、医药等行业涉及破发转债数量较多 图表5：银行、化工等行业涉及破净转债数量较多 1.3规范股份减持：关注银行及AAA级转债标的 8月27日证监会发布《进一步规范股份减持行为》：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 符合条件的银行转债余额最高，AA级转债个数最多。我们对A股5269家上市公司的历史行情进行梳理，符合规范减持条件的上市公司有3506家，占总数的66.5%；符合条件的转债标的共280支，占当前存续数量的50.6%。从转债数量上看，基础化工、医药生物、银行行业分别有28/21/18支转债，占存续转债总数的5.06%/3.79%/3.25%，评级为AA/AA-的转债标的分别有90/82支，占存续转债总数的16.27%/14.83%；从转债余额上看，符合条件的转债主要集中在银行业，转债余额高达2569亿元，远超其他行业，符合条件的AAA级转债余额占比过半。 图表6：符合条件的银行业转债余额远高于其他行业 图表7：符合条件的AAA级转债余额占比过半 站在投资者的角度，将股东的减持与公司经营状况、股东业绩以及公司分红联系在一起，规范了股东的减持行为，弥补了制度漏洞，保护了中小投资者的利益，或促使公司提高经营质量，以尽快达到减值要求。但仍需关注以下几点：1）本次通知没有明确执行时间，执行条款落地前可能出现密集减持情况；2）本次未限制股东减持转债，股份减持受限后，可能导致减持转债数量增多；3）规范减持行为将推动上升公司主动修复股价，投资者转股意愿增强，未来转股行为或将增多。 2资金面：北上资金流出减少，市场资金面有所放缓 从资金角度出发，上周北向资金流出减少，净买入额-156.87亿元，流出额较前周减少43.31亿元，杠杆资金变动较小，两融余额1.57万亿元，较前周增加33.64亿元。 图表8：北上资金净流出额较前周减少43.31亿元 图表9：两融余额较前周增加33.64亿元 市场资金面有所放缓，国债逆回购利率下行，周五DR001收于1.67%，较前周最后一个交易日下行15.70BP；DR007录得1.80%，较前周最后一个交易日下行14.96BP。GC001录得1.89%，较前周最后一交易日下行17.50BP；GC007录得1.94%，较前周最后一交易日下行26.00BP。 图表10：DR001录得1.6688%，DR007录得1.8003% 图表11：GC001录得1.8850%，GC007录得1.9400% 3市场行情：市场成交额回暖，转债溢价率下行 3.1转债市场：价格中枢小幅上扬，个债涨多跌少 转债指数继续随正股回升。中证转债指数收于407.65点，较前周回升1.06%，上证综合指数收于3133.25点，较前周回升2.26%。 图表12：转债指数和上证综指均出现回升 转债成交额回暖，正股成交额大幅回升。可转债市场上周成交额2684.08亿元，较前周上涨3.04%，周内日均交易额536.82亿元；可转债正股市场上周成交额4347.86亿元，较前周大涨29.33%。 图表13：转债成交额较前周上涨3.04% 图表14：正股成交额较前周大涨29.33% 上涨转债大幅增多。543只可转债中，446只上涨，16只持平，61只下跌。 百洋转债（32.93%）、金铜（21.35%）和惠城转债（16.26%）领涨；万顺转债（-27.17%）、天铁转债（-15.78%）和盛路转债（-12.76%）领跌。成交额上，冠中转债（113.20亿）、亚康转债（113.04亿）和纽泰转债（87.74亿）位居前三。 图表15：上周百洋转债、金铜转债、惠城转债领涨 图表16：上周万顺转债、天铁转债、盛路转债领跌 转债加权平均收盘价119.15，环比上升0.26%。偏股型转债的收盘价周环比-0.05%；偏债型转债的收盘价周环比0.19%；平衡型转债的收盘价周环比0.37%。 图表17：转债加权平均收盘价环比上升 图表18：各类型转债加权平均收盘价变动较小 从转债收盘价分布情况看，150以上区间占比提升最高。收盘价位于120-130元区间的个券支数占比较前周下降4.91%；收盘价格在110-120区间的个券支数占比较前周下降1.38pct；150元以上价格区间占比涨幅最大为4.86%。 价格中位数为122.44，较前周上升2.81%。价格15分位数、25分位数、75分位数、90分位数分别环比变动0.55%/1.37%/2.56%/-2.04%。 图表19：150元以上价格区间占比提升最多 图表20：50分位数上行幅度最大 转股溢价率平均值为51.24%,较前周下降1.22pct，位于2019年以来99.00%分位数位置。25分位、50分位、70分位转股溢价率分别为22.00%/29.80%/38.60%。 其中偏股型转股溢价率周环比-6.52pct；偏债型转股溢价率周环比-1.06pct；平衡型转股溢价率周环比-1.27pct。 图表21：加权平均转股溢价率周环比下行 图表22：偏股型转债转股溢价率环比下行最多 50亿以上规模和低评级转债的转股溢价率下行最多。AAA/AA+/AA/AA-/A+/A评级转债的转股溢价率较前周分别变动2.64%/-1.29%/-2.84%/-5.16%/-9.22%/-12.55%。从余额规模上看，50以上、20-50（含50）、10-20（含20）、0-10（含10）亿规模转债的溢价率较前周变动2.22/-4.41/-1.98/-6.46pct。 图表23：50亿以上规模转债溢价率下行最多 图表24：低评级转债转股溢价率下行最多 3.2权益市场：上周27个行业出现上涨 上周权益市场行情较好，申万一级行业指数中27个行业出现增长，其中电子（7.06%）、煤炭（6.21%）、美容护理（5.77%）涨幅居前。下跌行业中，环保（-2.99%）、银行（-0.34%）、公用事业（-0.26%）跌幅居前。 图表25：上周正股27个行业实现上涨 国内A股重点指数集体收涨，上证指数本周累计2.26%、中证转债1.06%、深证成指3.29%、中小100指数3.40%、创业板指2.93%。海外市场方面，道指本周累计1.43%、纳指3.25%、标普500指数2.50%，纳指金龙中国8.63%。 图表26：国内外重点指数均收涨 3.3上周（0828-0901）每日行情 8月28日：受周末政策密集出台影响，A股三大指数早盘大幅高开，后续逐步回落，截至收盘，沪指+1.13%，深成指+1.01%，创业板指+0.96%；中证转债指数环比+0.21%，可转债市场成交额638.73亿元，环比上升35.63%。 8月29日：当日沪指+1.2%，深指+2.17%，创业板指+2.82%，中证转债指数+0.61%，可转债市场成交额590.37亿元，环比上升3.58%。今日机器人概念股掀起涨停潮，板块5只个股20%涨停，数据要素概念股全天涨幅居前；下跌方面，银行、证券等大金融板块收跌。 8月30日：当日沪指+0.04%，创业板指-0.05%，中证转债指数+0.02%，可转债市场成交额553.96亿元，环比上升10.25%。今日早盘冲高回落，午后市场情绪进一步回落，热点较为分散且轮动较快。 8月31日：当日沪指-0.55%,深指-0.61%,创业板指-0.69%，中证转债指数-0.07%，可转债市场成交额487.33亿元，环比下降7.36%。今日大盘低开震荡走低，呈现普跌格局。高位赛道受挫，低位的大消费、大金融等板块走强。 9月1日：当日沪指+0.43%，深指+0.44%，创业板指-0.11%，中证转债指数环比+0.28%，可转债市场成交额474.35亿元，环比下降11.40%。今日煤炭、保险、家居用品、钢铁等行业活跃，大盘全天震荡分化，沪深两市成交量继续萎缩，另外沪深股通因台风暂停交易。 4一级市场：上周转债市场共4支上市 4.1上周共4支转债上市 上周无可转债发行