政策暖风频吹，静待旺季兑现

月度策略报告2023年9月6日 政策暖风频吹，静待旺季兑现 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至8月31日，SMM1#锌锭月内均价20,681元/吨，环比上涨1.40%（+286元/吨），同比下跌17.56%（-4,404元/吨）。 期货市场：截至8月31日，沪锌主力合约收盘价20,960元/吨，环比上涨0.3%（+70元/吨），同比下跌16%（4,005元/吨）；伦锌电子盘收盘价2,434美元/吨，环比下跌5.5%（-141美元/吨），同比下跌29.7%（-1,027美元/吨）。 基差：从基差角度来看，目前锌市处于back结构。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 逻辑分析： 宏观环境：国内政策利好不断释放，提振锌价，海外宏观则相对弱势，美联储及欧洲央行多位高管表示通胀已从高点回落，但是仍然过高，年内加息预期较低。 成本端：国内矿端基本复产，进口窗口持续打开，冶炼厂原料备库充足。 利润上：国内外锌精矿加工费走势分化，远月进口矿加工费过 低，国内加工费易涨难跌，利润处于相对高位。 供给端：原料宽松叠加利润刺激，国内冶炼厂除个别企业处于检修状态，其他冶炼厂基本满负荷生产；锌市呈现内强外弱格局，海外货源将持续流入国内，锌锭整体供给宽松 需求端：国内政策暖风频吹，市场对“金九银十”消费旺季预期较高，消费回暖支撑需求。 行情展望及投资策略：整体来看，宏观利好不断，终端消费预期静待兑现，市场对锌市较为看好，预期9月锌价走势偏强，向下空间不大，但是考虑供给端持续放量，锌价上方反弹空间受到压制，预计9月沪锌运行区间20,500-22,500元/吨，需关注消费旺季实际兑现情况。。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；国内需求恢复不及预期；进口货源带来供给压力。 目录 报告摘要：1 一、锌市行情回顾：宏观主导，沪锌呈“V”型走势5 二、锌精矿：原料供给充足7 （一）锌精矿价格震荡上行7 （二）远月进口锌精矿货源或将趋紧7 三、供给端：持续宽松11 （一）国内外加工费分化；冶炼厂利润相对较高11 （二）内强外弱，进口窗口将再次开启12 四、需求端：“金九银十”即将来临14 （一）旺季预期尚存，下游有望回暖14 （二）政策暖风频吹，终端回暖预期较强19 （三）沪伦比值高位，出口窗口持续关闭21 五、库存与供需平衡：去库趋缓21 六、行情展望及投资策略24 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差5 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌5 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一6 图表10：连一-连二6 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：国产锌精矿价格7 图表14：进口锌精矿价格7 图表15：全球锌精矿月度产量8 图表16：中国锌精矿月度开工率8 图表17：中国锌精矿月度产量8 图表18：中国锌精矿进口情况8 图表19：锌精矿生产利润9 图表20：中国锌精矿进口盈亏9 图表21：2023年8月国内铅锌矿生产情况9 图表22：锌精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）10 图表23：2023年1-7月锌精矿进口来源11 图表24：锌精矿港口库存：连云港11 图表25：精炼锌企业生产利润11 图表26：硫酸平均价11 图表27：国产锌精矿加工费12 图表28：进口锌精矿加工费12 图表29：全球锌锭月度产量12 图表30：精炼锌月度成品库存12 图表31：精炼锌月度开工率13 图表32：精炼锌月度产量13 图表33：精炼锌进口盈亏13 图表34：精炼锌月度进口量13 图表35：2023年8月国内锌冶炼厂检修情况13 图表36：镀锌开工率14 图表37：镀锌周度产量14 图表38：镀锌原料库存14 图表39：镀锌成品库存14 图表40：截至8月31日镀锌板块检修情况15 图表41：压铸锌合金开工率16 图表42：压铸锌合金周度产量16 图表43：压铸锌合金原料库存16 图表44：压铸锌合金成品库存16 图表45：截至8月31日锌合金企业开工情况17 图表46：氧化锌开工率18 图表47：氧化锌周度产量18 图表48：截至8月31日氧化锌企业开工情况18 图表49：氧化锌原料库存19 图表50：氧化锌成品库存19 图表51：房地产月度数据（累计同比）20 图表52：基础设施建设投资（累计同比）20 图表53：汽车产量20 图表54：汽车销量20 图表55：家电总产量20 图表56：家电当月同比20 图表57：沪伦比值（剔除汇率影响）21 图表58：精炼锌月度出口量21 图表59：SMM三地库存22 图表60：SMM锌锭保税区库存22 图表61：SHFE精炼锌库存22 图表62：LME库存22 图表63：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）23 一、锌市行情回顾：宏观主导，沪锌呈“V”型走势 8月锌价走势先抑后扬，上半月，美国核心CPI数据高企，加之劳动市场强劲，美联储官员持续放鹰，市场对美联储加息预期不确定性增强，叠加国内地产行业暴雷，7月社融数据不及预期，沪锌承压下行；中下旬，美国8月CPI数据爆冷，叠加国内宏观利好频发，沪锌止跌反弹。 截至8月31日，SMM1#锌锭月内均价20,681元/吨，环比上涨1.40%（+286元/吨），同比下跌17.56%（-4,404元/吨）；沪锌主力合约收盘价20,960元/吨，环比上涨0.3%（+70元/吨），同比下跌16%（4,005元/吨）；伦锌电子盘收盘价2,434美元/吨，环比下跌5.5%（-141美元/吨），同比下跌29.7%（-1,027美元/吨）；从基差角度来看，目前锌市处于back结构。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 12000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表3：基差图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 1500 1000 单位：元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 5000 4500 4000 美元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 1000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2020年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2023年 10月30日 11月16日 12月3日 图表8：LME锌升贴水（0-3） 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表10：连一-连二 12月20日 单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月3日 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 2021年 4月17日 5月7日 5月24日 6月10日 6月27日 7月14日 2022年 7月31日 8月17日 9月3日 9月21日 10月15日 2023年 11月1日 11月18日 12月5日 12月22日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1月3日 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 2021年 4月17日 5月7日 5月24日 6月10日 6月27日 7月14日 2022年 7月31日 8月17日 9月3日 9月21日 10月15日 2023年 11月1日 11月18日 12月5日 12月22日 单位：元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 图表6：现货升贴水-广东地区 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 图表5：现货升贴水-上海地区 图表7：现货升贴水-天津地区 250 200 150 100 50 0 -50 图表9：近月-连一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月9日 2021年 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月1日 7月17日 2022年 8月2日 8月18日 9月3日 9月20日 10月13日 2023年 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 1月1日 2020年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月3日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月26日 2021年 4月11日 4月27日 5月16日 6月1日 6月17日 7月3日 2022年 7月19日 8月4日 8月20日 9月5日 月度策略报告 9月22日 10月15日 2023年 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 图表11：连二-连三图表12：沪锌活跃合约成交持仓比 7009 6008 单位：元/吨 5007 4006 3005 2004 1003 02 -1001 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日