月度策略报告：政策暖风频吹，静待旺季兑现

2023年9月6日 政策暖风频吹，静待旺季兑现 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至8月31日，SMM1#锌锭月内均价20,681元/吨，环比上涨1.40%（+286元/吨），同比下跌17.56%（-4,404元/吨）。 期货市场：截至8月31日，沪锌主力合约收盘价20,960元/吨，环比上涨0.3%（+70元/吨），同比下跌16%（4,005元/吨）；伦锌电子盘收盘价2,434美元/吨，环比下跌5.5%（-141美元/吨），同比下跌29.7%（-1,027美元/吨）。 基差：从基差角度来看，目前锌市处于back结构。 逻辑分析： 宏观环境：国内政策利好不断释放，提振锌价，海外宏观则相对弱势，美联储及欧洲央行多位高管表示通胀已从高点回落，但是仍然过高，年内加息预期较低。成本端：国内矿端基本复产，进口窗口持续打开，冶炼厂原料备库充足。利润上：国内外锌精矿加工费走势分化，远月进口矿加工费过低，国内加工费易涨难跌，利润处于相对高位。供给端：原料宽松叠加利润刺激，国内冶炼厂除个别企业处于检修状态，其他冶炼厂基本满负荷生产；锌市呈现内强外弱格局，海外货源将持续流入国内，锌锭整体供给宽松需求端：国内政策暖风频吹，市场对“金九银十”消费旺季预期较高，消费回暖支撑需求。 行情展望及投资策略：整体来看，宏观利好不断，终端消费预期静待兑现，市场对锌市较为看好，预期9月锌价走势偏强，向下空间不大，但是考虑供给端持续放量，锌价上方反弹空间受到压制，预计9月沪锌运行区间20,500-22,500元/吨，需关注消费旺季实际兑现情况。。 风险提示：宏观风险；国内需求恢复不及预期；进口货源带来供给压力。 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、锌市行情回顾：宏观主导，沪锌呈“V”型走势............................................................................................................. 5二、锌精矿：原料供给充足................................................................................................................................................. 7（一）锌精矿价格震荡上行...................................................................................................................................................7（二）远月进口锌精矿货源或将趋紧...................................................................................................................................7三、供给端：持续宽松...................................................................................................................................................... 11（一）国内外加工费分化；冶炼厂利润相对较高..............................................................................................................11（二）内强外弱，进口窗口将再次开启.............................................................................................................................12四、需求端：“金九银十”即将来临.................................................................................................................................... 14（一）旺季预期尚存，下游有望回暖.................................................................................................................................14（二）政策暖风频吹，终端回暖预期较强.........................................................................................................................19（三）沪伦比值高位，出口窗口持续关闭.........................................................................................................................21五、库存与供需平衡：去库趋缓....................................................................................................................................... 21六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 24 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................5图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................5图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................6图表11：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表12：沪锌活跃合约成交持仓比..........................................................................................................................................7图表13：国产锌精矿价格..........................................................