科技金融及券商行业2023年年度策略：政策暖风频吹，静待注册制机遇

证券研究报告 科技金融及券商行业2023年年度策略 ——政策暖风频吹，静待注册制机遇 证券分析师：胡翔 执业证书编号：S0600516110001联系邮箱：hux@dwzq.com.cn 证券分析师：朱洁羽 执业证书编号：S0600520090004联系邮箱：zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师：葛玉翔 执业证书编号：S0600522040002联系邮箱：geyx@dwzq.com.cn 二零二二年十二月十一日 核心要点 科技金融：乘信息安全之风，破科技金融之浪。1）大型平台频获利好，金融科技暖风渐近。蚂蚁集团自2020年暂缓上市以来，多项整改措施取得实质性进展；蚂蚁消金于2022年11月14日公布拟增资105亿元，互联网金融或将进入常态化监管；京东科技IPO重启，金融科技发展信号进一步增强。2）数字经济建设进程加速，金融信创迎来机遇。数字经济蓬勃发展，在国民经济中的“稳定器”和“加速器”特征日益凸显；信息安全政策发力，国产化替代进程加速，金融信创直接受益；银行/券商信息技术投入持续提升，其快速增长的IT投资需求为科技金融公司提供广阔发展空间。3）注册制改革深化，为金融IT贡献业绩增量。我们预计2023年注册制改革将持续深化，券商投行业务逻辑及范围或将出现重大变化，相关金融IT基础设施将迎来新一轮更新换代；注册制带动权益市场景气度回升，金融科技公司业绩有望连带受益；回顾历史，资本市场重大变革往往伴随着金融IT公司收入的加速上升。4）财富管理机遇凸显，金融科技大有可为。财富管理转型几乎成为券商发展的必经之路，驱动头部券商持续强化科技投入；智能投顾等创新产品逐渐推广，金融科技行业成长空间进一步被打开。 投资建议：1）推荐一站式金融服务平台【东方财富】及金融IT行业龙头【恒生电子】；2）建议关注【同花顺】、【顶点软件】、【指南针】等。风险提示：1）金融监管影响创新进度；2）对外开放海外竞争加剧；3）中美贸易摩擦加剧；4）疫情控制不及预期。 证券：估值触底，静待花开。1）资本市场持续深化改革，静待注册制落地。全面注册制呼之欲出，推动资本市场健康发展，利好券商投行业务链（投行、研究、投资、做市等），相关配套政策值得期待。2）市场波动业绩承压，预计2023年业绩迎来拐点。2022Q1~3市场低迷，上市券商整体业绩承压，营业收入同比-20.6%，归母净利润同比-29.7%。预计随着政策利好逐步落地、经济复苏带动市场情绪回暖，我们预计证券行业2023年将实现归母净利润1708亿元（同比+19.8%），其中投行和自营业务贡献增量，经纪、两融和资管业务随市场回暖稳中有进。3）估值底部区间，静待估值修复行情。当前券商估值逼近板块二十年的底部（截至2022年12月09日，证券板块PB估值为1.23，处于历史分位数1.26%），下行空间有限；预计随着权益市场景气度回升、央企估值逐渐回归合理水平，证券板块将迎来估值修复。 投资建议：1）首推最具成长性的零售券商龙头【东方财富】；2）全面注册制预期下，建议关注投行业务突出的【中信建投】和【国金证券】；3）市场回暖预期下建议关注具有财富管理特色的公司【广发证券】、【东方证券】、【国联证券】、【华林证券】；4）行业集中度提升背景下，持续推荐头部券商【中信证券】和【中金公司（H）】。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）市场交投活跃度下降；3）疫情控制不及预期；4）证券行业创新政策不及预期。 科技金融——乘信息安全之风，破科技金融之浪 大型平台频获利好，金融科技暖风渐近。蚂蚁集团自2020年整改以来，在纠正支付业务不正当竞争、打破信息垄断等方面取得实质性进展，蚂蚁消金于2022年11月14日公布拟增资105亿元，释放金融科技暖风渐近信号；当前监管重心逐渐由“强化反垄断和防止资本无序扩张”向“促进平台经济规范健康发展”转移，大型金融科技平台将迎来平稳发展期；京东科技IPO重启，金融科技发展信号进一步增强。 数字经济建设进程加速，金融信创迎来机遇。数字经济蓬勃发展，在国民经济中的“稳定器”和“加速器”特征日益凸显，科技金融市场规模增量显著；信息安全政策发力，国产化替代进程加速，金融信创直接受益；金融机构数字化转型全面推进，资本市场深化改革，银行/券商信息技术投入持续提升，其快速增长的IT投资需求为科技金融公司带来广阔发展前景。 注册制改革深化，为金融IT贡献业绩增量。年内注册制改革稳步推进，金融IT随之迎来发展契机。改革之下券商IT基础设施更新换代需求将催生金融IT新机遇；权益市场回暖预期下，券商业务规模回弹有望带动金融IT新发展。同时，以史为鉴，2013-2015年、2020-2021年期间内，资本市场改革均伴随着金融IT行业收入的加速提升。 财富管理机遇凸显，金融科技大有可为。权益市场持续扩容背景下，财富管理转型几乎成为券商发展的必经之路。头部券商依靠强大资本实力不断强化技术投入，以金融科技助推财富管理业务，而以智能投顾等创新产品所代表的财富管理数字化转型大势也将为金融科技行业提供发展的温床。 投资建议：在金融科技发展信号逐步增强、数字经济及金融信创建设持续推进、资本市场政策频出的背景下，我们看好金融科技板块在 延续高景气度。推荐一站式金融服务平台【东方财富】，金融IT行业龙头【恒生电子】，建议关注【同花顺】、【顶点软件】等。 风险提示：1）金融监管影响创新进度；2）对外开放海外竞争加剧；3）中美贸易摩擦加剧；4）疫情控制不及预期。 1.1大型平台频获利好，金融科技暖风渐近 1.2数字经济建设进程加速，金融信创迎来机遇 1.3注册制改革深化，为金融IT贡献业绩增量 1.4财富管理机遇凸显，金融科技大有可为 1.5投资建议 1.6风险提示 蚂蚁集团平台整改进入尾声，金融科技监管环境逐步完善。1）蚂蚁集团多项整改措施取得实质性进展。自2020年11月蚂蚁集团暂缓上市以来，蚂蚁集团的整改方案围绕纠正支付业务不正当竞争行为、打破信息垄断、纳入金融控股公司监管等方面取得实质性进展。2）蚂蚁消金增资落地，互联网金融将进入常态化监管。2022年11月14日，蚂蚁集团更新增资方案，本轮总增资金额为105亿元，用于解决消金发展规模的瓶颈问题，增资完成后蚂蚁消金的注册资本将为185亿元，预计针对大型金融科技平台的整改将接近尾声。3）监管重心逐步转移，金融科技平台有望实现平稳健康发展。过去两年针对金融科技平台整改的政策重心从“强化反垄断和防止资本无序扩张”过渡到“促进平台经济规范健康发展”，在大型平台企业整改工作稳妥推进的背景下，重视金融科技发展的政策信号进一步明确。 京东科技年底有望赴港IPO，金融科技发展信号进一步增强。2022年11月，京东旗下金融科技部门京东科技试图重启IPO，计划最快在年底获得监管机构的批准。公司主要以云计算、数智供应链作为上市卖点，“去金融化”工作不断推进。此次公司IPO的重启也一定程度上反映出当前金融科技监管思路的转变，金融科技发展的外部监管环境或将进一步优化。 时间 事件 2020.11.02 央行、银保监会、证监会及国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。蚂蚊集团回应称，会深入落实约谈意见，继续沿着“稳妥创新、拥抱监管、服务实体、开放共赢”的十六字指导方针，继续提升普惠服务能力，助力经济和民生发展。 2020.12.18 蚂蚁集团下架互联网存款产品。 2021.04.12 人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门再次联合约谈蚂蚊集团，明确了整改方案的五大要求，重点提出了蚂蚊集团整体申设为金融控股公司的方向，特别要求蚂蚁集团纠正在支付宝链路中嵌套信贷业务等违规行为。蚂蚊集团回应，称蚂蚊集团全面对标监管要求，近期已完成整改方案的研究和制定工作。 2021.06.03 重庆银保监局发布关于重庆蚂蚁消费金融有限公司开业的批复。 2021.06.25 中国人民银行、银保监会、发展改革委、市场监管总局联合发布《关于降低小微企业和个体工商户支付手续费的通知》。支付宝随即公布降费具体措施，商家收钱码免费提现服务后延至2024年9月30日。符合标准的商户，在支付宝平台上的网络支付服务费享受优惠，优惠后价格不高于现行标准九折。 2021.09.22 花呗公告称正在有序推进接入金融信用信息基础数据库的工作，将账户开立日期、授信额度、额度使用及还款情况等信息纳入征信系统。 2021.11.07 借呗启动品牌隔离工作，银行等金融机构独立提供的信贷服务会在“信用贷”页面展示，显著标识出金融机构信息。 2021.11.24 花呗启动品牌隔离工作，银行信贷将被分离为“信用购”。 2021.11.26 钱塘征信有限公司（筹）申请个人征信牌照。 2021.12.24 中国信达公告拟出资60亿元认购蚂蚁消金20%股权，蚂蚁消金拟增资至300亿元。 2021.12.28 相互宝公告于2022年01月28日关停。 2022.01.13 中国信达公告不参与蚂蚁消金增资扩股计划，鱼跃医疗和舜宇光学公告暂缓参与蚂蚁消金增资计划。 2022.11.14 鱼跃医疗公告显示，重庆蚂蚁消金的注册资本金将由原来的80亿元增至185亿元，包括蚂蚁集团、杭州金投数字科技、舜宇光学、传化智联、鱼跃医疗、博冠科技、重庆农信投资在内的多家公司参与增资认购。 图表：蚂蚁集团整改时间线梳理 6 数据来源：中国人民银行，银保监会，证监会，东吴证券研究所 数字经济蓬勃发展，“稳定器”“加速器”作用日益凸显。2005-2021年中国数字经济规模年均增速为19.6%，占GDP比重逐年增加。截至2021年数字经济规模达到45.5万亿元，同比增速16%（高于同期名义GDP增速3.2个百分点），占GDP比重达到39.8%，数字经济在国民经济中的地位更加稳固、支撑作用更加显著。金融信创是数字经济产业的重要组成部分。 信创产业“领头羊”，金融信创前景光明。政策规定和行业发展对金融行业数据安全性和科技自主性提出更高要求，为金融信创带来巨大发展机遇。金融与党政处于信创建设的第一梯队，金融行业信创落地实践率为30%（仅次于党政领域57%）。金融机构逐年增加科技投入，加快基础硬软件和应用系统转型升级，金融信创目前已渗透至银行、证券、保险等多个领域。 银行/证券业IT投入增长态势迅猛，科技金融市场规模扩大。截至2020年，银行业和证券业IT投入超2,000亿元，2012-2020年CAGR为 14.6%，其中2020年IT投入同比增长约40%。银行业和证券业快速增长的IT投资需求为科技金融公司带来广阔发展前景。 图表：中国数字经济规模增长迅速 中国数字经济规模（万亿元）占GDP比值（%） 2005-2021年中国数字经济规模CAGR为19.6% 40% 39% 33% 34% 36% 25% 19% 14% 15% 50 40 30 20 10 0 200520082011201420172018201920202021 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图表：金融行业信创落地实践率位居前列 党政金融交通能源教育电信医疗工业其他 0%10%20%30%40%50%60% 2500 2000 1500 1000 500 0 图表：银行业和证券业IT投入逐年增加 2012-2020年银行和证券IT 投入CAGR为14.6% 40% 15% 15% 9% 10% 2% 12% 19% 银行业和证券业IT投入（亿元）同比 201220132014201520162017201820192020 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7 数据来源：Wind，国家统计局，中国证券业协会，零壹智库，东吴证券研究所 注册制改革持续推进，科技金融增长空间不断开拓。2022年，注册制改革取得突破性进展，科技金融公司增长潜力也随之进一步释放。1）注册制改革将直接催生金融IT新需求。全面注册制落