稳健增长,静待新产品医保放量

证券研究报告公司研究 公司点评报告 卫信康(603676)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com 宋丹联系人联系电话：+8615622304638邮箱：songdan3@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 卫信康：多维(12)稳健增长,静待新产品医保放量 2023年09月07日 事件：公司近日发布2023半年报，2023上半年实现营收7.49亿元 （yoy+12.18%）；归母净利润1.34亿元（yoy+30.13%）；扣非归母净利润 1.31亿元（yoy+29.32%）。2023H1年研发费用4168万元（yoy+72.24%），销售费用1.37亿元（yoy-2.3%），管理费用6306万元（yoy-8.55%）。净利率17.88%（相比2022H1提升2.47pp）。 点评： 多维（12）稳健增长，成人/小儿多维（13）处于市场导入期，静待放量 ①注射用多种维生素（12）为国内首仿，国产独家品种，原研厂家为百特，市占率长期维持在80%以上，2023H1实现收入5.46亿元 （yoy+14%）。②小儿多种维生素注射液（13）2018年上市，是国内首仿，国产独家品种，2023年纳入国家医保，3月1日开始执行，2023H1实现销售收入2223万元（yoy+8.61%）。③注射用多种维生素（13） （10/3）于2022年8月底获批上市，已进入2023年医保谈判初审名 单，已完成16个省级行政区域的中标/挂网，国内已批准的同类13种维生素注射剂产品仅有广州汉光药业一家，竞争格局好，有望填补多维12的市场。 多种微量元素注射液因受地方集采影响，收入微增 ①多种微量元素注射液(40ml）于2020年3月上市，为国内首仿，国 产独家品种，上市即纳入医保，已完成28个省份的中标/挂网，相比于多种微量元素注射液(II)，多一种成分（钴），配方比例优化。2023H1销售收入8693万元（yoy+3.68%）②多种微量元素注射液（Ⅰ）适用于儿童（22年5月份报批），多种微量元素注射液（Ⅲ）正在审批中。 布局氨基酸类和电解质类，形成全营养支持矩阵 小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）、复方氨基酸注射液（20AA）分别于 2022年5月和10月获批上市，2023H1已分别完成30个和26个省份 的中标/挂网。复方电解质注射液（V，国内首仿品种，已进入2023年 医保谈判名单）（II）已分别完成25个和19个省份的中标/挂网。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.38亿元、 19.36亿元和22.66亿元；归母净利润分别为2.31亿元、2.87亿元和3.89亿元；2023-2025年EPS分别为0.53元、0.66元和0.89元，对应PE估值分别为20、16和12倍。 风险因素：产品竞争加剧的风险；研发进度不及预期；集采等政策的风 险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,034 2022A1,399 2023E1,638 2024E1,936 2025E2,266 增长率YoY% 44.4% 35.3% 17.1% 18.2% 17.1% 归属母公司净利润(百万元) 96 177 231 287 389 增长率YoY% 64.2% 84.5% 30.4% 24.4% 35.3% 毛利率% 51.6% 52.6% 49.9% 50.6% 51.5% 净资产收益率ROE% 9.0% 14.5% 16.8% 18.4% 21.2% EPS(摊薄)(元) 0.22 0.41 0.53 0.66 0.89 市盈率P/E(倍) 47.69 25.85 19.82 15.93 11.77 市净率P/B(倍) 4.29 3.75 3.32 2.92 2.50 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月6日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,009 1,139 1,467 1,6532,081 营业总收入 1,034 1,399 1,638 1,9362,266 货币资金 244 519 797 8861,276 营业成本 500 663 821 9561,099 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 12 15 18 2125 附加 应收账款 192 219 236 313 325 销售费用 276 312 328 368 408 预付账款 78 72 102 114 132 管理费用 114 172 164 174 181 存货 23 33 37 43 50 研发费用 38 72 85 136 170 其他 472 296 295 298 298 财务费用 0 -3 -10 -16 -18 非流动资产 486 526 536 547 555 减值损失合 -5 -23 -10 -12 -11 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 11 16 16 10 11 固定资产（合计） 316 308 305 298 291 其他 3 3 5 5 6 无形资产 13 24 30 38 45 营业利润 102 163 243 300 407 其他 157 193 200 210 219 营业外收支 12 20 0 0 0 资产总计 1,496 1,665 2,003 2,200 2,635 利润总额 114 182 243 300 407 流动负债 419 412 594 603 770 所得税 18 5 12 13 19 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 96 177 231 287 389 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 245 237 356 336 459 归属母公司 96 177 231 287 389 其他 175 175 238 268 311 EBITDA 130 211 269 331 436 非流动负债 9 32 32 32 32 EPS(当年)(元) 0.23 0.41 0.53 0.66 0.89 长期借款 0 0 0 0 0 其他 9 32 32 32 32 现金流量表 单位:百万元 负债合计 428 444 626 635 802 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权00000益 经营活动现金流 171246399247565 归属母公司 1,067 1,221 1,377 1,564 1,833 净利润 96 177 231 287 389 负债和股东1,496 1,665 2,003 2,200 2,635 折旧摊销 36 43 43 45 47 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失-11-16-16-10-11 权益 营业总收入1,0341,3991,6381,9362,266 其它 9 6 10 11 11 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变4036131-87129 同比（%）44.4%35.3%17.1%18.2%17.1%投资活动现-153105-47-58-55 归属母公司 净利润 96 177 231 287 389 资本支出-55-77-63-67-66 其他-99197161011 毛利率（%）51.6%52.6%49.9%50.6%51.5% 同比（%）64.2%84.5%30.4%24.4%35.3%长期投资2-14000 ROE%9.0%14.5%16.8%18.4%21.2%筹资活动现6-76-74-100-120 EPS(摊 薄)(元) 0.22 0.41 0.53 0.66 0.89 吸收投资530600 P/B 4.29 3.75 3.32 2.92 2.50 EV/EBITDA 29.33 30.44 14.04 11.15 7.57 P/E47.6925.8519.8215.9311.77借款00000 支付利息或 股息 -40 -69 -80 -100 -120 现金流净增 加额2427627889390 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作， 2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 宋丹，团队成员，中山大学中山医学院基础医学硕士，2年证券从业经验，2年创新药研发产业工作经验，曾任职于方正证券研究所、强生研发部。2023年加入信达证券，负责创新药板块行业研究。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况