公司事件点评报告：半年业绩下滑，但多矿种产量持续提升

证 券研 究2023年07月10日 告 报半年业绩下滑，但多矿种产量持续提升 —紫金矿业（601899.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2023-07-07 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 11.55 3041 26327 20525 7.48-13.94 1885.72 市场表现 (%)紫金矿业沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《紫金矿业（601899）：业绩环比大幅改善，铜金矿产持续成长》2023-05-19 2、《紫金矿业（601899）：锂盐项目陆续完成中试，金矿进一步收购》2022-12-27 3、《紫金矿业（601899）：铜金矿产持续增长，锂矿业务积蓄势能》2022-08-24 相关研究 公司研究 紫金矿业发布2023H1业绩预告：2023年H1实现归母净利润约102亿元，同比下降约19.2%，与2022年H2环比增长约37.6%。 投资要点 ▌铜价下跌影响，23H1归母净利润同比下滑 据公司业绩预告，2023年H1实现归母净利润约102亿元，同比下降约19.2%，与2022年H2环比增长约37.6%。据测算，公司2023Q2实现归母净利润约为47.58亿元，同比下降约26.87%，环比下降约12.56%。 公司业绩同比下滑，主因2023年H1铜价同比回落。根据LME铜价，2023H1铜均价为8704美元/吨，同比2022H1低约1051美元/吨，下降幅度为10.8%。 ▌多元金属产量全方位提升，产能持续增长 主力矿种产量全线增长，公司在2023H1实现矿产铜 49.1万吨，同比+13.9%。其中卡莫阿-卡库拉铜矿在今年Q2进一步释放产量，单季度实现矿产铜10.4万吨，2023H1合计贡献矿产铜19.76万吨，同比增长38.27%。 2023H1公司实现矿产金32吨，同比+18.5%；矿产锌 （铅）24万吨，同比+4.8%；矿产银208吨，同比+11.2%； 实现锂金属产量突破，公司在2023Q2实现锂云母（当量碳酸锂）1,292吨。 ▌新增长项目群多管齐下，期待产能更上一层楼 扩产新建项目稳步推进，“铜主力军”、“金加强军”、“锂生力军”产业格局稳固发展。 铜板块：卡莫阿-卡库拉铜矿计划2023年实现精矿产铜 39万至43万吨的目标。其III期工程稳步推进，预计2024Q4投产。达产后卡莫阿-卡库拉铜矿计划实现平均年产62万吨铜，有望跃升全球第四铜矿。巨龙铜矿一期10万吨/日采选工程项目已建成投产，正在推进15万吨/日采选技改。二期20万吨/日采矿改扩建筹备正在推进。待二期实施完毕2025年将实现每年35万吨矿产铜产能。塞尔维亚佩吉铜矿项目2025年预计实现生产30万吨/年矿产铜。 黄金板块：海域金矿项目建成达产后预期产金15-20吨 每年。公司积极推进巴新波格拉金矿复产工作，今年4月初 与相关方签订了《新波格拉推进协议》，据巴里克（新几内亚）有限公司最新规划，波格拉金矿保有黄金资源量417 吨，复产达产后归属公司权益的年黄金产量约5吨。苏里南罗斯贝尔金矿Rosebel主矿区、Saramacca矿区均已投产，后者正加速达产。选厂设备升级预计2023年下半年完工。改 扩建工程建成达产后，预期形成矿产金10吨／年产能。 锂板块：今年五月底，阿根廷3Q盐湖锂矿建成投产300吨粗制碳酸锂系统，第一批340kg粗制碳酸锂顺利产出。一期2万吨/年电池级碳酸锂项目计划于2023年底建成投产。 拉果错盐湖锂矿规划2023年底建成投产一期2万吨/年电池 级氢氧化锂项目。湘源锂多金属矿已建成投产一期30万吨/ 年采选系统。公司目前正在推进二期500万吨/年采选工程项目。“两湖一矿”项目迈入新阶段，待二期工程建成达产后预计实现碳酸锂总产能12-15万吨。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为3367.9、4150.8、5117.4亿元，归母净利润分别为243.74、282.78、314.67亿元，当前股价对应PE分别为12.5、10.8、9.7倍。二季度铜价回落导致业绩下滑，但是6月以来铜价已经反弹到较高位置，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 270,329 336,788 415,080 511,740 增长率（%） 20.1% 24.6% 23.2% 23.3% 归母净利润（百万元） 20,042 24,374 28,278 31,467 增长率（%） 27.9% 21.6% 16.0% 11.3% 摊薄每股收益（元） 0.76 0.93 1.07 1.20 ROE（%） 16.1% 17.3% 17.7% 17.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 270,329 336,788 415,080 511,740 现金及现金等价物 20,244 27,239 43,921 59,587 营业成本 227,784 280,941 349,686 437,074 应收款 12,257 15,270 18,820 23,203 营业税金及附加 4,268 5,317 6,553 8,079 存货 28,104 35,318 43,953 54,923 销售费用 620 772 952 1,173 其他流动资产 19,040 22,298 26,136 30,875 管理费用 6,265 7,805 9,620 11,860 流动资产合计 79,644 100,125 132,830 168,587 财务费用 1,905 4,940 4,846 4,761 非流动资产: 研发费用 1,232 1,347 1,660 2,047 金融类资产 5,787 5,787 5,787 5,787 费用合计 10,021 14,864 17,078 19,841 固定资产 72,746 80,867 80,664 77,362 资产减值损失 -329 0 0 0 在建工程 21,617 8,647 3,459 1,383 公允价值变动 -255 -200 -200 -200 无形资产 68,280 64,866 61,452 58,209 投资收益 2,874 120 120 120 长期股权投资 25,067 26,067 26,067 26,067 营业利润 30,946 35,991 42,089 47,072 其他非流动资产 38,689 38,689 38,689 38,689 加:营业外收入 108 60 60 60 非流动资产合计 226,400 219,136 210,331 201,710 减:营业外支出 1,061 500 500 500 资产总计 306,044 319,261 343,161 370,297 利润总额 29,993 35,551 41,649 46,632 流动负债: 所得税费用 5,226 5,430 6,705 7,746 短期借款 23,666 24,666 25,666 26,666 净利润 24,767 30,121 34,945 38,886 应付账款、票据 13,493 16,957 21,102 26,369 少数股东损益 4,725 5,747 6,667 7,419 其他流动负债 26,599 26,599 26,599 26,599 归母净利润 20,042 24,374 28,278 31,467 流动负债合计 71,170 68,222 73,367 79,634 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 20.1% 24.6% 23.2% 23.3% 归母净利润增长率 27.9% 21.6% 16.0% 11.3% 盈利能力毛利率 15.7% 16.6% 15.8% 14.6% 四项费用/营收 3.7% 4.4% 4.1% 3.9% 净利率 9.2% 8.9% 8.4% 7.6% ROE 16.1% 17.3% 17.7% 17.5% 偿债能力资产负债率 59.3% 56.0% 53.6% 51.3% 净利润 24767 30121 34945 38886 营运能力 少数股东权益 4725 5747 6667 7419 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.4 折旧摊销 9727 8264 8634 8450 应收账款周转率 22.1 22.1 22.1 22.1 公允价值变动 -255 -200 -200 -200 存货周转率 8.1 8.1 8.1 8.1 营运资金变动 -10286 -17434 -11877 -14825 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 28679 26497 38169 39731 EPS 0.76 0.93 1.07 1.20 投资活动现金净流量 -50981 3850 5391 5378 P/E 15.2 12.5 10.8 9.7 筹资活动现金净流量 29297 -12956 -15190 -17017 P/S 1.1 0.9 0.7 0.6 现金流量净额 6,995 17,391 28,370 28,092 P/B 3.4 3.1 2.7 2.4 非流动负债:长期借款 92,690 92,690 92,690 92,690 其他非流动负债 17,729 17,729 17,729 17,729 非流动负债合计 110,419 110,419 110,419 110,419 负债合计 181,589 178,640 183,786 190,053 所有者权益股本 26,329 26,327 26,327 26,327 股东权益 124,455 140,621 159,375 180,244 负债和所有者权益 306,044 319,261 343,161 370,297 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（