公司事件点评报告：把握全球优质锂资源，产能持续扩张

证 券 研2022年09月18日 究 报把握全球优质锂资源，产能持续扩张 告—天齐锂业（002466.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：杜飞 S1050521120004 S1050121110003 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2022-09-16 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 104.02 1707 1641 1475 59.41-148 5772.43 市场表现 (%)天齐锂业沪深300 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 天齐锂业发布公告：2022年上半年营业总收入142.96亿元，同比增长508.05%；归母净利润103.28亿元，同比增长11937.16%；扣除非经常性损益的归母净利润为92.81亿元，同比增长47868.08%。 投资要点 ▌优质锂矿格林布什量价齐升，未来持续扩产 公司控股子公司TLEA控股的泰利森拥有澳大利亚格林布什锂辉石矿，公司具有该矿26.01%的权益。格林布什矿是全球在运营的生产规模和储量规模最大、锂矿品位最高、生产成本最低的硬岩型锂辉石矿，锂储量约为830万吨LCE，储量品位为2.0%。目前格林布什矿在产产能为162万吨锂精矿 /年，且有52万吨锂精矿产能处于在建状态，预计到2025年 形成总产能约210万吨的规模。 格林布什矿上半年产出60.8万吨锂精矿，销售收入达到 14.13亿澳币（折合人民币约65.7亿元，汇率按4.65计算），上半年化学级锂精矿FOB价格为1770美元/吨。根据定价规则，销售定价半年为一个周期，下半年锂精矿FOB价格为4187美元/吨。成本方面，Q1成本为476澳元/吨，扣除特许经营费后为235澳元/吨；Q2成本上升至618澳元/吨，扣除特许经营费后为254澳元/吨。 泰利森出产的锂精矿目前仅供给TLEA和雅保这两个股东，TLEA和雅保分别可获得约50%的年产量。因此，公司控股子公司TLEA对泰利森锂精矿年产能的承销权益为50%。2022年1-6月，泰利森销售给雅保的锂精矿总量为30.49 万吨，销售金额为33.67亿元人民币。计算得出单吨售价为 1.1万元，仍远低于CFR中国3439美元/吨（折人民币约 2.24万元/吨）的市场价格。 ▌锂盐海内外布局，未来持续扩产 锂盐方面，海内外建成产能为6.88万吨。公司目前建成 的锂盐产能达到6.88万吨，主要包括境内的的四川射洪、江 苏张家港、重庆铜梁三个生产基地拥有的4.48万吨锂化工产品产能。以及已经建成并处于试生产阶段的澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目。 持续扩产，未来形成11.48万吨/年产能规模。此外公司 重庆铜梁生产基地拟分两期扩建2000吨金属锂项目，预计一 期800吨将于2023年建成运行并投产，二期1200吨将于 2025年建成运行并投产；四川遂宁安居2万吨电池级碳酸锂 项目目前正逐步恢复建设节奏，公司预计该项目将于2023 年下半年竣工进入调试阶段。奎纳纳年产2.4万吨氢氧化锂二期项目主体工程已基本完成，子公司TLK正在就原建设方案进行重新审视结合市场需求、公司流动性等情况综合论证和调整二期氢氧化锂项目建设计划，并适时重启项目建设。 ▌联营公司SQM贡献投资收益大幅增长，未来可期 公司合计持有SQM22.16%的股权。SQM2022年半年度营收46.19亿美元，折合人民币约302.22亿元，同比增长 313.9%；净利润为16.55亿美元，折合人民币约108.32亿元，同比增长947.5%。公司在报告期内确认的SQM投资收益约23.59亿元人民币，较上年同期有较大幅度增长；报告期内，公司从SQM收到的分红款合计约11.72亿元人民币。 锂盐高景气，SQM提高锂盐销售指引。SQM上半年销售锂盐7.2万吨，同比增长50%。销售均价4.6万美元/吨，同比去年上半年高出636%。此前SQM在一季度电话会议中预测全年锂盐销售量为14万吨，在8月的二季度电话会议中将销量 预测提升至14.5万吨。此外，SQM预计在2023年锂盐产能 将达到25万吨，较目前水平提升10.5万吨。扩产速度加快，未来产能仍值得期待。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年归母净利润分别为217.96、263.44、301.11亿元，EPS分别为13.28、16.05、18.35 元，当前股价对应PE分别为7.8、6.5、5.7倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）西澳锂矿及南美盐湖复产投产进度超预期；2）锂电需求增长不及预期；3）公司产能进度不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 7,663 35,578 42,466 48,148 增长率（%） 136.6% 364.3% 19.4% 13.4% 归母净利润（百万元） 2,079 21,796 26,344 30,111 增长率（%） 213.4% 948.4% 20.9% 14.3% 摊薄每股收益（元） 1.41 13.28 16.05 18.35 ROE（%） 11.5% 55.0% 50.5% 45.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 7,663 35,578 42,466 48,148 现金及现金等价物 1,987 9,670 19,815 32,342 营业成本 2,914 5,048 5,965 6,688 应收款 1,235 5,733 6,844 7,759 营业税金及附加 71 329 393 445 存货 872 1,608 1,902 2,134 销售费用 20 95 114 129 其他流动资产 2,377 11,019 13,151 14,910 管理费用 454 2,108 2,516 2,852 流动资产合计 6,470 28,031 41,711 57,146 财务费用 1,731 211 -73 -424 非流动资产: 研发费用 19 87 104 118 金融类资产 4 4 4 4 费用合计 2,224 2,501 2,660 2,675 固定资产 4,031 7,604 8,634 8,673 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 在建工程 6,403 2,561 1,025 410 公允价值变动 77 77 77 77 无形资产 3,096 2,941 2,786 2,639 投资收益 1,461 5,368 6,530 7,363 长期股权投资 22,592 22,592 22,592 22,592 营业利润 3,989 33,141 40,052 45,776 其他非流动资产 1,573 1,573 1,573 1,573 加:营业外收入 14 14 14 14 非流动资产合计 37,695 37,271 36,610 35,887 减:营业外支出 40 40 40 40 资产总计 44,165 65,302 78,321 93,032 利润总额 3,964 33,116 40,026 45,750 流动负债: 所得税费用 1,374 5,961 7,205 8,235 短期借款 2,175 2,675 2,675 2,675 净利润 2,590 27,155 32,821 37,515 应付账款、票据 1,033 1,907 2,254 2,530 少数股东损益 511 5,359 6,478 7,404 其他流动负债 10,388 10,388 10,388 10,388 归母净利润 2,079 21,796 26,344 30,111 流动负债合计 13,760 15,733 16,228 16,625 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 136.6% 364.3% 19.4% 13.4% 归母净利润增长率 213.4% 948.4% 20.9% 14.3% 盈利能力毛利率 62.0% 85.8% 86.0% 86.1% 四项费用/营收 29.0% 7.0% 6.3% 5.6% 净利率 33.8% 76.3% 77.3% 77.9% ROE 11.5% 55.0% 50.5% 45.3% 偿债能力资产负债率 58.9% 39.3% 33.4% 28.6% 净利润 2590 27155 32821 37515 营运能力 少数股东权益 511 5359 6478 7404 总资产周转率 0.2 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 410 424 654 715 应收账款周转率 6.2 6.2 6.2 6.2 公允价值变动 77 77 77 77 存货周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 营运资金变动 -1494 -12405 -3040 -2510 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2094 20610 36990 43202 EPS 1.41 13.28 16.05 18.35 投资活动现金净流量 -138 269 507 576 P/E 73.9 7.8 6.5 5.7 筹资活动现金净流量 5726 -7491 -20298 -23201 P/S 20.0 4.8 4.0 3.5 现金流量净额 7,683 13,388 17,199 20,577 P/B 12.0 5.9 4.9 4.1 非流动负债:长期借款 10,628 8,328 8,328 8,328 其他非流动负债 1,625 1,625 1,625 1,625 非流动负债合计 12,253 9,953 9,953 9,953 负债合计 26,014 25,686 26,182 26,579 所有者权益股本 1,477 1,641 1,641 1,641 股东权益 18,152 39,616 52,139 66,454 负债和所有者权益 44,165 65,302 78,321 93,032 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。