月报 | 新湖有色(锌)9月报

政策刺激加需求旺季 锌价重心进一步上移 要点： 供应方面，受海外矿山产量释放不及预期及欧洲冶炼厂复产影响，国内外锌矿TC走势继续分化，矿端供应有缩紧趋势。目前国内炼厂维持高产节奏，但供应同比增速明显放缓。但随着进口窗口持续打开，进口量锌锭量大增。需求方面，8月末房地产利好政策频发，黑色价格上涨带动下游镀锌开工，压铸锌合金及氧化锌开工稳中微降。终端方面，金九银十临近订单有向好预期，铁塔及轮胎订单表现亮眼，年内或维持高开工状态。从库存来看，国内需求仍较好，锌价低位下游大力补库，8月国内社库快速下滑，现货市场货源紧张，而9月下旬，长假补库需求较高，预计仍有紧缺可能，关注正套机会。 整体上，国内房地产刺激政策逐步发力，助力信心恢复，预计9月锌价重心进一步上移。而海外库存持续走高，过剩压力相对较大，内强外弱格局延续，进口窗口进一步打开，持续关注内外套利机会。 一、8月行情回顾 8月锌价走出V型反转行情。上半月宏观方面，惠誉下调美国信用评级，国内经济数据不及预期，一度造成市场信心受挫，避险情绪上升，加上国内精炼锌产量依旧超预期增长，LME库存集中交仓超5万吨，锌价持续受压回落。但随着市场情绪快速回落后，国内随即释放出逆周期调节、全力稳经济的政策信号，下半月降息、地产、印花税减半等利好政策密集出台，市场信心再次恢复，锌价在快速去库后也获得强势反弹。截至8月31日收盘，沪锌主力2310合约收于20960元/吨，一月涨幅0.84%，期间最高21195元/吨，最低19660元/吨；LME3月锌收于2431美元/吨，一月跌幅2.90%，期间最高2584.5美元/吨，最低2265.5美元/吨。在国内政策支撑下，8月内强外弱格局延续，沪伦比再度走高。 二、锌精矿市场 海外矿山产量释放不及预期 1、国内外锌矿TC走势继续分化 从SMM样本统计数据看，2023年7月我国国产锌精矿产量为32.24万金属吨，环比下降1.3万吨或3.88%，同比增加3.15万吨或10.83%，1-7月累计产量202.52万吨，累计同比增长11.03%。7月锌精矿产量环比下降且低于预期值，一方面四川大运会期间用电和安全管控受到限制，部分企业顺势提前进入检修，另一方面7-8月份国内加工费上涨，甘肃、青海、贵州等部分矿山进入夏季检修，带动整体产量下降。8月随着甘肃地区矿山检修恢复或带来一定增量，预计8月锌精矿产量为32.31万金属吨，环比小幅上升0.07万金属吨， 海外方面，根据ILZSG统计，2023年6月全球锌矿产量107.65万吨，环比上升1.82万吨或1.72%，同比增长3.26万吨或3.12%，1-6月累计产量607.84万吨，累计同比下降0.33%。ILZSG整体下调了原先产量数据。瑞典矿业公司Boliden6月13日表示，其旗下欧洲最大锌矿爱尔兰Tara矿山因受到运营问题、锌价下跌和能源成本高企的打击，暂停矿山生产。据了解，该矿山年生产锌精矿在10.32万金属吨左右，目前仍暂无复产消息。6月23日，美国Newmont公司在墨西哥（Peñasquito）的矿山因工会发起罢工，生产受到干扰。Penasquito是铅锌银矿，锌精矿年产量为22万吨金属锌，铅精矿年产量为9.5万金属吨，是全球第五大银矿。目前该矿山生产仍未完全恢复。 加工费方面，受此前海外各种矿山停工事件和海外冶炼厂复产情绪影响，叠加贸易商囤货惜售，2月开始进口锌矿加工费开始高位快速回落，而进入5月，随着前期进口矿补足，炼厂原料库存较为充足情况下，TC下调幅度放缓，但随着Tara矿山减产的消息，加上进口矿仍有利润，6月下旬开始进口TC再度明显下行。9月月度进口TC继续稳步下调25至135美元/干吨。而国产矿供应相对充足，国产矿9月月度TC持稳5100元/吨均价。国内和进口加工费差距继续扩大。从原料库存水平看，7月国内冶炼厂原料库存为27.08天，环比上升0.17天，整体库存水平变化不大，维持较高水平。8月25日锌精矿港口库存29.4万吨，较上月增加3万吨，库存连续回升。整体上锌矿端有缩减趋势，国产矿TC同样有见顶回落趋势，但矿端暂没有影响到我国炼厂生产节奏。 2、进口锌矿仍有较大优势 锌矿进口量延续高位 据中国海关总署统计，2023年7月进口锌精矿为39.39万实物吨，环比增加0.85%，同比增加34.65%，2023年1-7月累计锌精矿进口量为267.2万实物吨，累计同比增加26.65%。澳大利亚再度稳居进口来源第一大国（33.95%），秘鲁第二（12.47%），玻利维亚第三（11.95%），玻利维亚进口量增加较为明显。7月内强外弱格局延续，锌精矿进口利润虽有回落，但进口窗口延续开启，加上冶炼厂更倾向于采购进口矿，因此进口量仍略超预期。8月，锌精矿进口窗口保持打开，冶炼厂虽有检修但产量维持高位，对锌矿需求量仍保持高位，预计锌精矿进口量延续高位。 三、精炼锌市场 但下半年产量同比增速放缓 1、国内冶炼维持高产 据SMM统计，2023年7月国内精炼锌产量为55.11万吨，环比下降0.14万吨或0.26%，同比增加15.79%，略超预期值。1-7月精炼锌产量累计同比增加9.59%或33.05万吨。其中7月国内锌合金产量为86983吨，环比增加8756吨。7月国内冶炼厂除原计划检修外，部分冶炼厂检修后提产速度较快，贡献了超预期的增量。而进入8月产量也略高于7月时的预期，SMM预计2023年8月国内精炼锌产量环比下降0.07万吨至55.04万吨，主要是除了常规计划检修外，四川大运会影响生产的减量约5000吨，另有部分冶炼厂提前结束检修和延迟检修计划，造成整体产量环比基本持平。全年来看，上半年在新产能投放量较多下，产量有突破性增长，但下半年新增产能释放放缓、炼企夏季集中检修，且大型锌冶炼厂开工率都已在100%以上超产满产状况，我们认为冶炼端仍存在一定瓶颈，下半年冶炼端增速或放缓。 2、能源问题边际影响减弱 欧洲炼厂逐步复产 国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，2023年6月全球精炼锌产量为117.17万吨，环比下降0.14%或0.16万吨，同比上升2.95万吨或2.58%，2023年1-6月累计产量692.22万吨，累计同比上升2.04%，1-6月全球锌市供应过剩34.64万吨，过剩量稳步上升。二季度海外炼厂复产加快。Nyrstar法国的Auby冶炼厂也完成了此前的维护与检修，于三月开始复产，涉及15万吨年产能。德国Nordenham炼厂也计划于夏季复产。另外，Boliden旗下挪威odda锌冶炼厂原产能20万吨，新扩建的15万吨产能将于2024年5月开始投产，于2025年满产。整体欧洲冶炼厂处于稳步复产阶段。另外，目前欧洲电价处于平稳趋势，今年夏季欧洲高温天气减弱，加上经济衰退带来工业需求减少，欧盟的天然气库存仍处于相当高的水平，暂时缓解了人们对欧洲天然气供应的担忧。 精炼锌进口量大幅增长 3、进口窗口开启 根据海关数据发布，2023年7月精炼锌进口7.68万吨，环比增长69.42%，同比上涨3774.19%，1-7月累计进口17.51万吨，累计同比上涨243.36%。1-7月合计精炼锌出口4961吨，即2023年1-7月净进口17.01万吨。7月进口量前三名的国家是伊朗（2.09万吨）、哈萨克斯坦（2.04万吨）、澳大利亚（1.83万吨），伊朗和哈萨克斯坦进口锌锭环比增加较为明显，印度和日本锌锭亦有增加。7月精炼锌进口量大幅增加，主要是精炼锌进口窗口延续开启，贸易商积极布局，且海外整体消费较弱，内强外弱格局下，增加了海外精炼锌的流入速度。整体来看，8月精炼锌进口窗口间歇性开启，海外库存持续上升，国内金九银十需求增加，后续仍有较高进口需求，但考虑到船期，预计8月精炼锌进口量环比或小幅回落。 4、内外库存走势分化国内9月下旬仍有较大挤仓风险 国内库存方面，据SMM数据，截止8月25日，锌锭七地社会库存为8.15万吨，较上月大幅降库4.1万吨，8月上旬锌价下跌，低价下刺激下游大力补库。截止9月1日，上期所库存为43181吨，较上月下降18132吨，降幅29.57%，同样有较大降幅。整体上，我们看到虽然有较大量进口货源流入，但8月国内炼厂检修较多，加上刚需补库，下游需求仍好于预期，库存延续较快去库。8月下旬国内现货升水一度走高。预计后续，北方部分冶炼厂已然复产，且铁路运输逐步恢复，另外进口锌锭流入下，预计9月上旬库存或有恢复性累增，但随着金九银十传统消费旺季显现，加上今年中秋国庆连续长假影响，补库需求更为强烈，预计9月下旬仍有较大挤仓风险。 海外库存方面，LME全球锌库存自2月开始止跌回升，8月中旬再度有连续集中交仓，15、16两日连续增仓超5万吨。截至8月31日，LME全球锌库存15,3975吨，较上月末增加54300吨，增幅54.48%，库存达到22年2月来新高，增量仍主要来自新加坡、巴生仓库。过剩压力下，海外库存表现为累库趋势，LME0-3贴水扩大，近弱远强back结构强化。 四、下游需求 政策刺激下下游整体信心提升 市场静待金九银十订单显现 从初级消费的下游开工率来看，传统消费淡季影响削弱，锌下游需求韧性较强，8月除镀锌开工小幅回落外，压铸锌合金及氧化锌开工率坚挺，甚至有小幅抬升。随着地产放松政策进一步落地，市场对建筑类需求恢复预期较高。但目前旺季效应仍未显现，部分小型企业利润下滑，仍存一定看空心理。 另外，今年特高压铁塔订单对锌需求提振较大。去年因为疫情原因导致停工的项目于今年逐渐开工，招投标订单逐步落地到厂，带动企业铁塔订单增多。6月铁塔订单开始显现，8月开工率达到年内高峰。目前铁塔生产的大型项目订单有川渝特高压线路，预计该项目贡献用锌量7-8万吨，目前处于铁塔集中交货期，订单量稳定。据了解，国家电网下半年将开设更多高压线路工程。因此预计铁塔企业目前的高开工情况或将持续到年底，整体支撑镀锌消费。 具体分版块来看，首先镀锌方面，根据SMM周度统计，8月镀锌企业平均开工率为65.66%，环比上月下降3.31个百分点，同比下降2个百分点，8月镀锌企业开工率小幅回落。整体上，大厂开工率较好，维持在8成附近，而且订单基本可以维持到年底，但中小型企业相对悲观，整体矛盾点在于利润空间都在压缩，部分企业已经出现倒挂的情况。另外8月北方地区受到暴雨洪涝灾害影响，企业开工有所抑制，部分地区车辆运输受阻。 镀锌板出口方面，7月镀锌板出口量微幅回升，人民币贬值后对出口仍有较大带动。进入9月份，考虑到淡季已过，北方灾后重建正在逐步落实,保交楼和棚户区改造等项目在逐步启动，运输恢复，镀锌开工或小幅回升，部分企业正在观望下游整体消费情况进行增产计划，预计下半年成品库存将再度小幅下降。 压铸锌合金方面，8月SMM周度平均开工率为47.44%，较上月上升1.99个百分点，同比上升5.61个百分点。月中人民币兑美元汇率跌破7.31，出口优势增加，海外圣诞节订单涌入，与此同时，锌价下滑进一步催化终端采货情绪，综合影响下，华东、华南地区压铸锌合金厂家订单增加，因此8月压铸锌合金开工整体不降反升。随着五金等出口旺季再度来临，预计压铸锌合金开工整体维持向好。 氧化锌方面，8月SMM氧化锌周度平均开工率为61.88%，环比下降0.80个百分点，同比上升7.62个百分点。国内轮胎开工率较好，大厂订单排单相对较满，巴西等国汽车销量带动国内轮胎出口表现良好，氧化锌订单短期内仍有支撑。但成品售价与原材料价格之间价差收窄，整体氧化锌利润情况表现不佳。整体上预计后续氧化锌企业开工持稳为主。 五、后市展望 供应方面，受海外矿山产量释放不及预期及欧洲冶炼厂复产影响，国内外锌矿TC走势继续分化，矿端供应有缩紧趋势。目前国内炼厂维持高产节奏，但供应同比增速明显放缓。但随着进口窗口持续打开，进口量锌锭量大增。需求方面，8月末房地产利好政策频发，黑色价格上涨带动下游镀锌开工，压铸锌合金及氧化锌开工稳中微降。终端方面，金九银十临近订单有向好预期，铁塔及轮胎订单表现