月报 | 新湖有色(锌)5月月报

海外衰退逻辑不变，锌价或继续探底 要点： 供应方面，国内冶炼厂4月维持高产计划，但因检修及云南限电等原因后续产量或较预期下降；而远期欧洲炼厂复产预期仍存，隐性库存或逐步显现。锌矿端因冶炼高需求维持紧平衡状态，虽TC有持续回落，但矿端供应暂未影响炼厂生产节奏。需求方面，4月国内锌下游各版块开工率有见顶回落趋势，海外经济衰退同样给出口带来压力。分版块来看，因钢材价格大幅回落，镀锌订单明显预冷，加上五一假期因素，月底开工下滑明显。压铸锌合金及氧化锌开工维持低位运行。市场将内需恢复预期推迟至5月中下旬。库存方面，国内外库存分 化，但高产下累库预期仍不变。 宏观方面，月末美国第一共和银行股价再度大跌，海外经济衰退压力下，5月美联储加息节奏更加扑朔迷离，市场整体避险情绪上升。基本面及宏观压制下，预计5月锌价或继续探底过程，整体维持谨慎看空观点。 一、4月行情回顾 4月在国内需求暂触顶回落、海外经济衰退加深下，锌市过剩预期上升，整体呈现抵抗式下跌。宏观面上，月末美国第一共和银行股价再度大跌，海外经济衰退压力下，5月美联储加息节奏更加扑朔迷离，市场整体避险情绪上升，外盘表现尤为弱势。基本面海内外锌锭复产高产压制，锌价破支撑位后加速下跌。截至4月28日收盘，沪锌主力2306合约收于21280元/吨，一月跌幅6.07%，期间最高22705元/吨，最低20825元/吨；LME3月锌收于2638美元/吨，一月跌幅9.27%，期间最高2921.5美元/吨，最低2584.5美元/吨。月内沪伦比持续走高。 二、锌精矿市场 1、锌矿供应维持紧平衡炼厂三季度备货需求下TC仍有下降空间 从SMM老样本统计数据看，2023年3月我国国产锌精矿产量为29.30万金属吨，环比增加2.25万吨或8.32%，同比增加9.17万吨或22.32%，1-3月累计产量80.03万吨，累计同比增长12.94%。3月锌精矿产量环比增加，主要是生产天数增加3天，且随着两会的结束和天气的逐步转暖，内蒙古等地的矿山产量逐步释放，另有云南等部分矿山开工率上升，贡献部分增量。减量方面，广东部分矿山受产线升级影响，产量有所下降。进入4月，随着天气持续转暖，复工复产增加，预计国内锌矿产量将继续释放。 海外方面，根据ILZSG统计，2023年2月全球锌矿产量96.49万吨，环比下降3.38%，同比增加1.15万吨或1.21%。1月秘鲁抗议活动发酵，对当地矿山生产造成较大影响，而3月因大雨旋风，很多城市进入紧急状态，罢工活动渐止，矿山生产逐步恢复，Nexa表示其在秘鲁一季度的生产损失将在未来几个季度得到弥补，年度产量计划不变。另外，2月15日澳大利亚DugaldRiver因矿工事故暂停运营，于3月21日重启（此矿山2022年产量为17.34万吨）。我们看到，虽然2022年全球锌矿释放不及预期，但从23年开始，海外矿山新产能项目投放逐步加快，我们预计2023年海外锌矿产量增量在20-25万吨。 加工费方面，受此前海外各种矿山停工事件和海外冶炼厂复产情绪影响，叠加贸易商囤货惜售，2月开始进口锌矿加工费开始高位回落，4月（较3月）继续下调20至200美元/干吨均价。而国内炼厂高产能利用率下对矿需求同样大幅增加，国产矿TC4月回落200元/至4950元/吨。但从原料库存水平看，3月国内冶炼厂原料库存为27.94天，环比上升0.23天，锌精矿港口库存22.1万吨，较上月回落近8吨，锌矿端维持紧平衡状态，并没有影响到炼厂提产节奏。考虑到国内炼厂继续维持高产，近期炼厂在抓紧三季度进口矿的备货，锌矿TC短期或仍有一定下降空间。 2、锌矿进口速度环比放缓同比仍继续维持高位 据中国海关总署统计，2023年3月进口锌精矿为32.085万实物吨，环比减少31.89%，同比增加25.38%，2023年1-3月累计锌精矿进口量为122.32万实物吨，累计同比增加28.82%。澳大利亚（25.69%）稳居第一大进口来源国，而南非（16.59%）超秘鲁（14.39%）居第二。3月锌精矿进口量环比下降原因，一方面进口矿TC迅速下滑，冶炼厂采购意愿相比此前小幅减少，另一方面，部分冶炼厂于三四月份进行常规检修，采购需求相比一二月冶炼厂由于冬储或提产等原因有所下滑。 进入4月，欧洲复产预期背景下，海外锌精矿供应相对偏紧，进口矿TC仍处于震荡偏弱走势。冶炼厂在利润小幅被压缩的情况下对矿采购需求相比此前有所走弱，叠加冶炼厂原料库存处于相对健康位置且部分进行常规检修等原因，后续锌精矿流入或继续放缓。 三、精炼锌市场 1、国内炼厂维持高产节奏但云南干旱等因素下短期难破3月高度 据SMM统计，2023年3月国内精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨或11.03%，同比增加9.75万吨或12.26%，1-3月累计产量达156.9万吨，同比增加6.62%。基本符合3月末时的预期。进入4月，云南驰宏锌锗、云南金鼎、葫芦岛锌业、陕西锌业等部分炼厂常规检修，带来主要的减量。另外，据SMM了解，云南地区干旱加剧，多家冶炼厂均收到了限电通知，按照目前云南的降雨情况看，预计限电限产将持续到6月。SMM预计2023年4月国内精炼锌产量环比减少3.38万吨至52.3万吨，较月初的预期量下调0.9- 1万吨。考虑到后续炼厂陆续进入检修期，加上利润回落，生产动力减弱，预计今年至7、8月国内精炼锌产量都难再超3月产量的高度。 2、欧洲炼厂复产预期较高 隐性库存或逐步显现 国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，2023年2月全球精炼锌产量为108.28万吨，环比下降0.38%，同比下降1.06万吨或0.97%。ILZSG再度上调了前期产量数据，22年全年累计同比降幅缩窄至58.14万吨，2023年1月份全球锌市场缺口扩大至2.11万吨，而2月过剩2.28万吨，主因中国春节假期需求下降。 欧洲方面，欧洲能源价格稳步回落，目前市场虽无更多实际复产消息，但随着炼厂利润的修复，可能已有复产情况出现，包括预期隐性库存的出现，对内外锌价形成较大压力。 已公布复产消息：Nyrstar公司表示，继去年11月份荷兰Budel炼厂复产后，其位于法国的Auby冶炼厂也完成了此前的维护与检修，于三月开始复产，涉及15万吨年产能。另外，Boliden旗下挪威odda锌冶炼厂原产能20万吨，新扩建的15万吨产能将于2024年5月开始投产，于2025年满产。 3、进口亏损大幅收窄3月进口量超预期 根据海关数据发布，2023年3月精炼锌进口1.27万吨，环比增长170.37%，同比下降40.09%，1-3月累计进口1.93万吨，累计同比下降53.75%。1-3月合计精炼锌出口0.24万吨，即2023年1-3月净进口1.69万吨。3月进口量前三名的国家是日本（0.52万吨）、哈萨克斯坦（0.45万吨）和澳大利亚（0.25万吨）。3月国内精炼锌进口量大幅上涨，超过市场预期，有部分是上月截留至本月报关的货物，因3月内外比价有所修复，加上国内需求高涨，进口量明显回升，但较往年比量仍在低位。步入4月，海外需求滑落明显，海外隐性库存部分显性化，而国内库存维持低位，内强外弱格局延续。截止目前随着沪伦比回升，进口亏损缩窄至600元/吨附近，或刺激部分货源继续流入国内，冲击国内市场。 4、国内外库存走势分化 但累库预期不变 国内库存方面，据SMM数据，截止4月28日，锌锭七地社会库存为11.49万吨，较上月去库3.7万吨，在历史同期低位。截止4月28日，上期所库存为60,044吨，较上月下降37,301吨，同样位于历史同期低位。整体上，我们看到虽有供应端高产压制，但本月国内锌锭库存仍维持较大去库。一方面，下游需求确实仍有一定韧性，加上锌价破位部分贸易商投机性补库、下游五一节前备货；另一方面，是由于市场锌锭到货确实较少，可以看到近两年冶炼厂因环保要求，提高了锌合金生产比例，因此锌供应压力并未完全体现在锌锭的显性库存上来。当前的国内库存历史低位，并不意味着需求的真正转好。 海外库存方面，LME全球锌库存自2月开始止跌回升，3、4月延续累库趋势，截至4月28日，LME全球锌库存53,325吨，较上月末增8,250吨，增幅18.30%，增量主要来自新加坡仓库。但目前LME在欧洲及北美库存继续维持0库存状态。 综合来看，全球锌锭库存能否回升的关键在于供应释放量，国内供应释放预期更强，同时海外库存需要重点关注LME欧洲和北美的库存变化，欧美库存回升可能是海外累库的先行指标。 四、下游需求 国内需求短暂见顶回落下游恢复预期推迟至5月中下旬 从SMM开工率数据来看，4月国内锌下游各版块开工率有见顶回落趋势，因钢材价格大幅回落，镀锌订单明显预冷，加上五一假期因素，月底开工下滑明显。压铸锌合金及氧化锌开工维持低位运行。市场将内需恢复预期推迟至5月中下旬。 具体分版块来看，首先镀锌方面，根据SMM周度统计，4月镀锌企业平均开工率为63.76%，环比上月下降11.25个百分点，下滑最为明显，但仍高于去年同期。一方面，有清明和五一假期因素。另一方面，4月钢材价格大幅下跌，需求回落较为明显。细分来看，镀锌管大厂基本仍能维持70%左右的开工。镀锌结构件方面，铁塔订单尚可，脚手架生产积极性不高。交通订单作为基建项目，订单逐步恢复，但行业旺季正常是在5、6月份，实际订单大幅增加仍需时间传导。型材订单，虽然锌价下行，加工费利润增加，但考虑到年内新增的终端项目仍需时间传导，型材订单基本持稳。出口方面，3月我国镀锌板出口规模显著提升，出口量处近三年同期高位，东南亚和中东地区订单维持增长，但传统出口旺季过后，订单持续度仍存疑。 压铸锌合金方面，4月SMM周度平均开工率为50.85%，较上月回落7.11个百分点，同比降幅约8个百分点。国内压铸锌合金产能过剩，市场持续低迷，终端卫浴拉链等订单无大幅增长，中小型民企卷入价格战，内贸订单利润空间较小，厂家出口意愿较强。但与此同时，海外消费走弱预期仍在，预计锌合金出口量较难出现显著提升。 氧化锌方面，4月SMM氧化锌周度平均开工率为61.18%，环比下降2.33个百分点，但高于去年同期。订单方面，在锌价下跌后，氧化锌成品售价普遍下调，其相关订单明显增强，带动成品库存小幅下降及开工率的小幅提高。整体看，企业订单相对尚可，低位锌价在一定程度上提振开工率，多数企业表示五一会继续保持生产，少有企业停产放假，预计开工率仍以震荡为主。整体看，氧化锌市场开工率整体相对稳定，但后续提升空间或不大。 五、后市展望 供应方面，国内冶炼厂4月维持高产计划，但因检修及云南限电等原因后续产量或较预期下降；而远期欧洲炼厂复产预期仍存，隐性库存或逐步显现。锌矿端因冶炼高需求维持紧平衡状态，虽TC有持续回落，但矿端供应暂未影响炼厂生产节奏。需求方面，4月国内锌下游各版块开工率有见顶回落趋势，海外经济衰退同样给出口带来压力。分版块来看，因钢材价格大幅回落，镀锌订单明显预冷，加上五一假期因素，月底开工下滑明显。压铸锌合金及氧化锌开工维持低位运行。市场将内需恢复预期推迟至5月中下旬。库存方面，国内外库存分化，但高产下累库预期仍不变。 宏观方面，月末美国第一共和银行股价再度大跌，海外经济衰退压力下，5月美联储加息节奏更加扑朔迷离，市场整体避险情绪上升。基本面及宏观压制下，预计5月锌价或继续探底过程，整体维持谨慎看空观点。 分析师：柳晓怡（铅锌） 审核人：孙匡文 从业资格号：F3041999 投资咨询从业证书号：Z0015277电话：021-22155633 E-mail:liuxiaoyi@xhqh.net.cn 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖