月报 | 新湖有色(锌)6月报

成本支撑显现锌价或步入震荡整理 要点： 供应方面，在锌价迅速回落至万九以下水平后，国内再生锌企业几乎全面亏损，已有冶炼厂计划6月降产，短期或形成产量预期差。海外方面，因欧洲炼厂的逐步复产及经济下滑，过剩压力较大，隐性库存显现。近期LME库存及进口市场体现较为直接。5月LME库存连续增仓近4万吨，国内锌锭进口窗口打开，保税区库存快速归0，低价进口货源大批流入，填补国内市场。而矿端因冶炼高需求继续维持紧平衡状态，锌矿进口维持高位，国内矿山随着锌价回落，出货意愿快速下降，预计6月TC整体维持低位水平。 需求方面，中国5月份制造业活动收缩加速，二季度房地产投资数据表现不佳，同时资金压力下部分基建类订单落地缓慢，企业订单透支，成品库存持续走高。镀锌加工费回落，企业利润微薄，倒逼开工下降。6月随着天气转热，需求淡季的来临，锌下游初级消费或难有显著好转，但也没有断崖式坍塌，仍有刚需支撑。 宏观方面，美国4月核心PCE物价指数超预期上行，就业市场依旧火爆，市场预计美联储在6月会议上加息的概率再度上升，且打破了年内降息的预期；欧元区经济再度疲软，欧洲央行维持加息节奏。美元指数受此影响强势上涨，短期或压制金属价格。 整体上，在中期过剩预期压制下，锌价持续探底，但成本支撑已显现，估值逐步修复，仅缺一个需求好转的信号，因此锌价或仍未到趋势性反转的时间点。而6月又到美联储议息时间窗口，宏观面博弈加剧，锌价或步入低位震荡整理的阶段，单边操作需谨慎，继续等待大级别底部机会。 一、5月行情回顾 5月宏观风险加剧，美联储如期加息25个基点，但市场对6月是否继续加息分歧较大，偏好反复，而美国债务危机悬而未决，国内社融、PMI数据均不及预期，需求回落加大市场悲观情绪。在基本面偏弱加持下，下旬开始锌价加速探底，沪锌主力跌破万九关键位。而在锌价大幅跌至成本线下方后，国内炼厂透露出降产意愿，部分情绪好转，锌价止跌。截至5月31日收盘，沪锌主力2307合约收于19240元/吨，一月跌幅8.79%，期间最高21400元/吨，最低18600元/吨；LME3月锌收于2252美元/吨，一月跌幅14.89%，期间最高2696.5美元/吨，最低2215美元/吨，月内沪伦比持续走高，创近半年高位。 一、锌精矿市场 1、锌矿供应维持紧平衡TC企稳但矿山惜售 从SMM样本统计数据看，2023年4月我国国产锌精矿产量为29.61万金属吨，环比增加2.36万吨或8.66%，同比增加5.02万吨或10.33%，1-4月累计产量102.72万吨，累计同比增长5.14%。4月锌精矿产量环比增加明显，主要是4月全国矿山基本恢复正常生产，特别是内蒙古和西藏等寒冷地区随着天气和转暖和环保限制减弱下，企业开工增加明显。另外4月份国内外加工费快 速下滑，冶炼厂采购积极性增加，亦带动一批矿山加速复产和提升产量。进入5月，已经复产的企业基本维持正常生产，另有少量东北矿山产量有所释放，整体产量维持高位。 海外方面，根据ILZSG统计，2023年3月全球锌矿产量103.42万吨，环比上升7.18%，同比下降1.84万吨或1.75%，1-3月累计产量299.78万吨，累计同比下降0.03%。1月秘鲁抗议活动发酵，对当地矿山生产造成较大影响，而3月因大雨旋风，很多城市进入紧急状态，罢工活动渐止，矿山生产逐步恢复，Nexa表示其在秘鲁一季度的生产损失将在未来几个季度得到弥补，年度产量计划不变。另外，2月15日澳大利亚DugaldRiver因矿工事故暂停运营，于3月21日重启（此矿山2022年产量为17.34万吨）。我们看到，虽然2022年全球锌矿释放不及预期，但从23年开始，海外矿山新产能项目投放逐步加快，我们预计2023年海外锌矿产量增量在20-25万吨。 加工费方面，受此前海外各种矿山停工事件和海外冶炼厂复产情绪影响，叠加贸易商囤货惜售，2月开始进口锌矿加工费开始高位快速回落，而进入5月，随着前期进口矿补足，炼厂原料库存较为充足情况下，TC下调幅度放缓，5月进口TC小幅下调5至195美元/干吨均价。而国产矿TC5月回落100元/至4850元/吨均价。从原料库存水平看，4月国内冶炼厂原料库存为28.1天，环比上升0.07天，远高于历史同期。锌精矿港口库存21.8万吨，较上月回落0.3吨，锌矿端维持紧平衡状态，并没有影响到炼厂生产节奏。但目前锌价打压至低位后，国内矿山出货意愿不强，且有压低国内锌矿加工费的意愿，短期TC或维稳低位。 2、进口锌矿利润相对较好锌矿进口量继续维持高位 据中国海关总署统计，2023年4月进口锌精矿为32.02万实物吨，环比减少0.2%，同比下降3.15%，2023年1-4月累计锌精矿进口量为154.34万实物吨，累计同比增加20.56%。4月秘鲁跃升为第一大进口来源国（19.44%），玻利维亚第二 （13.81%），南非（11.23%）及澳大利亚（8.37%）进口量回落，分居三四位置。4月锌精矿进口流入如预期环比放缓，主因欧洲炼厂复产背景下，海外锌精矿供应相对偏紧，进口矿TC仍处于震荡偏弱走势。而国内冶炼厂在利润小幅被压缩叠加原料库存处于相对健康位置且部分进行常规检修等原因，对矿采购需求相比此前有所走弱。进入5月，随着沪伦比值的修复，锌精矿进口窗口间歇性打开，炼厂进口矿生产利润相对较好，积极进行三季度备库，因此预计锌精矿进口量将增加明显，继续维持高位。 一、精炼锌市场 1、锌价暴跌压缩利润国内部分炼厂降产应对 据SMM统计，2023年4月国内精炼锌产量为54万吨，环比减少1.67万吨或3.01%，同比增加8.97%，1-4月累计产量达210.9吨，同比增加7.22%。4月产量略超过预期值52.4万吨，主因河南及甘肃炼厂4月超负荷运行、加之实际炼厂检修影响量不及预期。而从SMM公布的5月产量预期来看，2023年5月国内精炼锌产量预计环比增加1.98万吨至55.98万吨，再创新高。主要是因为下调了云南限电对炼厂的影响，另外部分北方地区炼厂延后检修时间，检修基本集中在8-9月份。而在5月下旬，如我们预期，在锌价打压至一定低位后，如我们预期，冶炼厂开始缩减生产。在价19000元/吨以下位置，国内再生锌企业几乎全面亏损，据SMM了解，湖南部分再生锌企业计划减停产面对。驰宏锌锗计划6月环比降产20%，约5000吨的量。另外，国内矿山方面出货意愿也快速下降，且有压低国内锌矿加工费的意愿。驰宏锌锗旗下的矿山也计划主动限产。短期产量预期差，给予锌价一定支撑。 2、欧洲炼厂复产预期较高隐性库存逐步显现 国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，2023年3月全球精炼锌产量为116.19万吨，环比上升7.31%，同比下降0.8万吨或0.07%。2023年1-3月，全球锌市供应过剩28,400吨，2022年同期为供应过剩1,900吨。4月份欧美天然气价格低位震荡，海外锌冶炼厂成本端压力不大。根据Glencore和Boliden一季报，两个公司位于欧洲的锌冶炼厂产量同比延续减少。 因欧洲炼厂的逐步复产及经济下滑，过剩压力较大。这也反应到了库存上面，LME全球锌库存自2月开始止跌回升，在5月末再度大幅累库，截至5月26日，LME全球锌库存74550吨，单周增幅58.70%。我们认为，欧洲或仍有存在5万吨左右隐性库存，而这部分库存急需中国市场消化。这也能从近期市场低价进口货源大批流入可以看到，从5月中开始，锌锭进口亏损大幅缩窄，进口窗口打开，保税区库存快速降至0，海外过剩的库存有持续流入国内，压制锌价。 已公布复产消息：Nyrstar公司表示，继去年11月份荷兰Budel炼厂复产后，其位于法国的Auby冶炼厂也完成了此前的维护与检修，于三月开始复产，涉及15万吨年产能。另外，Boliden旗下挪威odda锌冶炼厂原产能20万吨，新扩建的15万吨产能将于2024年5月开始投产，于2025年满产。 3、进口窗口开启预计5月精炼锌进口大幅增加 根据海关数据发布，2023年4月精炼锌进口1.57万吨，环比增长22.51%，同比上涨920.84%，1-4月累计进口3.5万吨，累计同比下降19.24%。1-4月合计精炼锌出口0.32万吨，即2023年1-4月净进口3.18万吨。4月进口量前三名的国家是哈萨克斯坦 （0.67万吨）、秘鲁（0.35万吨）和澳大利亚（0.27万吨）。4月国内精炼锌进口量上涨，基本符合市场预期，随着4月沪伦比值的修复，部分进口锌锭品牌流入市场。5月内强外弱延续，沪伦比值继续修复，不含税进口窗口已经开启，预计5月精炼锌进口量将大幅增加。部分货源继续流入国内，冲击国内市场。 4、国内外库存走势分化海外隐性库存或流入国内 国内库存方面，据SMM数据，截止5月29日，锌锭七地社会库存为10.63万吨，较上月去库0.86万吨，整体库存位于历史同期低位。截止5月26日，上期所库存为47,589吨，较上月下降12,455吨，同样位于历史同期低位。整体上，我们看到本月国内锌锭库存仍维持去库趋势，但幅度大幅放缓。5月下游需求明显回落，但在锌价大幅下跌下，仍有部分贸易商投机性补库。另一方 面，看到近两年冶炼厂因环保要求，提高了锌合金生产比例，因此锌供应压力并未完全体现在锌锭的显性库存上来。当前的国内库存持续下降，并不意味着需求的好转，且我们认为随着进口窗口的打开，进口货源流入，后续国内库存或有累库。 海外库存方面，LME全球锌库存自2月开始止跌回升，3、4月延续累库趋势，5月末再度连续大幅增库。截至5月31日，LME全球锌库存87,500吨，较上月末增34,525吨，增幅65.17%，增量主要来自新加坡仓库。但目前LME在欧洲及北美库存继续维持0库存状态。据市场观点，欧洲或仍有存在5万吨左右隐性库存，急需中国市场消化。 四、下游需求 国内需求淡季预期悲观但仍有刚需托底 需求方面，中国5月份制造业活动收缩加速，PMI值从4月的49.2降至5月的48.8，低于预期值49.4。从镀锌的表现来看，一季度国内镀锌订单表现较好，而进入第二季度，房地产投资数据表现不佳，同时资金压力下部分基建类订单落地缓慢，企业订单透支，成品库存持续走高，加上锌价大幅下跌，镀锌加工费回落，企业利润微薄，倒逼开工下降。从5月内周度开工率来看，锌锭下游各板块开工表现不一，镀锌整体开工环比下滑，压铸板块受锌价低位刺激下环比有所抬升，氧化锌开工维持低位波动。综合来看，随着天气转热，需求淡季的来临，锌下游初级消费或难有显著好转，但也没有断崖式坍塌，我们认为需求仍有一定韧性，不宜过分悲观。 具体分版块来看，首先镀锌方面，根据SMM周度统计，5月镀锌企业平均开工率为59.04%，环比上月下降4.72个百分点，位于近两年低位。一方面，有五一假期影响，另一方面，终端房地产及基建需求不足，华南暴雨天气频出影响正常施工。镀锌企业成品库存同样累至年内高位，后续企业或降低开工，以消耗成品库存为主。出口方面，4月我国镀锌板出口继续呈现上行趋势，东南亚地区、中东地区对国产镀锌板的需求提升，但传统出口旺季过后，订单持续度仍存疑。 压铸锌合金方面，5月SMM周度平均开工率为45.73%，较上月回落5.12个百分点，同比降幅约8个百分点。国内压铸锌合金产能过剩，市场持续低迷，终端卫浴拉链等订单无大幅增长，中小型民企卷入价格战，内贸订单利润空间较小，厂家出口意愿较强。但与此同时，海外消费走弱预期仍在，2023年4月出口压铸锌合金为283.58吨，环比减少43.19%，预计锌合金出口量较难出现显著提升。6月压铸锌合金行业淡季延续，预计开工或继续小幅下滑。 氧化锌方面，5月SMM氧化锌周度平均开工率为60.75%，环比下降0.43个百分点，但整体开工变化不大。锌价大幅波动下使得市场避险情绪升温，氧化锌企业采买原料较为谨慎，原材料库存未出现较大涨幅。而5月下旬轮胎订单存在明显走弱情况，部分氧化锌企业检修带动开工率有所下行。整体看，氧化锌市场开工率整体相对稳定，但后续提升空间不大。 五、后市展望 供应方面