原油在减产驱动下大涨，金银比多头和短空思路持续

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-09-06 原油在减产驱动下大涨，金银比多头和短空思路持续 报告要点 昨日贵金属震荡调整，金银比大幅上升（从78.59上升至81.79，我们目标在85）内盘因财新PMI数据不及预期等原因，金价仍然坚挺，但预计或不可持续。单边方面，我们认为，数据细节看，调控任重道远，原油价格的大幅走高使得贵金属或将短期面临回调，我们建议多金银比，甚至单边短空，与周报一致。 摘要： 昨日贵金属震荡调整，金银比大幅上升（从78.59上升至81.79，我们目标在85）内盘因财新PMI数据不及预期等原因，金价仍然坚挺，但预计或不可持续。单边方面，我们认为，数据细节看，调控任重道远，原油价格的大幅走高使得贵金属或将短期面临回调，真正实现多头机会仍需等待，至少需到三季度末和四季度。时间点和指标关注美联储和美国政府对于核心通胀和原油价格的管理程度，我们关注对应指标变化。 短期看，近期原油价格大幅反弹将使得市场仍将部分预期未来美联储收紧，同时经济数据受到财政政策扰动，需求走弱，加息中止，之后降息的路径目前没有进入良好路径。PCE环比价格指数上月上涨0.2%(同比上涨3.3%)，与6月持平。7月份服务业通胀环比增长0.4%，为年初以来最大环比涨幅。7月份个人消费支出（PCE）环比强劲增长0.8%，超过预期的0.7%，6月数据上修至0.6%。经通胀调整后的实际个人消费支出继6月份环比增长0.4%后，7月继续环比增长0.6%，超过预期的0.5%，为今年以来最强劲的增幅。此时，关注原油价格高烧、预期打满下，通胀预期重新反弹，贵金属短期回调可能，金银比预计上升。单边方面，甚至可采用短空策略，白银承压程度大于黄金。汇率预期变化下，内外盘价格或也有机会收敛，此时风险偏好较高者可考虑短空。 长期看，我们始终遵循贵金属的必经路径驱动——需求走弱，加息中止，之后降息的路径。近期数据变化使得路径延后，但最终仍需回归主线，因此不建议 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 较长时间持有空头，避免出现类似3月硅谷银行事件的冲击。我们建议将贵金属多头单边的关注交易时点挪至三季度末和四季度，观察是否带来的交易机会，此前可作为资产组合中避险内容存在，过程中可关注比价机会。 操作策略：黄金支撑位移至1900美元/盎司，白银支撑位至22-23美元/盎司。 短线关注金银价格回落（可考虑短空，白银更加承压）和多金银比（外盘80以下入场较好，80-81附近也可）策略。 风险提示：1.美国货币政策变化2.原油价格波动 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 464.38 462.46 1.92 0.42% comex黄金 美元/盎司 1966.20 1966.60 -0.40 -0.02% 沪金基差 元/克 0.17 0.49 -0.32 -65.31% 内外价差 元/克 5.82 3.46 2.36 68.28% COMEX黄金库存 吨 687.70 687.70 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 890.97 890.10 0.87 0.10% 美债收益率-10年 % 4.18 4.09 0.09 2.20% 人民币汇率 点 7.1786 7.1788 0.00 0.00% 美元指数 点 104.13 104.28 -0.15 -0.14% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.92 1.85 0.07 3.78% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.26 2.24 0.02 0.89% 金银比 点 80.09 79.23 0.86 1.08% 标普500指数 点 4515.77 4507.66 8.11 0.18% VIX波动率指数 点 13.82 13.09 0.73 5.58% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5883.00 5932.00 -49.00 -0.83% comex白银 美元/盎司 24.55 24.82 -0.27 -1.11% 基差 元/克 -4.00 -3.00 -1.00 33.33% 内外价差 元/克 153.04 202.04 -49.00 -24.25% COMEX白银库存 吨 8929.35 8925.19 4.16 0.05% SLVETF持有量 吨 13619.95 13642.77 -22.82 -0.17% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-09-05 7月耐用品订单修正值(月率) -5.2% -- -5.2% 2023-09-07 上周EIA原油库存变化(万桶) -1058.4 -- -- 2023-09-07 上周API原油库存变化(万桶) -1148.6 -- -- 2023-09-07 上周季调后初请失业金人数(千人) 228 235 -- 欧元区 2023-09-04 德国7月季调后贸易帐(十亿欧元) 18.7 18.0 15.9 2023-09-06 7月生产者物价指数(年率) -3.4% -7.6% -- 2023-09-06 7月零售销售(月率) -0.3% -0.2% -- 中国 2023-09-04 8月财新综合采购经理人指数 51.9 -- 51.7 2023-09-05 8月财新服务业采购经理人指数 54.1 53.5 51.8 2023-09-07 8月贸易帐(十亿美元) 80.6 78.0 -- 2023-09-08 8月新增人民币贷款(十亿元) 345.9 1200.0 2023-09-08 8月社会融资规模(十亿元) 528.2 2023-09-08 8月末M2货币供应(年率) 10.7% 10.7% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.今年5月起，沙特自愿减产日均50万桶原油，7月起再次自愿额外减产日均100万桶原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶。沙特能源部多次提到，该措施还会延长，甚至可能再次增加减产量。 根据之前的经验，沙特将在公布官方销售价格（OSP）前发布延长减产的决定，OSP通常会在每月的第一周公布。发稿前不久，美国投行高盛表示，其不再预期沙特会部分撤销减产计划。 欧佩克+另一个主要成员国——俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克则表示，已经与合作伙伴就进一步减少石油出口达成一致，将于本周宣布相关措施。高盛认为，欧佩克+的价格目标可能更为激进，将成为布油关键的上涨风险。 资深石油顾问、BlackGoldInvestorsLLC.的对冲基金经理GaryRoss认为，如果欧佩克+延长减产限制，将会导致库存大量减少，布油年底可能会在90至100美元之间。 2.当地时间周二（9月5日），美联储理事沃勒表示，近期的经济数据显示出通胀放缓的迹象，这为政策制定者赢得了一些时间，以决定是否需要进一步加息。 美国7月PCE物价指数同比增长3.3%；剔除食品和能源后的7月核心 PCE物价指数年率为4.2%。核心PCE物价指数是美联储密切关注的通胀指标。 沃勒周二在接受媒体采访时称：“上周我们得到的数据非常好，关键是它能让我们谨慎行事。我们可以坐在那里，等待数据，看看情况是否会继续。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 470 446 422 398 374 350 2022/122023/022023/042023/062023/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5600 5200 4800 4400 4000 2022/122023/022023/042023/062023/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2023/8/162023/8/242023/9/1 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/06/302023/07/142023/07/282023/08/112023/08/25 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/07/062023/07/212023/08/052023/08/202023/09/04 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/07/062023/07/202023/08/032023/08/172023/08/31 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.40 3.30 203600 2.20 0 2022/082022/112023/022023/052023/08 3000 1.10 0.00 2022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.5094 1.0088 1.5082 2.0076 2.5070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-07-052023-07-252023-08-142023-09-03 2023/032023/042023/052023/062023/072023/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1077.26 1047.22 1017.18 987.14 95 2023-07-242023-08-072023-08-212023-09-04 7.10 2023-08-152023-08-212023-08-272023-09-02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权