农业组策略日报：合成橡胶短期有回落风险，但整体氛围仍偏强

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 合成橡胶短期有回落风险，但整体氛围仍偏强 2023-09-06 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】合成橡胶：短期有回落风险，但整体氛围仍偏强 逻辑：近期现货受到上下游强势表现，价格变动较上周更为频繁。目前来说下游合成橡胶表现均较强势，同时原油价格表现较强对其价格形成有力支撑。国内丁二烯整体来看基本面相对较稳。外盘方面，亚洲地区丁二烯CFR中国以及FOB韩国价格再度上调20美元/吨，短期内表现依旧乐观。丁二烯橡胶方面，昨日两油现货价格持稳未变，浙江传化现货价格继续上涨，多数民营工厂跟进涨价。近一周现货上涨幅度较大。开工方面锦州石化、烟台浩普停车检修，9月内供应仍有偏紧预期。操作建议：9月内轻仓试多 风险因素：原油大幅波动 上一日行情变动 合成橡胶 5.15% 豆粕 1.34% 菜粕 1.23% 纸浆 0.69% 棉花 0.63% 玉米 0.45% 白糖 0.28% 橡胶 0.21% 鸡蛋 0.14% 生猪 0.09% 菜油 -0.12% 豆油 -0.17% 苹果 -0.27% 棕油 -0.44% 摘要： 油脂：马棕8月累库预期强，油脂或继续盘整蛋白粕：内强外弱，豆粕强于菜粕 玉米：现货涨跌互现，等待题材指引 生猪：散户抗价情绪增强，猪价震荡偏强 鸡蛋：台风天气影响南方沿海，居民备货需求增加橡胶：乐观预期仍存，等待回调 合成橡胶：短期有回落风险，但整体氛围仍偏强纸浆：盘面偏强运行，但高价下量能不足 棉花：储备投放增量，棉价回落寻支撑白糖：国庆中秋双假将至，现货情绪乐观苹果：早富士上货增加，价格两极分化 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：马棕8月累库预期强，油脂或继续盘整（1）大华继显数据显示，8月马棕产量环比增加10%至14%，其中沙巴产量增幅在11%至15%，砂劳越产量增幅在14%至18%，马来半岛产量增幅在8%至12%。 （2）ITS数据显示，马棕9月1-5日出口环比增加26.97%。 逻辑：昨日国内三大油脂继续震荡偏弱调整，成交量下降，棕油表现较弱。在市场情绪转弱、上周油脂基差收窄及买船增加的影响下，本周以来三大油脂由涨转跌。从当前市场条件看，马棕8月产量环增预期较强，累库概率较大，且目前仍处于棕油增产季，预计马棕9月产量维持高位；美豆即将进入收获期，未来2周美豆产区降水基本正常、部分区域偏少，目前偏低的优良率和前期的ProFarmer巡查结果或暗示美豆单产将下调，但预计下调空间有限。菜油方面，加拿大菜籽减产预期较强，且已处于收获季，后期继续关注产量预期变化，随着加菜籽的上市，10月之后国内菜籽进口量预期增加，而当前国内较高的菜油进口量弥补了菜籽进口下降的缺口，近期国内菜油维持高位概率较大。综上分析，近日油脂继续高位震荡盘整的概率较大。操作建议：区间操作。风险因素：马棕增产不及预期，美豆产区条件变差等因素利多油脂价格，宏观氛围悲观利空油脂价格。 震荡偏强 蛋白粕 蛋白粕：内强外弱，豆粕强于菜粕（1）中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第35周末，国内豆粕库存量为78.2万吨，较上周的79.3万吨减少1.1万吨，环比下降1.47%；合同量为663.1万吨，较上周的514.2万吨增加148.9万吨，环比增加28.95%。其中：沿海库存量为65.6万吨，较上周的67.1万吨减少1.5万吨，环比下降2.10%；合同量为581.9万吨，较上周的447.0万吨增加134.9万吨，环比增加30.17%。逻辑：近期市场再度分化，运河拥堵表现为内强外弱，加菜籽产量预估维持表现为菜粕弱于豆粕。短期，预计未来一周产区气温和降水均偏高。关注9月供需报告指引，或小幅下调美豆单产，上调面积。中国进口大豆预报累计同比增，环比下降，关注实际到港是否低于预期。油菜籽进口同比预增，环比大幅预降。猪价涨幅放缓，二育陆续出栏。多空交织，盘面震荡。中期，美豆单产或低于趋势单产，但美豆新作预售情况不乐观，期末库存消费比降幅或有限。南美豆9月初提前播种，巴西产量最高预期超过1.7亿吨，关注播种面积和天气。全球豆类市场走向宽松大势难改，远期合约定价水平低。猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓。谨防预期差带来盘面上涨。长期，23/24年度美豆即便减产，巴西产量或再创新纪录水平，全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：1-5正套，11-1正套。豆菜粕价差暂时观望。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；北美天气恶化；中国需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：现货涨跌互现，等待题材指引逻辑：国内方面，期货震荡，现货涨跌互现。现货方面，东北深加工收购价大体稳定，个别+20元/吨，北港约2850-2860元/吨，日度-10~20元，华北深加工收购价格回落10-30元/吨，广东港口价格2980-3000元/吨，与昨日持平。小麦流通增加，价格继续回落10-30元/吨。8月份饲用定向稻谷成交875万吨，目前持续流出补充市场供应。高价差下东北粮向华北流通增加，陈粮库存持续去化，短期预计现货价格偏稳，期货在谨慎情绪下有所回落，短期难以深跌，但向上突破缺乏新的利多题材，关注新粮上市节奏和开秤价。国际方面，CBOT今日休盘。美国，未来一周预测主产区中西部温度偏高，东北部降水略低。密西西比河水位偏低导致驳船费率飙升，提振美湾玉米出口报价大涨，可能导致美国新季玉米出口步伐放慢。咨询公司AgRural周一表示，截至 震荡 上周四（31日），巴西中南部地区的2022/23年度二季玉米收获进度为88%，高于一周前的83%。去年同期的收获进度为98%。2023/24年度首季玉米播种进度为13%，高于一周前的7.5%，也高于去年同期的9%。阿根廷，罗萨里奥谷物交易所(BCR)9月4日表示，阿根廷农业中心地带最近的降雨给作物带来很大缓解，尤其是小麦作物，这增加丰收希望。乌克兰农业部表示，截至8月31日，乌克兰谷物和豆类作物的收获面积为664.2万公顷，占比61%，已收获谷物2918.4万吨，平均单产4.39吨/公顷。操作建议：短期2311合约2600-2750区间震荡。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：散户抗价情绪增强，猪价震荡偏强（1）9月5日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价16.7元/公斤，较上日变化0.36%，较上周变化-2.05%。（2）9月5日，生猪活跃合约LH2311收盘价16845元/吨，较上一个交易日变化0.09%，较上周变化0.03%。逻辑：供应方面，养殖端随行出栏，前期二育持续流入市场，流通猪源充足，9月供应压力边际增加。但连日压价采购，散户抗价情绪较强，屠企被迫抬价收猪。需求方面，整体处于缓慢修复通道当中，9月5日，样本宰量143703头，环比变化0.56%，较上周变化-1.61%。短期来看，适宜气温和疫病消散等客观条件还未完全具备，且市场对于9月猪价预期偏悲观，预计压栏短期内不会大规模进场。猪肉需求依旧疲软，同时猪源相对充裕，预计近月猪价大概率偏弱震荡。长期来看，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，下半年整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。需要注意的是，饲料销量数据环比持续下降，同时仔猪价格持续位于盈亏平衡线之上，不排除供应端或不及市场预期。操作建议：观望、逢低多11。风险因素：消费不及预期。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：台风天气影响南方沿海，居民备货需求增加（1）9月5日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5020元/500kg，较上日变化2.66%，较上周变化5.46%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5640元/500kg，较上日变化2.17%，较上周变化2.17%。（2）9月5日，鸡蛋活跃合约JD2310收盘价4367元/500kg，较上一个交易日变化0.14%，较上周变化0.32%。逻辑：供应方面，今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产，在产蛋鸡存栏量增加;同时，随着天气逐渐转凉，产蛋率逐步回升，蛋重和生产效率均有所回升，供应整体趋增。但值得注意的是，小蛋减价程度边际减缓，或预示着供应增量不及预期；同时，当前蛋价持续坚挺也持续兑现我们前期看多的观点（疫病+生产效率等），我们依旧维持供应增量或不及市场预期的观点。需求方面，目前旺季持续，同时台风天气影响南方沿海，居民备货需求增加，近期走货又呈加快之势，助推蛋价上行。目前蛋价维持高位，下游对于高价的接受能力有限，避险情绪有所增加，各环节尽量使库存位于偏低水平。淘鸡方面，随着旺季进入尾声，叠加当前成本持续增加，导致淘鸡积极性有所提升，淘鸡需求端，受到学校开学提振，屠企收购量边际增加，导致淘鸡量呈现环比上升趋势。未来一个月将持续重点关注淘鸡情况，接下来或将进入集中淘汰时间段。往后看，蛋价或季节性下滑，拖累盘面下跌，10月择机逢低位轻仓试多。操作建议：观望。10月择机逢低位轻仓试多。风险因素：疫情、消费不及预期。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：乐观预期仍存，等待回调（1）青岛保税区人民币泰混价格11400元/吨，平，对上一交易日RU01收盘价基差为-2730；国产全乳老胶12650元/吨，-50。保税区STR20价格1440美元/吨，平。（2）9月5日合艾原料市场报价：烟片50.98涨0.16；胶水45.30涨0.30。云南西双版纳产区， 震荡 胶水原料收购价格11.0-11.5(+0.1)元/公斤，胶块价格9.6-10.0元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12500(+100)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格12500(+100)元/吨。逻辑：天然橡胶昨日继续回落，这与我们上周涨停后的判断基本一致：目前橡胶价格的上涨已经较好的消化完了当前基本面的转好以及大宗商品市场带动的影响，后续进一步的上行仍更多的依赖于供应量的收紧。即我们认为尽管目前来看天然橡胶的基本面虽有改善，但除去资金推动的因素以外，并不足以支撑其走出涨停的行情。尽管近期国内深色胶库存去化较为明显，且目前泰国原料产出节奏较差，天气造成的减产预期较强，但国内整体库存仍偏高位，且下游全钢表现仅是维持平稳，所以后续仍需看到供给面的变量才能推动盘面进一步上涨。后续来看，叠加金九银十即将到来，我们认为橡胶在涨停后，短期内一定会出现回落，但也不会跌回涨停前的点位，后续仍会维持偏强震荡操。操作上我们建议回调后买入NR。而RU方面，我们认为盘面博弈的变量较多，建议暂时观望为主。操作建议：NR回调后买入，RU观望为主。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 合成橡胶 合成橡胶：短期有回落风险，但整体氛围仍偏强 （1）丁二烯橡胶标准交割品现货价格方面，中石化齐鲁、燕山出厂报133