农业组策略日报：板块整体偏弱，生猪持续回落

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 板块整体偏弱，生猪持续回落 2023-10-11 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】生猪：宰量下滑，猪价持续回落 逻辑：(1)消费不及预期。当前肉猪比依旧位于历史同期低位，之前市场对干疫后消费复苏的旺季预期并没有达到。目前宰量再次边际下滑，需求持续疲软。(2)供给压力持续。短期来看，供需呈现偏弱格局。中期来看，关注气温快速下降，肥标价差扩大后降吸引养殖环节压栏、二 育，供给阶段收紧，驱动价格反弹。但同时，供给压力后置，也会给12月-1月带来供给集中释放的踩踏风险。整体来看，四季度生猪出栏量对应23年初4390万头的母猪高基数，产能兑现视角下，猪周期尚未进入周期反转阶段。但是夏季南方有部分省份出现疫情，出栏压力较之前预期下调，同时配合消费旺季，四季度猪价整体高于前三个季度，但上方空间难有大突破。 操作建议：观望为主。 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 上一日行情变动 棕油 -1.34% 菜粕 -2.18% 合成橡胶 -1.78% 棉花 -2.73% 橡胶 -0.36% 豆油 -2.22% 玉米 0.15% 豆粕 -1.86% 纸浆 -1.39% 菜油 -1.80% 白糖 -0.70% 生猪 -2.45% 鸡蛋 -0.82% 苹果 -1.02% 摘要： 油脂：马棕累库低于预期，警惕市场反弹风险。 蛋白粕：美豆低位运行，豆粕价格回落成交放量玉米：新季收割上市，价格弱势探底 生猪：宰量下滑，猪价持续回落 鸡蛋：需求阶段性淡季持续，蛋价持续下跌橡胶：基本面偏中性，情绪拖拽盘面下挫合成橡胶：大宗商品普跌带动盘面跳水 纸浆：工业品指数下行带动纸浆回调 棉花：棉价减仓下行，关注收购价和产量白糖：外盘回落带动内盘价格低迷 苹果：山东上货略增，好货供应有限 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：马棕累库低于预期，警惕市场反弹风险（1）MPOB报告显示，2023年9月马棕产量182.94万吨，环比4.33%，市场预期186万吨；出口量119.61万吨，环比-2.1%，市场预期132万吨；进口量4.91万吨，环比-55.61%，市场预期8万吨；期末库存231.36万吨，环比9.6%，市场预期238万吨。 （2）ITS和AmSpec数据显示，马棕10月1-10日出口分别环比增加12.47%和29.55%。 逻辑：昨日油脂震荡偏弱运行，但成交放量，棕油较为抗跌。从宏观环境看，近日巴以冲突升温，原油价格反弹，美国经济数据好坏参半，美元高位盘整。产业方面，马棕9月产量和出口低于预期，马棕9月累库幅度小于预期，MPOB报告较预期偏多，这使得午后油脂出现反弹，但马棕供需宽松的格局未变，当前仍处棕油增产季，棕油基本面仍然偏弱。豆类方面，美豆季度库存高于预期，收割进度预期加快，出口担忧持续，目前巴西大豆种植较为顺利，南美豆丰产预期维持，美豆偏弱运行利空豆油市场。菜系方面，加拿大菜籽收获临近尾声，加菜籽上市进度预期加快，后期国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，尽管MPOB报告较预期偏利多，但目前油脂基本面仍然偏弱，近期油脂继续震荡偏弱运行概率较大，另今日油脂成交放量，需警惕原油价格反弹等因素带来的反弹风险。操作建议：关注做空机会。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格。 震荡偏弱 蛋白粕 蛋白粕：美豆低位运行，豆粕价格回落成交放量（1）StoneX将美国2023年单产预测从9月6日的每英亩50.1蒲式耳上调至50.4蒲式耳。该公司预测，美国大豆产量为41.75亿蒲式耳，高于此前的41.44亿蒲式耳。逻辑：国际方面，美豆承压运行。周五凌晨将公布10月供需报告，市场预期偏空。美豆收割进度不及预期。巴西大豆播种进度创5年同期最快。美豆出口偏慢，仍面临巴西大豆争夺市场。多空交织等待供需报告指引方向，料美豆低位运行。国内方面，豆粕基差回落，成交放量超过100万吨。中国大豆进口采购进度11月完成率不足50%，12-1月完成率仅个位数。但11月进口大豆预计到港1100万吨，关注是否到港不及预期。豆粕库存同环比走低，基差持续回落后或暂获支撑。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第40周末，国内豆粕库存量为80.2万吨，较上周的86.6万吨减少6.4万吨，环比下降7.41%；合同量为419.8万吨，较上周的344.8万吨增加75.0万吨，环比增加21.73。关注供需报告指引方向。操作建议：高位震荡区间操作为主；买连粕空美豆。预期差若出现，11-1正套,1-5正套可再次入场。豆菜粕价差暂时观望。期权：观望。风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：新季收割上市，价格弱势探底逻辑：国内方面，市场情绪偏弱，预期压力下价格暂时弱势运行。现货方面，东北和华北市场节奏不同，东北上量增加，价格下跌20-30元/吨，锦州二等报价2580-2610元/吨；华北深加工企业门前到车偏低，部分企业提价收购，局部价格上涨10-30元/吨。广东港口价格下调20元至2790-2810元/吨，部分贸易商降价推售。小麦价格局部回落10-20元/吨。饲用稻谷拍卖截至到9月份共成交1470万吨，进口玉米拍卖今日投放29万吨，成交仅2920吨，成交率1%，后期继续关注成交情况。国际方面，美玉米期价小幅上涨。近期美国玉米对墨西哥等国的销售活跃，美玉米库存可能因此下调；但是国际原油疲软，限制玉米涨幅。本周四美国农业部将发布月度供需报告：基于季度库存报告，2023/24年度美国玉米期初库存可能调低0.91亿蒲至13.61亿蒲。美国玉米单产目前平均预测173.5，略低于9月报告的173.8，产量预计因此略降；23/24美国玉米期末库存 震荡 平均预期为21.38亿蒲，较9月份报告下降0.83亿蒲，对美玉米形成底部支撑。根据Refinitiv数据，巴西玉米9月出口达历史新高922万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至10月4日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种进度为13.9%，高于一周前的7.3%，比过去五年均值落后7.5%；预计2023/24年度阿根廷玉米种植面积为730万公顷，高于上年的710万公顷。操作建议：短期2311合约2550-2700区间震荡；2401区间2500-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：宰量下滑，猪价持续回落（1）10月10日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.38元/公斤，较上日变化-1.35%，较上周变化-2.66%。（2）10月10日，生猪活跃合约LH2311收盘价15555元/吨，较上一个交易日变化-2.45%，较上周变化-6.10%。逻辑：(1)消费不及预期。虽然中秋、国庆长假对生猪需求量形成一定拉动。肉猪比价环比增长，但是同比来看，当前肉猪比依旧位于历史同期低位，之前市场对干疫后消费复苏的旺季预期并没有达到。目前宰量再次边际下滑，10月10日，样本宰量145576头，环比变化-0.70%，较上周变化0.82%，需求持续疲软。(2)供给压力持续。2023年7月-8月，样本点小猪存栏环比持续增加。据涌益咨询统计，2023年7月，样本点小猪存栏190万头，月度环比变化+0.34%，同比变化+2.11%。2023年8月，样本点小猪存栏192万头，月度环比变化+0.74%，同比变化+1.49%。小猪存栏对应约5个月之后的生猪出栏，三季度小猪存栏增加，意味着春节前生猪的供应压力仍较大。短期来看，双节过后，需求回落，肥标价差环比尚未大幅走阔，供需短期呈现偏弱格局。中期来看，往年经验，随着气温的快速下降，肥标价差扩大后降吸引养殖环节压栏、二育，供给阶段收紧，驱动价格反弹。但同时，供给压力后置，也会给12月-1月带来供给集中释放的踩踏风险。整体来看，四季度生猪出栏量对应23年初4390万头的母猪高基数，产能兑现视角下，猪周期尚未进入周期反转阶段。但是夏季南方有部分省份出现疫情，出栏压力较之前预期下调，同时配合消费旺季，四季度猪价整体高于前三个季度，但上方空间难有大突破。操作建议：观望为主。风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 震荡偏弱 鸡蛋 鸡蛋：需求阶段性淡季持续，蛋价持续下跌（1）10月10日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4510元/500kg，较上日变化-1.96%，较上周变化-1.96%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4820元/500kg，较上日变化-2.23%，较上周变化-2.23%。（2）10月10日，鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4337元/500kg，较上一个交易日变化-0.82%，较上周变化-5.45%。逻辑：基本面来看，备货结束后需求持续走低，终端消化能力欠佳导致小幅累库，同时供应端在产存栏持续增高，供增需弱之下，蛋价季节性走低。1）需求端：当前处于节后阶段性淡季，蛋价支撑力度不足。根据卓创数据，10月5日当周，全国代表销区鸡蛋周度销量7110吨，较上周变化-12.22%。节后随着旅游消费结束，市场回归常态化家庭消费为主，需求逐步进入季节性淡季，预计需求面短期之内缺乏利好提振。2）库存端：生产流通环节库存也因终端消化能力欠佳而小幅增加，给蛋价一定向下压力。10月5日当周，鸡蛋生产环节库存天数1.13天，较上周变化15.31%；环节库存天数0.98天，较上周变化11.36%。3）供应端：根据蛋鸡生命周期推算，10月份新增开产蛋鸡存栏量对应6月份补苗量，新增高峰存栏对应5月份补苗量。由于今年受到鸡苗质量欠佳等因素影响，产蛋率上高峰时间有所推迟，预计10月份供应增量较多（对应4-5月份补苗量上高峰时间），随后新增供应或逐步减少。根据卓创咨询，9月份在产存栏12.03亿只，较上月变化0.59%，同比变化1.60%。当前存栏提升主要在于前期补栏兑现以及老鸡延淘。目前鸡龄回升至525天，较上周增加1天；全国主产区淘汰鸡出栏量1416万只，较上周变化-11.39%，各指标表现说明延淘继续，持续关注近期蛋价下跌后老鸡集中出淘情况。若老 震荡偏弱 鸡大量淘汰与需求回暖共振，蛋价或再现阶段性反弹行情。操作建议：待库存消化，逢低位轻仓试多近月合约。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20号胶 橡胶：基本面偏中性，情绪拖拽盘面下挫（1）青岛保税区人民币泰混价格11650元/吨，+20，对上一交易日RU01收盘价基差为-2310；国产全乳老胶12800元/吨，-100。保税区STR20价格1440美元/吨，0。（2）10月10日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片53.42涨0.42；胶水50.00涨0.20；杯胶45.75涨0.20。云南产区，胶水原料收购价格11.