股份回购点评：股权回购彰显长期价值，期待新品接力成长

股权回购彰显长期价值，期待新品接力成长 贝泰妮（300957.SZ）股份回购点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|贝泰妮 2023年09月06日 公司评级买入 股票代码300957.SZ 公司打造品牌势能不减，多元精准营销助力品牌发展。贝泰妮上新修白瓶 前次评级买入 3.0，首发强势破圈：7月修白瓶次抛重磅上市，继续主打“四位一体美白淡 评级变动维持 斑机制”（美白淡斑、修护皮肤屏障、增强抵抗力、改善微循环），强调“先 修后白”，定位具有美白需求的敏感肌客群。抖音电商超品日期间品牌GMV 超6819万元（同比+1266%），累计曝光6.1亿次，美容护肤类品牌中热度 当前价格103.88 近一年股价走势 第一。其中修白瓶首发GMV超1200万元，爆售2.5万盒，站内话题量超贝泰妮品牌化妆品创业板指 1.6亿次，引领“先修后白”新趋势。 贝芙汀16件新品重磅上市，强势切入痘肌细分赛道：1）理念创新：不同于传统的线下诊疗，贝芙汀独创AI人工智能诊断技术，上传照片即可获得专属痘痘诊断报告，同时配置在线医生提供整套贝芙汀祛痘组合包，打造差异化消费体验。2）定位创新：不同于传统广泛的痘肌定位，贝芙汀依据痤疮 等级，推出针对闭口粉刺、小红痘、红肿痘、以及痘后修复的次抛精华和点涂凝霜，实现“分级定制、精准抗痘”。单品价格带在79~450元区间，期待未来消费者心智强化后，新品放量能逐渐转化为业绩增量。 Q2业绩环比改善，下半年期待旺季表现。23Q2公司实现毛利率/归母净利率分别为75.0%/19.4%，7月28日公司自研新原料水龙提取物通过备案，产品功效研发推新不断，H2期待抖音渠道持续放量+薇诺娜修白瓶次抛、贝芙汀抗痘系列双十一持续发力，共同推进全年业绩进一步提升。 股权回购彰显未来信心。公司于9月5日公告将在12个月内使用1~2亿元自有资金，通过集中竞价交易方式回购发行的普通股约76.9~153.8万股（价 格不超130元/股）。此次股份回购将全部用于实施股权激励计划。 投资建议：股份回购促进短期市场信心提升，新品发力+渠道结构边际改善有望共同推进全年业绩增长，预计23~25年EPS分别为3.15/4.03/4.99亿元，对应PE分别为32.7/25.6/20.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；品牌拓展不及预期；新品销量不及预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,022 5,014 6,414 8,062 9,902 增长率 52.6% 24.6% 27.9% 25.7% 22.8% 归母净利润(百万元) 863 1,051 1,335 1,708 2,113 增长率 58.8% 21.8% 27.0% 27.9% 23.7% 每股收益（EPS） 2.04 2.48 3.15 4.03 4.99 市盈率（P/E） 50.6 41.6 32.7 25.6 20.7 市净率（P/B） 9.2 7.9 6.3 5.1 4.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 6% -2% -10% -18% -26% -34% -42% -50% 2022-092023-012023-05 分析师 陈腾曦S0800523030001 chentengxi@xbmail.com.cn 相关研究 贝泰妮：创新聚合开启科技护肤，医研结合构筑增长势能—贝泰妮（300957.SZ）2023年半年报点评2023-09-01 贝泰妮：全渠道扩张有序，品牌+研发共筑长期价值—贝泰妮（300957.SZ）2023年一季报点评2023-04-27 贝泰妮：敏感肌龙头业绩稳健，拓展版图奋楫争先—贝泰妮（300957.SZ）2022年年报点评2023-03-31 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,035 2,514 3,967 5,122 7,200 营业收入 4,022 5,014 6,414 8,062 9,902 应收款项 307 332 465 531 614 营业成本 965 1,243 1,543 1,918 2,327 存货净额 463 671 733 955 1,173 营业税金及附加 52 56 77 94 117 其他流动资产 2,420 2,198 1,593 2,070 1,954 销售费用 1,681 2,048 2,664 3,337 4,086 流动资产合计 5,225 5,715 6,757 8,678 10,941 管理费用 359 598 706 887 1,089 固定资产及在建工程 310 556 1,007 1,047 1,041 财务费用 (10) (14) (44) (64) (88) 长期股权投资 0 83 28 37 49 其他费用/（-收入） (40) (129) (99) (105) (92) 无形资产 65 78 82 86 89 营业利润 1,016 1,212 1,567 1,996 2,463 其他非流动资产 213 287 261 273 283 营业外净收支 2 2 2 2 2 非流动资产合计 587 1,004 1,378 1,442 1,462 利润总额 1,018 1,214 1,569 1,998 2,465 资产总计 5,812 6,719 8,135 10,120 12,403 所得税费用 154 163 233 289 352 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 864 1,050 1,335 1,708 2,113 应付款项 896 989 1,007 1,352 1,537 少数股东损益 1 (1) 0 1 (0) 其他流动负债 4 3 3 3 3 归属于母公司净利润 863 1,051 1,335 1,708 2,113 流动负债合计 900 992 1,010 1,355 1,540 长期借款及应付债券 50 11 20 27 19 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 84 115 168 94 86 盈利能力 长期负债合计 134 125 189 121 105 ROE 29.0% 20.4% 21.5% 22.1% 21.9% 负债合计 1,034 1,117 1,198 1,475 1,645 毛利率 76.0% 75.2% 75.9% 76.2% 76.5% 股本 424 424 424 424 424 营业利润率 25.3% 24.2% 24.4% 24.8% 24.9% 股东权益 4,778 5,602 6,937 8,645 10,758 销售净利率 21.5% 21.0% 20.8% 21.2% 21.3% 负债和股东权益总计 5,812 6,719 8,135 10,120 12,403 成长能力营业收入增长率 52.6% 24.6% 27.9% 25.7% 22.8% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 56.3% 19.3% 29.2% 27.4% 23.4% 净利润 864 1,050 1,335 1,708 2,113 归母净利润增长率 58.8% 21.8% 27.0% 27.9% 23.7% 折旧摊销 14 35 46 69 79 偿债能力 利息费用 (10) (14) (44) (64) (88) 资产负债率 17.8% 16.6% 14.7% 14.6% 13.3% 其他 285 (302) (220) (317) (7) 流动比 5.81 5.76 6.69 6.41 7.10 经营活动现金流 1,153 769 1,118 1,397 2,097 速动比 5.29 5.09 5.97 5.70 6.34 资本支出 (271) (353) (508) (118) (81) 其他 (2,288) 335 807 (191) (24) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (2,558) (18) 298 (309) (105) 每股指标 债务融资 59 28 37 67 86 EPS 2.04 2.48 3.15 4.03 4.99 权益融资 2,630 (338) (1) 0 0 BVPS 11.23 13.11 16.26 20.29 25.28 其它 (24) (10) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2,664 (320) 37 67 86 P/E 50.6 41.6 32.7 25.6 20.7 汇率变动 (0) 0 0 0 0 P/B 9.2 7.9 6.3 5.1 4.1 现金净增加额 1,258 431 1,453 1,155 2,078 P/S 10.9 8.7 6.8 5.4 4.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务