公司简评报告：周期底部承压，看好有机硅新材料长期成长

周期底部承压，看好有机硅新材料长期成长 新安股份(600596)公司简评报告|2023.09.06 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.2新安股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 6-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）10.54 一年内最高/最低价（元）18.69/10.02市盈率（当前）16.44 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入84.76亿元，同比-36.48%，归母净利润1.14亿元，同比-95.13%。23年Q2，公司营业收入45.96亿元，同比-32.82%，环比+18.43%，归母净利润0.074亿元，同比-99.33%，环比-93.01%。 草甘膦和有机硅量价齐跌，公司23年H1业绩承压。23年H1，公司农化原药、农化制剂、环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅橡胶、特种单体板块外销量分别为18581.18、79520.44、36212.8、22858.92、36785.32、8627.93吨，同比-35.87%、+7.79%、-21.84%、-38.79%、-15.08%、-8.07%，外售单价分别为3.39、2.43、1.61、1.49、1.95、1.36万元/吨，同比-47.88%、 -37.07%、-42.31%、-42.11%、-29.2%、-35.77%，公司草甘膦和有机硅产品的量价齐跌，致23年H1业绩承压。 草甘膦销量环比改善，价格企稳回升。23年Q2，公司农化原药和农化制剂板块外销量分别为13913.91、48515.48吨，环比+198.12%、+56.48%，外售单价分别为2.87、2.45万元/吨，环比-41.98%、+1.87%。农化板块产品外销量显著增长。根据百川盈孚数据显示，23年Q1、Q2、Q3至今草甘膦市场均价分别为4.26、2.75、3.34万元/吨，23年7月，行业开 市净率（当前） 1.11 工率提升至71.48%，较6月开工率+15.48pct。23年Q3以来，随着草 总股本（亿股） 11.46 甘膦价格、行业开工率的持续回暖，未来公司农化板块盈利情况有望逐 总市值（亿元） 120.76 步改善。 资料来源：聚源数据 相关研究 把握有机硅一体化成本优势，逆势扩张彰显龙头底气。公司现有有机硅单体产能55万吨/年，有机硅深加工产品终端转化率超过40%，有机硅 产品处于行业领先地位，另公司拥有“硅矿-工业硅-有机硅单体-有机硅 深加工产品”完整产业链，农化板块草甘膦生产过程中的副产物氯甲烷  可作为有机硅单体原料，产业链一体化协同优势较为明显。当前有机硅 产品价格下行，行业周期底部承压，23年3月，公司发布公告，拟向控股股东传化化学在内的特定投资者募集资金不超过18亿元，用于开化 合成新材料搬迁入园提升项目和3.56万吨/年高纯聚硅氧烷项目，公司作为有机硅行业龙头，逆势扩张进一步彰显了龙头实力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.93 /11.71/14.2亿元，EPS分别为0.78/1.02/1.24，对应PE分别为14/10/9倍，考虑到公司作为有机硅行业龙头，完整的产业链布局有助于公司穿越行业周期，持续提升行业竞争地位，叠加后续农化板块有望景气回暖。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨； 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 218.03 166.26 182.72 203.40 营收增速（%） 14.9% -23.7% 9.9% 11.3% 净利润（亿元） 29.54 8.93 11.71 14.2 净利润增速（%） 11.3% -69.8% 31.1% 21.3% EPS(元/股) 2.58 0.78 1.02 1.24 PE 4.09 13.53 10.32 8.51 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,136 8,746 9,254 10,271 经营活动现金流 2,906 1,663 1,767 1,976 现金 3,571 3,181 3,305 3,762 净利润 2,955 893 1,171 1,420 应收账款 1,156 1,161 1,276 1,360 折旧摊销 591 660 681 713 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -25 44 39 33 预付账款 220 261 282 304 投资损失 -87 -40 -48 -53 存货 2,663 2,336 2,573 2,974 营运资金变动 -604 101 -134 -217 其他 1,506 1,764 1,770 1,826 其它 7 -39 15 20 非流动资产 10,109 10,042 10,903 11,535 投资活动现金流 -1,105 -776 -1,494 -1,310 长期投资 1,150 861 1,046 1,019 资本支出 -2,257 -1,180 -1,318 -1,332 固定资产 5,066 5,214 5,420 5,432 长期投资 -24 290 -185 27 无形资产 901 956 1,043 1,096 其他 1,176 114 9 -5 其他 779 524 549 574 筹资活动现金流 -640 -1,277 -149 -208 资产总计 19,245 18,788 20,157 21,806 短期借款 -92 -80 -15 2 流动负债 5,080 4,482 4,579 4,835 长期借款 15 155 292 218 短期借款 331 96 -212 -429 其他 -77 -919 247 212 应付账款 2,025 2,027 2,191 2,388 现金净增加额 1,162 -390 124 458 其他 150 148 136 138 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,632 1,785 2,043 2,256 成长能力 1,409 1,664 1,920 2,129 营业收入 14.9% -23.7% 9.9% 11.3% 223 121 123 127 营业利润 9.7% -67.7% 29.9% 20.2% 6,712 6,267 6,622 7,091 归属母公司净利润 11.3% -69.8% 31.1% 21.3% 长期借款其他 负债合计 少数股东权益 988 1,032 1,074 1,135 获利能力 归属母公司股东权益 11,545 11,489 12,461 13,580 毛利率 24.3% 15.0% 16.1% 16.8% 负债和股东权益 19,245 18,788 20,157 21,806 净利率 13.9% 5.6% 6.6% 7.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 23.6% 7.1% 8.6% 9.6% 营业收入 21,803 16,626 18,272 20,340 ROIC 25.9% 8.8% 10.6% 11.7% 营业成本 16,497 14,135 15,323 16,930 偿债能力 营业税金及附加 103 68 75 86 资产负债率 34.9% 33.4% 32.9% 32.5% 营业费用 272 216 238 264 净负债比率 18.1% 16.6% 15.3% 14.1% 研发费用 783 549 603 672 流动比率 1.8 2.0 2.0 2.1 管理费用 654 514 557 625 速动比率 1.3 1.4 1.5 1.5 财务费用 -82 44 39 33 营运能力 资产减值损失 -123 -37 -37 -37 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 0.9 公允价值变动收益 -7 1 1 1 应收账款周转率 16.9 14.3 15.0 15.4 投资净收益 49 39 47 52 应付账款周转率 7.8 7.0 7.3 7.4 营业利润 3,530 1,139 1,479 1,777 每股指标(元) 营业外收入 33 55 54 55 每股收益 2.58 0.78 1.02 1.24 营业外支出 90 99 100 100 每股经营现金 2.54 1.45 1.54 1.72 利润总额 3,473 1,095 1,433 1,732 每股净资产 10.08 10.03 10.88 11.85 所得税 449 158 220 252 估值比率 净利润 3,024 937 1,213 1,480 P/E 4.09 13.53 10.32 8.51 少数股东损益 70 44 42 60 P/B 1.05 1.05 0.97 0.89 归属母公司净利润 2,954 893 1,171 1,420 EBITDA 3,982 1,799 2,154 2,478 EPS（元） 2.58 0.78 1.02 1.24 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的