公司简评报告：大宗商品经营承压，长期看好生产制造复苏需求

大宗商品经营承压，长期看好生产制造复苏需求 厦门象屿(600057)公司简评报告|2023.11.20 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn 0.5厦门象屿 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）6.50 一年内最高/最低价（元）11.88/6.18 市盈率（当前）6.99 市净率（当前）1.01 总股本（亿股）22.68 总市值（亿元）147.43 资料来源：聚源数据 相关研究 粮食供应链龙头，高股息优质供应链企业，厦门象屿晨帆起航   核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入3686.35亿元，同比-5.90%；实现归母净利润11.81亿元，同比-46.45%，实现扣非归母净利润2亿元，同比-92.08%。2023年第三季度，实现营业收入1350.85亿元，同比-1.83%；实现归母净利润2.90亿元，同比-64.56%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比-93.38亿元。 受需求波动影响，利润率下行，预计下游经营需求回暖后业绩逐渐复苏。2023年前三季度，国内外需求不足，大宗商品价格整体下行，下游客户需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营毛利有所下滑，9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点。2023年Q3大宗商品价格指数波动情况,2023年9月份中国大宗商品指数（CBMI）为103.6%，指数两连升至2020年8月份以来的最高点，当月较上月上升0.9个百分点。 经营货量仍维持增长，不断优化品类与客户结构。厦门象屿主营大宗商品品类包括：金属矿产、农产品、能源化工、新能源等板块，其中金属矿产为收入占比最高的板块，新能源板块为增长最快的板块。截止23年中旬，公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持50%和60%以上，其中，新能源供应链制造业客户服务量占比90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60%以上。 高分红属性提高股东回报率。公司严格执行股东回报规划（2022-2024），19年以来均保持在50%及以上的较高水平，22年分红率高达56%，当前股息率保持在9.38%。 投资建议：厦门象屿作为国内大宗商品供应链的头部企业，在当前需求较为低迷的环境下，积极扩张经营货量、调整客户结构，我们预计公司将会在大宗商品需求恢复时，提升市场占有率，同时兑现经营业绩。我们将公司2023-2025年归母净利由32.3亿元/39.2亿元/46.6亿元调整为23.6/31.1/35.6亿元，对应PE为6.3/4.7/4.1，维持公司“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、运营管理风险。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 5381.5 5788.7 6506.0 7061.3 营收增速（%） 16.4 7.6 12.4 8.5 归母净利润（亿元） 26.4 23.6 31.1 35.6 归母净利润增速 （%） 22.1-10.732.014.6 EPS(元/股)1.161.041.371.57 PE5.66.34.74.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 97223 139403 156578 169903 经营活动现金流 6108 6057 5180 6371 现金 19828 57887 65060 70613 净利润 3778 2944 3887 4455 应收账款 22499 21977 24700 26808 折旧摊销 742 1222 1223 1144 其它应收款 4162 3332 3745 4065 财务费用 1203 1448 2243 2415 预付账款 17411 19705 22147 24037 投资损失 188 0 0 0 存货 28520 30948 34768 37755 营运资金变动 -1746 367 -2250 -1721 其他 4804 5553 6157 6625 其它 1943 76 78 78 非流动资产 17833 16613 15389 14245 投资活动现金流 2204 -78 -78 -78 长期投资 1540 1540 1540 1540 资本支出 1374 0 0 0 固定资产 10830 10175 9519 8862 长期投资 1903 0 0 0 无形资产 2004 1671 1337 1003 其他 -1073 -78 -78 -78 其他 3459 3227 2993 2839 筹资活动现金流 -3744 32081 2071 -741 资产总计 115056 156016 171968 184148 短期借款 3714 36475 7542 5000 流动负债 70972 111934 127228 138279 长期借款 329 -1769 -1674 -1544 短期借款11959 48435 55977 60977 其他 -7787 -2626 -3797 -4197 应付账款 37854 38638 43406 47136 现金净增加额48983806071735552 其他 21159 24862 27845 30167 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 7693 5924 4249 2705 成长能力 长期借款6457 4688 3013 1469 营业收入 16.35% 7.57% 12.39% 8.53% 其他1236 1236 1236 1236 营业利润 22.58% -16.21% 32.44% 14.75% 负债合计78665 117858 131477 140985 归属母公司净利润 22.06% -10.68% 32.02% 14.60% 少数股东权益19300 19889 20666 21557 获利能力 归属母公司股东权益17092 18269 19824 21606 毛利率 2.13% 2.05% 2.09% 2.04% 负债和股东权益115056 156016 171968 184148 净利率 0.49% 0.41% 0.48% 0.50% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE 15.43% 12.89% 15.69% 16.49% 营业收入538148 578874 650605 706125 ROIC 11.99% 7.23% 6.00% 6.20% 营业成本526673 567023 637005 691739 偿债能力 营业税金及附加 691 595 669 726 资产负债率 68.37% 75.54% 76.45% 76.56% 营业费用 2340 3647 2928 2471 净负债比率 -3.88% -12.49% -14.99% -18.92% 研发费用 52 44 50 54 流动比率 1.37 1.25 1.23 1.23 管理费用 1479 1504 1690 1834 速动比率 0.66 0.75 0.74 0.74 财务费用 1203 1448 2243 2415营运能力 资产减值损失 -677 -672 -755 -820 总资产周转率 4.68 3.71 3.78 3.83 公允价值变动收益 -459 0 0 0 应收账款周转率 24.12 26.84 26.84 26.84 投资净收益 -188 0 0 0 应付账款周转率 34.04 31.35 31.35 31.35 营业利润4813 4033 5342 6129 每股指标(元) 营业外收入489 217 217 217 每股收益 1.16 1.04 1.37 1.57 营业外支出270 164 164 164 每股经营现金 2.69 2.67 2.28 2.81 利润总额5032 4086 5395 6182 每股净资产 6.52 7.04 7.73 8.51 所得税1254 1142 1508 1728 估值比率 净利润3778 2944 3887 4455 P/E 5.59 6.26 4.74 4.14 少数股东损益1141 589 777 891 P/B 1.00 0.92 0.84 0.76 归属母公司净利润2637 2355 3110 3564 EBITDA6976 6756 8860 9742 EPS（元）1.16 1.04 1.37 1.57 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士，2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司