公司简评报告：需求成本承压拖累短期利润，坚定看好长期成长性

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 86.05 一年内最高/最低价（元） 109.50/71.00 市盈率（当前） 32.43 市净率（当前） 3.65 总股本（亿股） 31.40 总市值（亿元） 2,701.75 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  原料成本承压影响短期利润，逆势扩张看好未来成长  三板块齐头并进，强资本支出保障未来成长  万华化学（600309）：主要产品量价齐升，MDI景气有望持续 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年三季报，Q1-Q3公司实现营业收入1304.2亿元，同比+21.53%，实现归母净利润136.08亿元，同比-30.36%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润53.74/50.09/32.25亿元，同比-18.84%/-27.5%/-46.35%。 ⚫ 各板块产销量及单价同比增长带来营收同比增长。Q1-Q3，公司聚氨酯板块的产销量分别为316/314万吨，同比+6.1%/+8.1%，石化板块产销量分别为340/893万吨，同比+22.5%/+16%，精细化学品及新材料板块产销量分别为71/68万吨，同比+28.6%/27.7%。单价方面，聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块产品单价分别为15562/6306/22447元/吨，同比+2.6%/+13.7%/+10.7%。销量与单价双双增长带来前三季度实现营业收入1304.2亿元，同比+21.53%。 ⚫ 原料成本高企，MDI价差收窄，大幅削弱盈利能力。2022年以来，受俄乌冲突，海外通胀以及新冠疫情等因素影响，全球原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨，公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨，前三季度营业成本1,086.13亿元，同比增长39%。Q3单季度纯MDI、聚合MDI均价分别为20040元/吨、15825元/吨，同比-6.95%、-11.84%，两者价差分别为9373元/吨、5643元/吨，同比-7.23%、-18.56%。Q3单季度毛利率和净利率分别降至12.99%、8.34%，为近年来单季度新低。受此影响，前三季度毛利率16.72%，同比下降5.86pct，净利率10.91%，同比下降0.51pct，归属于上市公司股东的净利润136.08亿元，同比下降30.36%。 ⚫ 高研发投入及资本支出保障长期成长。尽管公司主营产品需求弱势，成本大涨业绩承压，并没有阻碍公司扩张的脚步。2022年前三季度公司研发投入达到24.44亿元，同比+13.7%，资本支出达到211.04亿元，同比+11.4%。公司4万吨/年尼龙12项目顺利投产，120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获批，福建MDI、眉山磷酸铁锂正极材料项目、蓬莱工业园高性能新材料一体化等项目全力推进，未来成长空间巨大。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为181.12/240.06/282.75亿元，EPS分别为5.77/7.65/9.01元，对应PE分别为15/11/10倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1455.38 1673.68 1832.68 2015.95 营收增速（%） 98.19 15.00 9.50 10.00 净利润（亿元） 246.49 181.12 240.06 282.75 净利润增速（%） 145.47 (26.52) 32.54 17.79 EPS(元/股) 7.85 5.77 7.65 9.01 PE 11.01 14.98 11.30 9.60 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.225-Oct5-Jan18-Mar29-May9-Aug20-Oct万华化学沪深300 [Table_Title] 需求成本承压拖累短期利润，坚定看好长期成长性 [Table_ReportDate] 万华化学(600309)公司简评报告 | 2022.10.24 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 72291.3 82093.3 109555.4 141827.9 经营活动现金流 27922.3 28216.4 31364.6 34963.3 现金 34216.3 36678.2 60730.5 88558.8 净利润 24648.7 18111.6 24005.7 28275.5 应收账款 8646.2 9920.3 10862.7 11949.0 折旧摊销 7228.1 8272.1 7359.8 6549.0 其它应收款 1394.1 1603.2 1755.5 1931.0 财务费用 2085.6 1672.2 1324.7 1147.2 预付账款 1366.8 1694.7 1797.3 1951.3 投资损失 -492.1 -927.1 -927.1 -927.1 存货 18282.0 22657.2 24029.5 26089.2 营运资金变动 -4827.5 715.0 -889.4 -660.2 其他 7691.6 8845.3 9685.6 10654.2 其它 -1111.2 3.0 1.1 1.9 非流动资产 118018.3 109813.5 102520.9 96038.9 投资活动现金流 -28758.0 861.6 861.6 861.6 长期投资 3929.7 3929.7 3929.7 3929.7 资本支出 -26999.6 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 65232.9 57952.9 51492.0 45758.1 长期投资 788.5 0.0 0.0 0.0 无形资产 9246.8 8327.1 7499.4 6754.5 其他 -2546.9 926.6 926.6 926.6 其他 10186.9 10186.9 10186.9 10186.9 筹资活动现金流 17586.6 -26616.1 -8174.0 -7996.5 资产总计 190309.6 191906.8 212076.3 237866.8 短期借款 53873.0 40000.0 40000.0 40000.0 流动负债 98002.2 87967.5 90490.8 94278.1 长期借款 7388.0 -3221.6 1000.0 1000.0 短期借款 53873.0 40000.0 40000.0 40000.0 其他 1366.5 -7849.4 -7849.4 -7849.4 应付账款 11402.7 14137.8 14994.0 16279.2 现金净增加额 16750.9 2461.9 24052.2 27828.4 其他 8778.1 10883.7 11542.9 12532.2 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 20611.7 21611.7 22611.7 23611.7 成长能力 长期借款 15643.8 16643.8 17643.8 18643.8 营业收入 98.2% 15.0% 9.5% 10.0% 其他 4140.7 4140.7 4140.7 4140.7 营业利润 148.8% -25.7% 32.4% 17.7% 负债合计 118613.9 109579.2 113102.5 117889.8 归属母公司净利润 145.5% -26.5% 32.5% 17.8% 少数股东权益 3197.1 3566.8 4056.7 4633.7 获利能力 归属母公司股东权益 68498.5 78760.8 94917.1 115343.2 毛利率 26.3% 20.5% 23.0% 24.0% 负债和股东权益 190309.6 191906.8 212076.3 237866.8 净利率 16.9% 10.8% 13.1% 14.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 36.0% 23.0% 25.3% 24.5% 营业收入 145537.8 167368.5 183268.5 201595.3 ROIC 18.2% 14.4% 16.4% 16.7% 营业成本 107316.5 133057.9 141116.7 153212.5 偿债能力 营业税金及附加 879.6 1673.7 1832.7 2016.0 资产负债率 62.3% 57.1% 53.3% 49.6% 营业费用 1051.8 1673.7 1832.7 2016.0 净负债比率 38.7% 29.5% 27.2% 24.7% 研发费用 3168.1 5021.1 5498.1 6047.9 流动比率 0.74 0.93 1.21 1.50 管理费用 1891.6 3347.4 3665.4 4031.9 速动比率 0.55 0.68 0.95 1.23 财务费用 1478.6 1672.2 1324.7 1147.2 营运能力 资产减值损失 -1259.8 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.76 0.87 0.86 0.85 公允价值变动收益 6.6 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 19.46 18.03 17.64 17.67 投资净收益 927.1 927.1 927.1 927.1 应付账款周转率 5.67 5.83 5.42 5.48 营业利润 29425.5 21849.7 28925.4 34051.2 每股指标(元) 营业外收入 96.7 100.0 100.0 100.0 每股收益 7.85 5.77 7.65 9.01 营业外支出 370.7 370.7 370.7 370.7 每股经营现金 8.89 8.99 9.99 11.14 利润总额 29151.5 21579.0 28654.7 33780.5 每股净资产 21.82 25.09 30.23 36.74 所得税 4112.0 3097.8 4159.1 4928.0 估值比率 净利润 25039.4 18481.3 24495.6 28852.5 P/E 11.0 15.0 11.3 9.6 少数股东损益 390.7 369.6 489.9 577.1 P/B 3.96 3.45 2.86 2.35 归属母公司净利润 24648.7 18111.6 24005.7 28275.5 EBITDA 37747.4 31794.0 37609.9 41747.4 EPS（元） 7.85 5.77 7.65 9.01 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction]