系列点评七十五：产销环比改善 新能源转型加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年06月05日 产销环比改善新能源转型加速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 23.4 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601633 44.52/22.42 1,987.32 1,987.32 8,492.84 长城汽车 沪深300 16% 5% -6% -16% -27% -38% 2022/062022/092022/122023/03 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）事件点评：枭龙Max重磅发布哈弗转型加速 2023.05.16 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）4月销量点评：产销持续向上新品周期开启 2023.05.09 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）2023Q1：业绩短期承压新品需求向上 2023.04.23 评级及分析师信息 138241 长城汽车(601633)系列点评七十五 事件概述 公司发布5月产销快报：长城汽车批发销量10.1万辆，同比 +26.2%，环比+8.5%。1-5月累计批发41.4万辆，同比-0.8%；哈弗品牌5月批发销量5.6万辆，同比+33.2%，环比+6.4%。1- 5月累计批发23.4万辆，同比-1.7%； WEY品牌5月批发销量0.6万辆，同比+129.0%，环比 +142.9%。1-5月累计批发1.2万辆，同比-39.5%； 皮卡5月批发销量1.9万辆，同比+9.4%，环比-0.2%。1-5月累 计批发8.6万辆，同比+17.6%； 欧拉品牌5月批发销量1.1万辆，同比-1.4%，环比+19.3%。1-5 月累计批发3.7万辆，同比-21.7%； 坦克品牌5月批发销量1.0万辆，同比+30.1%，环比-4.5%。1-5 相对股价% 月累计批发4.6万辆，同比+14.4%。 分析判断: ►新能源加速换新产销环比改善 新能源转型加速，产销持续向上。公司5月产量达10.1万辆，同比+20.0%，环比+8.4%；10.1万辆，同比+26.2%，环比 +8.5%。在哈弗枭龙MAX、魏牌蓝山上市后，新能源产品整体销 量达到23,755辆，占比达到23.5%，创造历史新高。我们看好长城后续加速推进新能源布局，保持终端销售的稳步推进。 ►新能源加速出海海外建厂持续推进。 公司新品全面向上，在5月中推出了哈弗枭龙、枭龙MAX、魏牌新摩卡DHT-PHEV等车型，魏牌蓝山完成了首个完整交付月。 1）哈弗品牌：哈弗5月批发销量5.6万辆，同比+33.2%，环比 +6.4%，其中哈弗枭龙MAX和枭龙正式上市，并在5月销售3,088辆。哈弗枭龙MAX搭载公司全新平价四驱Hi4技术，有望凭借差异化优势持续获取市场份额。 2）WEY：WEY牌5月批发销量0.6万辆，同比+129.0%，环比 +142.9%；其中，魏牌蓝山首个完整销售月销量达到5,136辆。新品方面，魏牌新摩卡DHT-PHEV正式上市，定位大五座旗舰SUV，预订7天内订单已突破万辆；看好蓝山凭借优秀的产品力实现品牌向上，挑战合资市场。 3）欧拉品牌：欧拉5月批发销量1.1万辆，同比-1.4%，环比 +19.3%。欧拉品牌加速升级，通过营销行为聚焦女性市场。 4）皮卡：长城皮卡5月批发销量1.9万辆，同比+9.4%，环比- 0.2%。其中长城炮批发1.4万辆，同比+6.2%；蝉联皮卡销量冠军。2023年1-5月长城皮卡中国终端市占率超过50%，保持国 内皮卡龙头地位。新车型方面，长城2023款商用炮5月正式上市。有望推动销量继续上行。 5）坦克：坦克品牌5月批发销量1.0万辆，同比+30.1%，环比- 4.5%。 ►新能源加速出海海外建厂持续推进。 海外销量稳健，新能源出口提速。2023年5月，公司海外批发 销量2.5万辆，同比+104.0%，环比+15.2%。其中，新能源车型销量2.4万辆，同比+513.8%，环比+59.8%，创历史新高。2023年1-5月累计出口9.9万辆，同比+100.4%，其中新能源出 口6.6万辆，同比+30.5%。海外工厂方面，长城汽车巴西工厂建 设持续推进，预计2024年5月1日正式投入运营；此工厂为巴西首个新能源工厂。整车出口方面，哈弗H6HEV和哈弗JolionHEV在智利正式上市。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应EPS为0.81/1.31/1.68元，对应 2023年6月5日收盘价23.40元/股PE为29/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 136,405 137,340 199,461 243,780 280,748 YoY（%） 32.0% 0.7% 45.2% 22.2% 15.2% 归母净利润(百万元) 6,726 8,266 7,214 11,627 14,926 YoY（%） 25.4% 22.9% -12.7% 61.2% 28.4% 毛利率（%） 16.2% 19.4% 16.4% 18.2% 19.1% 每股收益（元） 0.73 0.91 0.81 1.31 1.68 ROE 10.8% 12.7% 10.0% 14.0% 15.3% 市盈率 37.36 29.97 28.89 17.86 13.93 资料来源：Wind，华西证券 图120-23年长城汽车单月销量（辆）图220-23年哈弗品牌单月销量（辆） 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图320-23年魏品牌单月销量（辆）图420-23年皮卡单月销量（辆） 12,00030,000 10,00025,000 8,00020,000 6,00015,000 4,00010,000 2,0005,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图520-23年欧拉品牌单月销量（辆）图620-23年坦克品牌单月销量（辆） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 137,340 199,461 243,780 280,748 净利润 8,253 7,213 11,626 14,924 YoY(%) 0.7% 45.2% 22.2% 15.2% 折旧和摊销 6,609 6,090 6,588 6,716 营业成本 110,739 166,833 199,442 227,212 营运资金变动 -1,312 25,400 -176 4,399 营业税金及附加 5,121 6,384 7,676 8,913 经营活动现金流 12,311 39,360 18,633 27,494 销售费用 5,876 7,017 8,955 10,656 资本开支 -15,859 -8,657 -9,708 -9,193 管理费用 4,893 5,686 7,153 8,542 投资 4,779 -984 -921 -952 财务费用 -2,488 1,458 2,301 2,606 投资活动现金流 -10,505 -7,962 -8,544 -7,763 研发费用 6,445 6,504 8,643 9,835 股权募资 357 133 0 0 资产减值损失 -337 -90 -103 -97 债务募资 21,738 12,000 15,000 18,000 投资收益 671 1,678 2,085 2,382 筹资活动现金流 -3,133 9,548 11,942 13,647 营业利润 7,967 8,110 13,141 16,825 现金净流量 -1,009 40,946 22,032 33,378 营业外收支 840 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 8,807 8,110 13,141 16,825 成长能力 所得税 554 897 1,515 1,901 营业收入增长率 0.7% 45.2% 22.2% 15.2% 净利润 8,253 7,213 11,626 14,924 净利润增长率 22.9% -12.7% 61.2% 28.4% 归属于母公司净利润 8,266 7,214 11,627 14,926 盈利能力 YoY(%) 22.9% -12.7% 61.2% 28.4% 毛利率 19.4% 16.4% 18.2% 19.1% 每股收益 0.91 0.81 1.31 1.68 净利润率 6.0% 3.6% 4.8% 5.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 2.9% 3.9% 4.3% 货币资金 35,773 76,719 98,751 132,129 净资产收益率ROE 12.7% 10.0% 14.0% 15.3% 预付款项 2,229 2,341 3,288 3,836 偿债能力 存货 22,375 22,902 30,677 37,349 流动比率 1.12 1.10 1.12 1.15 其他流动资产 47,304 67,587 78,915 88,438 速动比率 0.85 0.92 0.93 0.96 流动资产合计 107,681 169,549 211,631 261,752 现金比率 0.37 0.50 0.52 0.58 长期股权投资 10,286 11,221 12,069 12,961 资产负债率 64.8% 71.2% 71.9% 72.1% 固定资产 26,949 26,646 26,503 26,177 经营效率 无形资产 8,197 9,524 10,741 12,013 总资产周转率 0.74 0.80 0.82 0.80 非流动资产合计 77,677 81,102 85,001 88,286 每股指标（元） 资产合计 185,3